人民币利率还有一定下降空间

　　　⊙丁志杰

　　最近市场对欧洲的经济非常悲观，认为欧洲的经济出现了零增长，一些欧洲的大国，包括德国，可能出现了负增长。在这样的背景下，英国央行和欧洲央行降息是必要的。这样我们看到了第二轮降息先后展开了。

对未来第三轮会不会继续降息，就要看12月16日召开的美联储的利率会议。我想还有十天的时间里，目前市场不可能出现大的动荡，也就是美联储出现紧急降息的可能性不大，但是在12月16日的会议上，还是有可能降息。

　　现在人民币的利率在全球各国央行的基准利率是比较高的，我觉得从这个角度上还有一定的下降空间。从目前来说，中国的CPI也在下降，包括未来价格进一步回落，进一步给我们降息提供了一个支持。

　　美元汇率从7月中下旬开始反弹，到目前已经升了25%左右。但这种升值从我们的观察来，先有美元升值，接着美国的资本回流过美国。汇率的因素是根据美国国家的利益出发，美国目前是最大的债务国，美国长期走贬的趋势是不可改变的，但是不排除美元的阶段性反弹。我们看到最近的反弹是非常强劲的。至于对石油价格的影响，我想美元的汇率走势和加油的价格是反向的，美元升，石油跌。未来一段时间对石油价格的影响不仅仅是美元的因素，还有石油的需求，经济衰退会降低石油的需求。还有一方面就是资本市场的转化，如果资本市场继续不好，还有可能助推金融资本进入商品市场，这个因素在过去一段时间，油价涨到147美元的过程中起到非常重要的作用。

　　我们可以看到，在过去的一周里面欧美股市出现了较为强劲的反弹，两个因素很重要。第一，在过去一段时间内欧美出台了防止危机向实体经济蔓延的一系列措施，包括降息、注入流动性，都会对稳定市场的信心起到一定的积极作用。第二，美国大选，奥巴马当选为美国总统，给世界带来了一股清新的气息。这个对提振市场的信心有积极作用。

　　大选结束以，欧美股市普遍下跌，大家又从大选的兴奋中回归到现实中来。我们看到欧美的经济已经出现了衰退，在未来对资本市场的走势起决定的还是经济的走势。这样的走势反映了市场对经济前景的看法。

　　总体来看，经济衰退必然会影响贸易的发展，一般经济衰退后国际贸易的增长都会下滑。最突出的数字就是1929年到1933年的大萧条，导致了世界贸易的大幅度滑坡。从目前经济衰退来看，大家担心的就是贸易会受到一定的影响。

　　我们最近看到的信用卡问题和汽车贷款问题都暴露出来，这些都反映了美国在信用经济下经济衰退很快表现在各个领域。我个人认为信用卡的问题带来的影响不会有次贷危机这么大。次贷的问题为什么这么大？主要原因在于六千亿美元的次贷，通过投资银行不断地推出衍生品，就把所有的机构、投资者都牵扯其中。但信用卡问题只是信用卡机构出现的问题，现在还是可控的，但未来风险应该是存在的。

　　在全球经济出现萧条和衰退的时候，大家会把更多的目标投在比较优势上。比如说袜子，如果原来买的是美国人制造的袜子，比较贵，五美元一双，这时候中国的袜子两美元，那会有更多的人买中国的袜子。从经济学的替代效益看，价格低廉的商品更受欢迎，这样会增加一部分需求。但同时收益的下降会使总的需求下降。在一般的情况下，收购效应要大于替代效应。所以总体来说衰退以后，无论你是廉价的商品也好，还是价格更贵的商品，都会出现不同程度的影响。

　　全球金融风暴向实体经济蔓延，全球经济出现了衰退，给中国的经济提供了一个机遇，这个机遇就是说我们抓住了这个时机，促使我们出口的结构和经济结构，包括产业结构做一些调整，这个可能就是在危机中的机遇。

　　我觉得贸易的调整就是保持贸易平稳的增长，同时通过扩大内需弥补一部分外需的下降，我们看到把扩大内需作为未来一段时间内中国宏观调控政策的主要目标之一。

　　（作者系对外经济贸易大学金融学院副院长）