基建设施投资扩容：保险资产负债匹配难题待解

　　在进一步扩大内需、促进经济增长的政策环境下，以铁路建设为主体的重大基础设施建设投资，成为国务院新近出台的扩大内需十项措施中的一项重要举措。长期困扰保险企业尤其是寿险企业资产负债不匹配的老大难问题，能否迎来重要机遇，成为市场关注的焦点。

　　据铁道部消息，截至目前，国家已批准的新建铁路里程有2.3万公里，投资规模超过2万亿元，今年年底之前中央将增加150亿元用于铁路在建项目，2009年至2010年，国家将每年批准新建铁路里程1万公里左右，投资规模每年达1万亿元。

　　总体而言，自2004年初国务院常务会议批准《中长期铁路网规划》至2010年，国家计划批准新建铁路4万公里以上，总投资计划达4万亿元以上，预计《中长期铁路网规划》项目全部实施后，到2020年铁路建设投资总规模将突破5万亿元，铁路营业里程将达12万公里以上。

　　基于首批120亿元保险资金试点投资基建项目“比较成功”，目前国务院已批准保险资金扩大基建项目投资试点，保险资金投资这一领域的试点将继续扩大。

　　于今年9月公布的《中华人民共和国保险法(修订草案)》中，保险资金运用形式被增加了“投资不动产”的新内容，业内人士解读称，不动产投资应包括基建投资和房地产，从最初获准间接投资基建项目的部门规章上升到法律层面，将使整个保险行业受益，且外延增加到房地产，这对解决保险资金尤其是寿险资金资产负债久期不匹配的难题，将起到重要作用。

　　资产负债匹配：险企“老大难”

　　受美国次贷危机影响，日本大和人寿保险公司今年10月向法院申请破产保护，这是此次金融危机中日本首家破产的金融机构，更是日本7年来首家倒闭的寿险公司。

　　“在次贷危机这一导火线的背后，归根结底仍然是企业内部未能很好地解决资产负债匹配问题，尤其对寿险公司而言。”某资产管理公司负责人对记者称，随近几年中国保险市场打开，保险收入和保险资产年年增加，但多数保费收入为企业负债行为，如何在负债期内找到相对应的资产与其相匹配，迄今在整个保险业内尚未得到很好解决。

　　该负责人举例称，若单个寿险保单预定利率上限为2.5%，这是以企业负债成本形式存在，企业除偿还资本金外还需要支付这一负债成本，假定这笔保费在企业搁置20年，则要寻找相对应的资产进行配置，如果企业获得100亿元的高速路投资项目，且经营权为20年，则正好可以匹配，如果这一投资项目收益率达到10%，在平均负债成本为2.5%的情况下，意味着企业能够赚取7.5%的利差。

　　“如此，在20年内保险企业找到了一个非常合适的资产与其负债久期相匹配，并从中拥有较好的盈利回报的项目，但如果找不到这样的投资项目，企业有可能去二级市场购买股票，去年行情很好，但今年就是另一种情况，非但没有2.5%的回报，还有可能导致资本金损失70%，形成巨大亏损。”该负责人表示。

　　目前，对绝大多数寿险企业而言，要根据不同的负债久期寻找到不同久期的资产进行配置，并非易事。如果企业平均负债久期长达25年，但平均资产久期仅为5至7年，随寿险长期保障的消费需求日渐增多，投保人年龄日趋年轻，处在寿险高速成长期的企业，还会因为循环增加保费而不断拥入新资金，这就意味着风险的不断积聚。

　　分析人士认为，以收益相对稳定的国债投资而言，企业或许能够找到5年期、8年期的投资品种，但10年期以上国债非常少见，更不用说20年期以上的国债产品。

　　截至今年9月底，保险资金运用余额达2.88万元，较年初增长7.6%，其中寿险资金占绝大部分，且平均期限多在10年以上，这一负债久期特点，对于长期、稳健的投资渠道存在着明显需求。

　　基建投资：重点考虑已建项目

　　据悉，国务院已经批准扩大保险资金基建项目投资试点，保监会正在酝酿相关的管理办法和实施细则。

　　在“国十条”颁布之前，监管政策已经就基建投资领域向保险资金“解禁”，随后获准以中国平安为首的保险投资团队首批投入120亿元涉足基础建设项目。这一投资领域因具有现金流稳定、安全性高等特点，因而能够满足不同投资主体在资产负债匹配管理方面的特殊需求，虽然存在成本高、回报周期长等特点，但其投资的安全性和稳定性特征仍然备受银行、信托等金融机构青睐。

　　自2006年保险资金基建投资首单落定山西高速公路以来，保险资金投向基础设施领域的股权投资项目，目前仍主要集中在京沪高铁等稀缺资源上，时以平安为首的保险投资团队成为京沪高铁公司第二大股东。

　　“考虑到京沪高铁项目的特殊性，我们是从一开始就参与其中，确实存在建设期无回报的事实，在其他基建投资项目上，我们更多考虑已经建成并产生回报的项目，以避开建设期风险。”平安信托相关部门负责人对记者称，2006年首笔基建投资项目为山西三条高速公路的经营权，当时是为在建项目，目前投资回报稳定，取得良好的试点效果。

　　业内人士认为，高速公路经营权通常是对过往车辆收取过路费，经营权往往长达25年甚至30年，不但现金流稳定，并且随经济增长，车流量也在稳定增长，因此投资收益具有稳定的成长性。

　　“基于眼下政府正加大基建投资力度，保险资金可优先考虑购买政府手头已经运行并产生回报的基建项目和产品。”该负责人解释说，这首先可以规避建设期内风险，其次可以回避因建设期内没有收益而影响整体收益的状况，以确保资金一旦进入即产生收益。

　　“从另一点来看，地方政府更愿意将手头建成的项目先行出售，获得资金后可用于再发展，以加快基础设施建设速度，并形成资金有效循环。”该负责人举例称，即使是已经建成并投入使用的基建项目，也依然面临希望提速、提高铁路等级和提升运力的投资需要，“总之，在基建投资闸门打开之后，投资方式可以多种多样。”