钢材期货上市前遭“抢生意” 金价短期或反复

　　虽然钢材期货于上周四已被证监会批准交易，但在正式挂牌上市前却遭遇“抢生意”的竞争者。据记者昨日了解，已经有钢铁电子交易市场从本周开始新推出螺纹钢中远期交易合约，并且成交量在前3个交易日已猛增逾55000吨。

　　就在证监会宣布批准上海期货交易所开展线材和螺纹钢期货交易之后仅一天，上海钢之源电子商务有限公司就宣布从本周一起，在其电子交易平台上正式推出螺纹钢中远期交易合约，交易保证金比例为20%，最小交易单位为5吨，交易手续费为1元/吨，最小交收数量为20吨。而上期所发布的螺纹钢标准合约意见征求稿中规定，交易单位为10吨/手，最小交割单位为300吨，交易手续费不高于成交金额的万分之二。因此，客户交易螺纹钢中远期合约的门槛明显要比螺纹钢期货低不少。

　　根据钢之源发布的截至2月25日钢铁电子盘交易行情数据显示，0905、0906和0907三个螺纹钢合约的总成交量已达到55420吨。而钢材电子市场的另两个主要交易平台上海大宗钢铁电子交易市场和上海斯迪尔钢铁电子交易市场此前也已推出了螺纹钢中远期合约，并且成交量近期均有所放大。

　　虽然钢之源和上海大宗钢铁这两个电子交易市场的相关人士均对记者表示，目前只有法人客户可以交易螺纹钢中远期合约，个人客户则不能参与交易。但期货业内人士向记者透露，事实上有许多个人客户尤其是大户通过“借壳”公司，也参与到了螺纹钢中远期交易中。钢铁电子交易市场在钢材期货还未获批前已经吸引了不少钢铁企业进行套期保值，而且本身就有钢企支持的背景，例如上海大宗钢铁电子交易中心的股东就包括马鞍山钢铁股份有限公司等钢企。因此钢铁电子交易市场近期交易量猛增，可能是希望在钢材期货正式挂牌上市前“抢分一杯羹”。

　　黄金

　　金价短期有望反复

　　国际黄金市场继续宽幅波动，低点触及944.57美元/盎司，回调幅度之大超出市场预期，同时显示市场杀跌心理较重。国际现货金价午盘继续在950美元/盎司附近盘整，投资者买兴清淡倾向于获利了结。

　　昨日国内沪金期货继续低开低走，主力合约0906报收208.23元/克，下跌1.40元/克，成交量继续增加至30488手，持仓量减少连续第三日减少至40370手，日内最低价206.80元/克，已经接近20日均线位置。

　　全球黄金ETF近日未有增仓动态，暂时处于观望，也在一定程度上打压了市场追捧黄金的热情。而前期金价快速上扬击破千元关口积累的抛盘重压，也令多头纷纷获利折腰。

　　【投资建议】

　　多头应静待进场时机

　　综合分析我们认为，美股反弹后劲不足，疲软的房市数据打击市场乐观情绪。由于经济尚未企稳，对于复苏的预测充满不确定性，市场风险敞口很大，黄金在避险需求支撑下后市仍有较强的上冲动能。短期来看，5、10日均线被连续击穿，KD指标高位交叉下行，回调态势有望在反复中延续，930-935美元附近存在较强支撑，建议多头静待进场时机。

　　上海中期李曼

　　黄金现货微涨

　　昨日上海黄金交易所Au9995上涨0.05元/克至210.32元/克收盘，Au（T+D）下跌0.91元/克至209.39元/克收盘。弘信期货研发部的分析师晓光表示，黄金价格已从高位回落近50美元，但避险资金继续关注美国金融市场的动荡，世界最大的黄金ETF截止2月25日的黄金持有量仍维持在2月19日达到的1028.98吨的纪录高位。

　　投资衍生品为何屡遭巨亏

　　随着上市公司年报的公开，一种名曰“浮亏”的数字格外刺眼：深圳南山热电股份有限公司因操作石油衍生品合约导致巨亏、国航因航油套期保值浮亏68亿元、东航因航油套期保值浮亏62亿元、中国远洋远期运费协议（FFA）公允价值损失约40亿元……

　　一组组令人震惊的数字背后是我国企业在金融衍生品交易中“栽跟头”“交学费”的惨痛教训，这种失败的案例已经不限于一家企业或一个行业。据新华社

　　“套期保值”成了“套利亏损”

　　2008年3月，国际油价涨至110美元/桶，不少企业看到了油价波动的巨额差价。深南电正是在这种背景下与高盛下属全资子公司杰润签订对赌协议：当浮动价高于63.5美元/桶时，深南电可得每月30万美元的收益，当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向杰润支付（62美元/桶-浮动价）×40万桶等额美元。

　　根据协议，2008年3月至10月，深南电可获得240万美元的收益。然而，11月，纽约市场轻质原油月均价跌至55.15美元/桶，深南电仅11月就需支付274万美元给杰润，将前8个月的收益全部吞没。

　　2008年10月，中国证监会深圳监管局下发通知，要求深南电限期整改，随后，深南电与杰润的两笔石油期权对赌协议开始浮出水面。赌局非但没有改变深南电的处境，随着国际原油价格的持续走低，反而会给公司造成更大的亏损。

　　随后，我国不少上市公司公告中“公允价值变动损失”一词引起了广泛关注，因为这一词背后通常是几十亿元的巨额浮亏。

　　2008年12月16日，中国远洋公告称，因运价大幅下跌，截至12月12日，该公司所属干散货船公司持有的远期运费协议（FFA）公允价值变动损失合计为53.8亿元人民币，与已交割收益14.3亿元相抵后，尚有39.5亿元的浮亏。

　　国航披露，公司2008年12月31日燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元人民币，12月当期的实际赔付约为5280万美元。后为，上航等企业也都出现类似情况。

　　综观上述案例，航空和航运公司运用金融衍生品工具原本为了控制成本、规避风险，但是这些公司并没有在期货、现货两个市场同时反向操作，因而不是真正意义上的套期保值行为，造成了巨额浮亏。

　　场外交易导致风险进一步放大

　　上海东证期货总经理党剑告诉记者：“燃油套期保值要分为两种情况看，一种是正常套期保值，一种是有对赌协议的投机行为。燃油套期保值的目的不应当是盈利，而应是规避风险。如果以盈利为目的作燃油套期保值交易，甚至像有些企业签订对赌协议，做场外交易、地下交易，那么这种做法极有可能导致巨额亏损，可以说这是做法上的错误，绝对不可取。”

　　中国石油大学工商管理学院院长王震说，判断企业作套期保值是不是投机行为，一个很重要的标准是期货买入量是否超过了公司的实货量，即公司是否需要期货套保覆盖的那么多油。如果公司按照规范操作，锁定价格水平，将期货和现货交易统筹来看，套期保值是不会亏损的。但是，航空公司航油套期保值出现巨额浮亏，反映出企业在策略和操作上仍有更大的改进空间。

　　从航空公司航油套期保值量来看，并没有超过实际用油量，但也有业内人士提出质疑，如果规范操作不应该出现动辄六十多亿元的巨亏，这其中的某些交易是否存在投机倾向，值得怀疑。

　　党剑认为，做燃油套期保值应当能够实现“期亏现补”，即期货交易的损失可以通过现货交易来弥补，这样才能实现“风险杠杆”的作用。但是，航空公司在买入看涨期权后，国际油价直线下跌，航空公司便卖出看跌期权，以权利金弥补亏损，这是导致巨额浮亏的重要原因。

　　据分析，期权交易分为场内交易和场外交易，而场外交易信息不透明、合约存在不对称性，甚至可以说合约中存在很多“陷阱”，而且，操作上也有不规范行为。因此，航空公司做场外期权交易的风险更大。

　　期货交易是参与国际竞争的前提

　　目前，我国金融衍生品交易仍处于发展中国家水平，国内研究金融衍生品的人员其实只是处于学习国际金融衍生品交易的阶段。

　　上海市律协证券期货法委员会委员余红征认为，我国企业必须学会真正意义上的套期保值，应当尽可能在交易所进行场内交易，避免场外交易，以免上当受骗。

　　王震分析说，做套期保值的目的不是为了赚钱，而是为了规避价格风险而锁定价格水平。当然，锁定价格水平是有风险的，也可能有油价对它有利的时候，也有油价对它不利的时候。所谓的风险管理就是把价格波动通过现货市场和期货市场反向操作，使得价格水平锁定。

　　尽管我国企业在金融衍生品交易中吃了大亏，但这并不能否定金融衍生品交易是企业重要的避险工具，更不能“谈虎色变”，走向另一个反面。

　　王震说，对我国企业来讲，不是做套期保值有问题，而是怎么做的问题，一定要严格限制投机性的交易。

　　　石油油价重返42美元之上

　　据新华社电受美国原油库存增幅小于市场预期以及汽油消费需求回升等因素影响，国际油价25日反弹至每桶42美元之上。

　　当天，美国能源部公布的库存报告显示，截至上周美国商业原油库存上涨了70万桶，增加到3.5亿桶，其增幅小于市场此前预计的225万桶。汽油库存减少了340万桶，达到2.15亿桶，降幅超过市场预期的10万桶。与去年同期相比，汽油库存降幅达到7.6%。报告还显示，美国上周汽油消费需求与去年同期相比增加了1.7%，达到每天900万桶。

　　受这一消息影响，纽约和伦敦两地油价均出现反弹。到当天收盘时，纽约商品交易所4月份交货的轻质原油期货价格上涨2.54美元，收于每桶42.50美元，涨幅达6.36%。伦敦国际石油交易所北海布伦特原油期货价格上涨1.79美元，收于每桶44.29美元。

　　沪燃油跟着原油高开

　　昨日沪燃油合约905继续高开低走行情，早盘冲高后迅速震荡下挫，下午盘面跌幅继续扩大，终报收于3050元，较昨日收盘微涨14元，全天成交639074手，持仓增量2274手至157166手。

　　一名行业消息人士周三表示,中国1月份成品油库存减少约20%,因炼厂减产以缓解库存达到纪录高位的压力。消息人士表示,中国1月底成品油库存削减至约1,000万吨,去年底达到历史高位1,260万吨。

　　近日燃料油的裂解价差有所下滑,主要是受到下游消费疲软的拖累。同时，从国内各大现货市场来看,现货报价基本保持稳定,没有出现大的波动。昨日沪燃油在隔夜原油大涨的带动下，依然延续了高位震荡走势，期价良好的形态依然延续。总体上来看，国内燃料油的走势仍较原油强劲，后期沪燃油可能仍将维持震荡偏强的格局。