通缩风险加大 国债收益率何处是底？

　　利率继续下行有空间

　　由于前期债市上涨过快以及降息预期的落空等原因，近期债市经历了较大幅度的回调，尤以中长期债券的调整为主。在经历了一番调整后，目前我国中长期债的收益率都有所上涨，10年期国债收益率涨至3.06%，30年期国债的收益率涨至3.725%。

此外，短端利率由于受到资金利率高企的支撑也一直维持在高位，3月期国债收益率在2.4%左右，这使得我国国债的收益率曲线相当平坦。

　　“未来短期和中长期利率都会有继续下行的空间。”一国有银行债券分析师说，“虽然市场已提前透支了多次的预期，难免进行调整，但从趋势来看，债市收益率的底部应该还没有到。”

　　她表示，一方面，政策的落实还远没有到位，货币政策放松的空间还很大，这表明债券市场在资金面、利率等方面也都还有很大的空间，另一方面，至少在明年二季度之前不会遭遇到通胀的压力，相反，通缩的显现将对我国债市的牛市形成支撑。

　　一般来说，债券收益率和通胀水平之间是呈正相关的，如果通胀率上涨，债券收益率也会随之走高，通胀率下降，市场利率水平也会随之下降。而由于长债期限长，一般会反映长期平均的通胀率水平，受到当期通胀率的影响较小，相对会比较稳定。但从我国历史来看，各个期限的国债受到当期通胀率的影响都较大，反映了市场的不尽完善之处。

  　明年CPI为负可能性大

　　目前来看，明年我国经济走势虽不明朗，但发生通缩的可能性较大。今年10月份我国的CPI降至4.0%，连续第6个月下降，环比则下降了0.3%，其中的猪肉等食品价格也反季节性地出现罕见的环比下跌现象，而这一趋势还在继续。目前市场普遍预期，明年我国CPI还将不断走低，甚至不排除出现CPI和PPI增幅为负的迹象。

　　申万证券研究所发布的研究报告认为，由于明年我国CPI的翘尾因素基本为负值，在新涨价因素不出现大幅上涨的情况下，明年CPI出现负值已成为大概率事件。“经济衰减、大宗商品价格回落、产能过剩等使得未来我国通缩压力日益体现。”

　　而在这样的形势下，不排除未来国债收益率创出历史新低点的可能性。

　　中金公司发布的研究报告认为，从基本面看，2009年经济增速明显低于2005年，CPI和PPI也都将降至负值区间；从资金面看，银行都面临宽货币和紧信贷的问题，这样无论从基本面还是资金面来看，收益率都还有继续下降的空间，并很有可能突破2005~2006年的低点。

　　统计显示，2005到2006年间，1年期国债的发行利率曾达到1.14%的低点，而10年期国债发行利率最低曾至2.80%。

　　不过，积极的财政政策也将带来债券供给的大幅增加，这在近期已开始显现。对此，分析人士指出，由于明年央票的发行会大大减少，国债供给的增加可以部分弥补这部分缺口。此外，伴随存款准备金率的下调等放松措施，市场资金面也会更加宽松，供需不会有太大失衡。　　

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