2009年债券投资篇：逢减息宜减仓

　 预计：2009年长期国债的年度收益率会跟随存款利率的下调而降低到3%之下，价格会有8%～10%的上涨，但债券市场的总体表现将不如2008年。

　　2008年是债券市场比较风光的一年，在股市、楼市和艺术品市场全面低迷的年份中，债券市场的表现可谓一枝独秀。

以上证国债指数为例，2007年年底，指数收于110.87点，到了今年12月15日，指数已经上升到了120.01点，涨幅超过8%。那么2009年，债券市场还会有如此好的表现吗？

　　降息促使债券价格上涨

　　如果单看债券的收益率，目前的收益率并不高，10年期以上长期国债的收益率在3.3%，左右，单靠吃债券的利息，显然无法获得比较理想的收益。对债券来说，最大的利好莫过于降息，降息能带来债券市场价格的上升，从而使投资者获得超过利息收益的额外收益。以2005年第12期国债（05国债12）为例，去年底时，价格为89.79元，今年12月15日的收盘价为102.53元，加上今年两次支付的共计3.65元利息，一年的时间收益率达到了18.25%。造成该债券大幅度上涨的因素主要是降息，今年年初时，一年期存款利率为4.14%，扣除利息税后，实际利率为3.933%，而05国债12的到期收益率为4.8%左右，两者相差约0.9个百分点。此后，随着通胀压力的缓解，该债券的价格持续攀升，到期收益率也不断下降。经过近期的大幅度降息，一年期存款利率降低到2.52%，而该债券的到期收益率降低到3.3%左右，两者的利差在0.8%左右（存款利息税已经暂停征收）。如果没有进一步的降息举措，该国债的价格将保持相对稳定。

　　2009年仍有降息空间

　　11月27日，央行一改过去小幅降息的做法，大幅度降低了存贷款利率，一年期存款利率一次性下调了1.08%，大大超出了多数分析人士的预期。对于2009年的利率走势，多数分析人士认为利率下降的趋势仍然无法改变。中金公司首席经济学家哈继铭判断，到2009年底，一年期存款利率将降至1.44%。中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立则预测，“一年期存款利率很快会降到2%以内”。

　　如果专家们的预测足够准确的话，那就意味着2009年的债券市场仍有不错的机会。仍然以05国债12为例，如果该债券的到期收益率继续保持在一年期存款利率加0.8%～0.9%的水平上，当一年期定期存款利率降到1.44%时，该债券的价格将上升到115元左右，加上利息收益，理论上仍有15%左右的收益率。不过，如果一年期存款利率真的降到1.44%，其离利率下调的底线也不会远了，未来加息的可能性将加大，长期债肯定会提前做出反应，与一年期存款的利差将扩大，这就意味着长期债的实际涨幅将达不到理论涨幅。比较合理的预期是在2009年继续大幅度降息的背景下，像05国债12这样的长期券仍有8%～10%的上涨空间

　　由于05国债12是长期债，到期要到2020年，因此受利率波动的影响比较大。而期限短一些的债券，目前的利率水平并不高，5年期以下国债的收益率不到2.8%，即便一年期存款利率降到1.44%，它们的价格涨幅也不会太大。因此，对于购买债券基金的投资者来说，同样要降低期望值，2009年债券基金的整体表现，很难超越2008年的水平。

　　降息宜减持债券

　　虽然2009年我们仍会处在降息周期中，但降息的空间已经远没有2008年大了。这就意味着随着每次降息，我们距离利率的底部越来越近了。而债券投资最好的时机是在降息周期开始前或刚刚开始降息的时候，到了降息周期的尾声，风险也在逐步加大，投资债券的最佳时机已经过去了。对于债券投资者来说，2009年的降息应该看成是获利了结的机会，每一次降息都可以降低一些债券或债券基金的仓位。试想，就算未来一段时间不加息，当10年以上期长期债的年度收益率只有2.5%～3%的时候，会对资金有长期的吸引力吗？目前股市中一些股票的股息率都远高于这个水平，资金难道不会从债市流向股市吗？

　　高息企业债宜当心

　　还有一些分析文章认为可以投资高息企业债，如08新湖债，票面利率高达9%，扣除20%利息税后，仍然可以获得7.2%年收益率。该债券在上市之初的确出现过一轮涨幅，但此后便一路回落，即使出了减息等重大利好，其价格也没有太好的表现。究其原因，主要是市场风险较大。该债券为无担保，资金投向又是当前比较低迷的房地产市场，投资者比较担心未来公司的偿付能力。类似的债券还有一批，加上企业债的规模相对较小，还存在一定的流动性风险，买的时候不一定能买得进，卖的时候不一定能卖得出。因此，对于这类债券还是应以谨慎投资为主，发债人的实力与背景才是让我们做出投资决策的最重要依据。