讲座实录：企业如何利用钢材期货赚取利润

　　金正男：谢谢大家！会到下午的课程中来，首先先跟大家说一下套利课程主要讲什么，说它复杂很复杂，但说它简单可能也不像大家想的那么复杂，大家听到套利初始理论的时候涉及一些金融价值实现，这不是重点的重点，重点是我们如何利用市场找到合理风险低的投资机会，包括后来套利方式的地方需要大家注意，让大家学到获得低风险或者无风险的机会，这就能达到今天我们学习套利比较好的一个效果了。

　　套利的概念不用多说什么，我们做套利的目的很像普通的买卖，只要买卖价格是合理的我们就能够完成套利。再看一下这个例子，这个例子是螺纹钢期货货币现货出现了一定程度的偏差，导致我们会出现套利的机会，当然出现这种机会的概率很低。我们来看看，假设说目前的套利现货是3000元/吨，5月份期货是3300元/吨，如果说目前是3月份先买一定量的螺纹钢现货，到5月份我们有一定的成本，比如说仓储费等等，3300元卖出也能赚一些钱，但现实的情况，可能会因为我在现货市场里做了大量买入之后现货的价格不断上升了，而期价因为我的抛出价格下跌了，最终这个价差会越来越小，我们可以清楚的了解到如果价差缩到100元以内对我来说就没有利润可言了。

　　我们相信交割方面的优势是不同的，我们讲到厂库交割，这对套利来说非常具有优势，期现价差套利要涉及到中间的费用，肯定是这个费用越小越好。

　　另外不同地区的货物，假如北京螺纹钢3800，北京3400吨，无风险套利是我们在现实中时刻在寻找的机会，只不过增加了期货市场之后有了这个空间，进入之前先把各种合约间的价差、成本算出来，做期货具有交割优势，我们要知道期货市场中多数投资者是不能参与交割的。

　　套利基本的原理是什么呢？根据一价定律， 同样的东西按道理说应该是一样的价格，但是它处在市场中的地位不一样，那么所产生的价格是不一样的，但这个价格是具有一定相关性的，应该与成本做一个关联。

　　以上跟大家做的基本上是狭义套利的概念，但是在期货市场应用过程中大家会发现很多人做的套利并不是完全意义上无风险的套利，比如说我近期便宜卖出去才能完成套利的过程，基本是现货价格非常紧张的时候，而在5个月之后这种紧张的矛盾会缓解，远期的价格就会相对偏低，比如我们买进近月的卖出远月的也有一些获利空间，这也可以称之为套利交易，但我们把它称之为广义的套利交易。而我们寻找的是在价差中寻找套利的机会。

　　套利是不能市场行为的原动力，贸易商不断找寻的就是这种动力，可以说无利不起早，所以说套利行为是理解市场行为一个非常重要的因素，大家习惯的用套利方式理解市场行为逻辑性就能更强。另外它能够保证市场定价效率，比如说有12个合约同时列出来。另外如果大家经常关注市场的时候，你可以得到较低风险投资的机会，这是套利的意义。我们知道贸易商在现货贸易中一般利润是比较微薄的，而如果你能够利用自己交割的优势在市场中寻找这样的机会无疑会给你带来更大的帮助。

　　刚才讲了一些例子，下面用图清晰的体会到套利的意义。显然红线的部分是现货价格，假设蓝线部分是5月份的期货合约，而现在是3月份，而期货的波动是比现货波动大的，这样就形成了一个区间，期货价格如果超出了这个区间就有利润空间了。我们可以让财务做一个这样的表来长期关注。

　　我了解到一些企业他们已经做了这样的人才储备，找几个研究生研究期货，所以我认为企业有必要去储备这样的一些人才。远期（理论） 等于近期价格加相关成本。无风险套利基本上近期的价格低于远期价格的时候会产生无风险套利的机会。

　　我们知道进入到期货市场，我们知道现在有期货市场交易钢材，在现货市场也可以交易钢材，那么在期现之间会形成怎样的套利机会呢？我们可以想象一下，假如目前的5月合约和7月合约之间的价差超过了相关费用和近期价格的时候，我就可以做套利了。那么其中有一定的套利成本，这个成本怎么计算呢？跨期套利的方式成本包括仓储费、利息、交割、过户、交易、增值税等等费用。可能比较复杂，但这些只要了解一次就够了，所以没有大家想象的那么复杂。还有一种叫跨市套利，指的是国内和国外市场价格差距的跨市套利。可以说可供大家去参考去关注的价差很多，市场夺得话价格定价肯定没有合理性的，必然会给大家带来一些机会。还包括期现套利的成本，包括利息、运费、入库、检验、仓储、交易费、交割费。另外是金融期货的套利，成本包括利率、红利率、交易费。

　　远期价格理论公式，远期价格等于当前价格或近期价格乘当前无风险利率减掉红利率乘时间，加交割、交易环节等等费用。

　　无风险套利会涉及到一个必要的条件，这跟套期保值是不一样的，因为你想要得到这个无风险套利的话，在不同合约间必须得是质量完全相同的产品，另外两个操作市场之间可以自由的流通，可以说这一点至关重要。什么叫自由流通，这个市场买的货可以卖到那个市场上去，另外你要知道可以买卖的话还有一个数量方面的限制，我们要知道有的时候在期货市场中，它限定了一定的交割量，如果这样的话套利的方式数量上就会受到一定的限制。数量还会受到哪些限制呢？仓储的库容，05年的时候郑商所就出现过这种情况，当时是小麦，还出现过一次远期价格比近期价格要高很多，结果当大量的现货商要卖的时候发现仓库已经堆满了，交割不成，这样的话对他来说就是一个风险源在这儿了。实际上这不仅在我们中国的市场存在，我们要知道目前的美国市场，大家去关注一下原油的价格，美国原油市场因为堆满了大量的原油已经交不进去了，在本轮经济危机中你会发现原油大量过剩的时候会出现。还有一个就是远期的价格要高于近期，另外就是有足够的时间来完成操作，临交割前两天的时候你要注意到，运到那，变化仓单交到交易所的时候您可能会发现已经违约了，因为交割的时候卖方要提前一天把货变成仓单，所以交割要有足够的时间来做操作才行。以上是无风险套利的必要条件。

　　如果大家要进行这样的套利的时候，首先要了解所有交易所中的一些细则，这些细则值得我们一条一条拿过来学习，可能初期会比较枯燥，但绝对是有益的。

　　另外是无风险套利的了结方式。一种是平仓，因为只要交易机制正常，市场能够自动纠正错误。另外是交割，最终交割是无风险套利最稳健的了结方式，但并不一定是最好的选择。

　　这就是我关注无风险套利采用的一种方式，可以跟大家说短期内并没有无风险套利的机会，我关注的是大豆805和809之间的价差，每天的收盘价我会得到一个价差值，然后把所有东西都算出来，然后我会得到一个东西，就是套利的成本，大家注意到没有？如果利润是正值我就做，如果是负值我就不做。日常来说计算成本的参数在右边，然后计算的时候就会产生相应的成果了，这是我的一种方式，你也可以根据这样的图表去做。

　　刚才讲的是无风险套利的机会，就是蓝色圈和蓝色全的，往下的就是期现之间的，还有一个就是三角形的电子盘的，电子盘都有可能产生套利机会，所以说在多个市场同时做开户，同时关注它们，肯定会有套利的机会的。

　　只要是在不同市场间同时做操作，都可以称之为价差投机，这跟套期保值是不同的，这种目的是追求它们之间合理的价差利润。比如说卖近买远的跨期套利都属于价差投机。另外比如说交割环节受阻的，比如说进出口受限，还有仓单作废的，交易所库容首先了，交割品的品质不同，大家要注意几点，规则上的原因可能会导致大家在观念上认为是无风险的交易，在实际上是有风险的，因为这些风险是涉及到具体的交易规则的，这些规则我们不了解，所以我们人事部清楚导致有风险。那么这些都叫做价差投机，只要涉及到投机，那么我们对这投机者有一个建议，我们对套期保值者和做投机者的建议是不一样的，我们会给投机者做出一些损失提醒，只要有风险的价差投机一定要限制住它的亏损，认亏嘛，现货交易中也是也有亏的时候嘛。

　　价差投机的方法。一个是追踪价差的变化。另外寻找价差异动或变化规律，分析异动因素及投机的可行性。另外介入头寸，注意资金管理应用，止损及加仓的方式。

　　跨期套利的实例，看一下这张图，我中间用了一些固定通道的东西，S这是一个投机性的工具，不具备特别大的意义，但只是一个指导性的作用，当价格的变化无疑会进入到价差可能高风险的机会，对我们来说价格都会向下轨变化的趋势。这个图的背景是这样的，背景是3月下旬，大豆连续上涨后出现较大幅度调整，第一波反弹无力，形成振荡。价差变化是809-901价差持续走高。这个价差是什么意思呢？是809合约减去901合约得出的一个数字。那么价差已经超过了700块钱。809高901低是一个很正常的情况，因为需求性太明显的，那么肯定会对价格造成影响，大家都知道农产品是在收获的季节秋季大量的上市，大家可以看到，809合约就会比901合约价格高。但是如果高到一定不合理的水平就会出现一定问题。

　　我们分析当时的变化，901作为新的主力合约，成交日趋活跃，并且901为新豆月份，供应量大，另外到期时间较长，投机空头首选。901形成弱势后，给投资者带来弱势印象，表现为弱者恒弱，强者恒强，价差一路走高。如果说在价差合适的范围内，给大家的建议是选择性的买入809，抛出901。

　　如果大家对这类的投资机会感兴趣的话，在钢材期货上市之后您可以跟我们联络，给他们出这样的投资分析报告，而且您感觉对哪类感兴趣我们就做哪类的分析。

　　这是沪铜的例子，沪铜808与沪铜809。背景是铜处于高位振荡，国内现货较为坚挺，库存水平不断下降。价差分析是，期价前期遭受抛压，目前价格优回声迹象，远期有望走高。所以我们的建议是买入远期、抛出近期。价格方面我跟大家介绍另外一个价差的投资工具，称之为远期价格投资曲线，它的意义是什么呢？红线离现在为止可能是5周前，当时呈现的规律大家能够看的出来，远期价格比较低，近期价格比较高。大家注意一下深绿色的线，可能变化不太大，另外棕黄色的线，现货远期价格曲线可能抬头，近期价格会呈现强势。我们关注的就是价格变化的趋势，我们得到的信息无疑就是价格在不断走高。

　　下面是一个跨市套利的例子，我简单的跟大家说一说这是总现实情况下做套利的例子。铜在进出口方面的套利，在02、03年的时候，一大部分铜的现货商赚了很丰厚很丰厚的利润，当时做这部分套利的人比较少，因为每个月铜都要有很大得劲口量维持供应，一旦出现伦敦价格相对便宜的时候，国内价格比较贵的时候，你就可以以伦敦的期价做买入，运到国内来再卖到国内期货市场去。有的时候可能还没有完成这个交割的时候价格就已经回归了，就是比值的波动，当比值走高的时候意味着国内太强了，这无疑会受到进出口成本的限制，假设这吨铜进的成本一吨才1.5万，而之后就2万了，那我干嘛不进，时间长了会有一个周期性的变动，这个比值当然是在非常规则的范围内，在9.5-10.5之间会是这样的波动，然后下移，移到9、移到8，一直到现在的7.7左右。前期确实通过在铜方面通过这个赚了很多。我建议大家就是做这样合理的价差，但是铜的定价中心在伦敦，所以国内价格完全受那边的作用影响，国外还没有这样成熟的交易所，所以进出口方向更多的是直接贸易形式的。

　　影响合约间的因素都有哪些呢？第一个就是不同时期现货的供需情况。第二个就是不同合约，参与的主体，交易目的不一样，大约的投机户会选择主力合约做，不会选远期合约做。还有不同市场监现货的供需量不一样。还有合约设计，交割内容不同。

　　钢材如果做投机套利的话有这么多市场（PPT）是可以来做的，包括螺纹现货、线材现货、板材现货，电子盘A无、电子盘B等等，基本上是无穷无尽的。今天给大家准备的会议资料中有一套我们的期货交易教学光盘，里面有一些期货交易心得，这个光盘里面插到电脑的DVD光盘上就可以看到。

　　价差投机的注意事项包括，价差投机同样需要资金管理，在亏损不断扩大时，积极进行头寸调整。操作时间最好大于3个月，就是说假设我做的是907-909之间的价差，最好不要等到6月份去做，要在5月份之前做907-909之间的价差，不要离交割的时期太近。还有操作合约成交量的数量问题，只要进入到非常远期的合约中，您的投资就面临着流动性风险，因为这种流动性风险可能导致您已经计算好的价差利润在瞬间就消失了。

　　光大期货为资金量比较大的客户提供了相应的，我们称之为叫做套利的工具，负责您感兴趣我们光大期货会给您提供这样的软件。

　　另外简单跟大家说一下期货市场的一个工具，比如说标准仓单质押，那么投资者授权经纪公司，提供仓单，下面经纪公司在交易所办理相关手续，另外次日结算后，可使用质押保证金。标准仓单质押冲抵保证金的注意事项，一个是冲抵保证金不能出金挪为它用；冲抵时间不能超过仓单有效日期；冲抵保证金每日结算时，市值重计；冲抵金额不超过仓单市值80%。

　　我的内容就到这儿，下面欢迎光大银行的同事跟大家讲一下标准仓单的质押业务。大家有什么问题现在可以提问一下。

　　提问：标准仓单质押保证金这块，会不会让我们的杠杆率更高？

　　金正男：不会，因为冲抵保证金最低是80%，实际上对企业来说标准仓的质押并没有给您提高更高的杠杆。