市场慎对“过渡版” 国开债发行利率或走高

　　今年将是国开行由政策性银行转变成商业银行的第一年。由于改制给国开债带来的不确定性影响，市场的投资心态正趋于谨慎，这可能使今年国开债发行面临着需求下降、定价走高的局面。

　　昨天国开行公布了今年的发债计划，今年计划发行6100亿元人民币债券，其中1年期以下的短期债券500亿元，中长期债券5600亿元。

　　“我们今年对于国开债的授信额度会有所缩小，尤其是对长债会稍微更谨慎点。”一股份制银行债券交易员说。

　　另一家股份制银行资金部门人士也表示，今年对于国开债“尽量不会太多参与”，主要的担心在于国开债的流动性可能会有所下降，可能会倾向于更多地投资农发债和进出口债等其他政策性银行债。

　　国开债此前是银行间市场发行量最大的政策性银行债，流动性要好于农发债和进出口债，也更受市场欢迎。根据银监会的规定，国开行在改制后的两年过渡期内仍享有主权信用评级，在此期间发行的国开债在商业银行资产中的风险权重仍为0，这缓解了市场对国开债债信的担忧，但对于改制后可能带来的其他不确定性影响，投资者仍然存在着担忧。

　　虽然目前仍享有过渡期内的待遇，但国开行的身份已经转变为了商业银行，这一身份的转变，可能将会使商业银行、保险机构、基金等主要的投资机构作出调整。

　　中金公司发布的研究报告指出，如果各机构严格将国开行作为商业银行来对待，那么，来自银行的需求将会受到其资本金余额的限制，来自保险公司的需求会受到资产比例的约束，而基金可能会因税收优惠的不确定性而使其投资意愿下降，这些需求的下降将会给国开债带来较大冲击。

　　按照银行授信规定，对单一客户和单一集团客户的授信不能超过资本余额的10%和15%；而按照相关管理办法，保险公司对于同一家商业银行债的投资比例不得超过总资产的10%。国开行以前作为政策性银行不受这些规定的约束，而改制后虽然有过渡期的豁免，但不排除会有机构出于谨慎心态来调整的可能性。

　　不过，中金公司进而指出，因为在过渡期内一些机构可能将暂时不作出限制，因此短期内国开债可能还不会受到主要投资机构比例约束的影响。

　　不过，即使需求没有出现较大变化，但在市场谨慎的心态下，国开债今年可能将会面临投资者更加“挑剔”的眼光。在不确定性影响下，投资者可能会要求更高的风险溢价，其发行利率可能会走高。

　　上述股份制银行人士指出，如果来自机构的需求减少，或者出于对未来政策性银行债将越来越少的担忧，机构更倾向于惜售，这样可能导致国开债流动性就会下降，投资者可能在认购时就要求较高的流动性溢价。

　　国海证券分析师杨永光则指出，国开行改制后所面临的信用风险也将增大。在政策性背景逐渐弱化后，国开行将在业务上面临与普通商业银行的竞争，这样经营风险就会增加，尤其是对于中长期债券来说，所具有的信用风险会更大，因而也需要更高的信用风险溢价，这也会使国开债的发行利率走高。