债市调整结束短期或反弹 近期或是入市好时机

　　近一个多月债市的下跌成为投资者关注的焦点。但短期来看，某券商的债券代持事件影响已经告一段落，我们预计债券市场短期内会有反弹。不过临近年底，市场资金面或将再度出现紧缩。从操作上看，近期或是一个比较好的买入点，投资者可以考虑逐步买入。投资方向上，我们继续看好通胀受益的相关板块和国企改革板块，后继会逢低吸纳。

　　对于本轮债券市场的调整，我们认为主要有两方面的原因：首先是信用违约事件的持续发酵。某券商被“爆出”所代持的产品产生较大亏损，信用违约事件发酵。虽然此次代持造成的浮亏金额并不巨大，但却造成了市场严重的信用危机，非银交易对手的交易被限制，导致债券市场交易活跃度下降，市场流动性严重不足。其次，流动性传导二元机制造成了流动性的结构性不足。在当前的货币政策下，央行释放的流动性大多被大型银行掌握，资金市场成为一个由大型银行构成的寡头市场。在年终考核、信用事件爆发、资金普遍偏紧的环境下，大型银行不愿意释放流动性，导致中小银行及非银机构流动性紧缺，加剧了资金面的紧张。

　　除去交易结构性的问题，外部环境的变化也是非常重要的变量。

　　首先，基本面来看，近期各项经济数据稳健向好，经济仍在稳步回暖，通胀预期也有所抬升，OPEC达成减产协议之后，输入性通胀的压力也有所增加，这让央行的放松行动无法落地；其次，“去杠杆、防风险”仍将是明年的政策总目标；最后，央行政策趋紧，人民币贬值压力仍存，对资金面会形成持续压力，虽然降准可以进行一定的对冲，但短期经济的复苏反而对宽松的货币政策形成了制约。

　　不过，因为上述事件市场已经有所预期，汇率、利率、资产价格的均衡会在短期内达到平衡，只要CPI数据不超预期，市场也不会面临太大的压力。

　　⊙农银汇理研究部副总经理

　　农银研究精选混合、农银高增长混合基金经理 凌晨