下半年美元开始贬值 欧元或反弹

　　　理财周报记者　时晔／文

　　“我们预计2009年上半年与下半年将呈现不同的经济态势。

短期内投资回报率将受到一系列负面影响，股票和信贷产品会出现较大的波动性，但在2009年的某一时点，随着经济增长下行风险的消散和去杠杆化压力的减轻，投资机会将逐渐显现。在这样的背景下，我们认为价值型股票，基础建设行业以及高评级债券较具投资价值。”这是花旗银行对2009年全球经济态势的概括。

　　2009年中国GDP增长率8.2%

　　目前全球金融体系正面临着巨大的压力，从2007年4月爆发以来的次贷危机使得全球经济陷入衰退。花旗认为2009年全球经济会进入收缩状态。金融行业调整与恢复的深度、范围和速度仍然是影响市场的不确定因素。“即使到2009年下半年，经济收缩的速度有可能放缓，在2010年经济如预期恢复之后，经济增长率可能仍会在低位徘徊。”

　　显然，花旗对于全球经济的态势较悲观。对于全球经济增长率与通胀率的预测，花旗认为2009年全球GDP增长率在0.5%，到2010年恢复到2.6%；2009年的全球通胀率在2.5%、2010年的通胀率为2.6%。其中，2009年GDP出现负增长的地区为美国、欧洲、日本、新加坡。

　　2009年GDP增长率保持领先地位的依然是中国，花旗投资研究部认为不仅保八没问题，而且会略高，达8.2%。

　　花旗亚太区首席经济学家黄益平认为：“我们相信中国政府有能力实现其目标增长”，他表示，“财政收入和国企利润在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定资产投资和银行资产仍由国家控制，可见，尽管经济改革已有数十年，但国家促进经济增长的能力并未削弱。”

　　A股开始复苏房市继续下跌

　　尽管中国GDP能够保八，但是企业利润下滑无法避免，也就是说GDP可能软着陆，但企业盈利只有硬着陆。

　　黄益平认为，中国在1998-1999年间和2002年遭遇了两次通缩问题，通缩的原因在于出口疲软、生产过剩。而现在外需的疲软态势比过去10年中任何时候更为严重，所以出口减少造成的产能过剩和通缩问题在当前的经济低迷时期，挑战更为严峻。而通缩对企业盈利而言是利空消息。

　　对于中国股市的判断，黄益平似乎还不敢非常确定，他说，“股价涨跌的因素更为复杂。尽管肯定会受收入不佳等负面影响，但流动性相对充足、经济增长超出预期、估值便宜及风险偏好趋稳等将可能是重大利好因素。市场或在今年上半年就开始复苏。”

　　对2009年的房地产市场，他认为受累于收入增速减缓，失业率上升等因素，房市将进一步下滑。

　　2009年下半年美元走上贬值道路

　　2008年的金融海啸引发了外汇市场的剧烈震荡，不少投资者蒙受损失。2009年的外汇市场，能否恢复平静？美元、人民币是贬值还是升值？这对于有外汇理财打算的投资者至关重要。

　　来自花旗投资研究部的观点是，2009年美元会走上贬值道路。但是，在2009年前半年前由于风险规避情绪以及停滞的信贷市场将支撑美元和日元的升值。之后，当市场充斥着过多流动性以及在长期基本面明朗化之后美国对外赤字的担忧会迫使美元走上贬值道路。

　　由于日元套息交易平仓可能延续到2009年，这将进一步推动日元的升值，且升值动力甚至大于美元,在2009年日元可能升至80兑1美元。

　　但是，如果日元升值过度损害日本的出口依赖型经济，日本决策者可能会干预货币市场，维持国内出口在全球市场中的竞争力，这将减缓日元升值速度和幅度。

　　欧元区和英国经济的低迷程度更甚于美国，给欧元与英镑带来下行压力。

　　亚洲货币则很可能会继续大于下滑趋势。花旗分析师认为，韩元、印尼卢比和印度卢比将会是最脆弱的货币，因为这些国家面临着更大的外部融资风险。至于中国人民币，花旗认为人民币不会大幅贬值，因贬值将引来亚洲出口国家互相压价，有损亚洲经济；另外还将加剧资本外逃，不利于稳定股市与楼市；然而大幅升值又不符合中国自身的利益，预计人民币将维持稳步的小幅升值。

　　商品价格下滑和减息预计会在短期内给澳元蒙上一层阴影，但至2009年下半年，澳元可能会小幅升值。

　　看好基础建设行业及高评级债券

　　尽管全球经济在2009年将处于无可阻挡的衰退周期，但从投资的角度出发，花旗看好价值型股票，基础建设行业以及高评级债券。

　　目前，全球主要国家都已宣布各项财政刺激计划，且偏重于基础设施支出。2008年年中美国所采取的减税和与消费者相关的刺激计划证明只能产生暂时的利益，因此各国政府希望通过基础建设项目带领经济走出衰退。1970年以来，政府投资在国内生产总值(GDP)中所占份额一直处于下降的状况，现在对基础设施的大规模投资将会带来巨大的经济利益和生产力。

　　除此之外，花旗看好高评级债券，不看好国债和政府债券。花旗表示：“在全球性经济衰退浪潮中，2009年企业基本面可能会继续恶化，盈利出现下降，从而引发违约率的大量攀升，导致信贷息差急剧扩大。但是即使明年企业基本面继续恶化，但随着去杠杆化压力减轻，投资级债券的需求和价格升高，从而导致投资级债券和主权债之间的信贷息差减少。目前优质企业的股价被过度压低，估值极具吸引力，同时不存在出现较高违约率的潜在风险，显现出一定的投资价值。”

　　就国债和其他政府债券而言，现在的估值水平与其他优质的投资选择相比，已经毫无优势。考虑到经济展望不甚乐观花旗表示对高收益债券并不看好，高收益债券违约率可能会增加。

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