中城建债券兑付风波起 延期付息引担忧

　　脆弱的信用债市场又受到新的冲击。中国城市建设控股集团有限公司（以下简称“中城建”）日前发布消息称，在延迟两天后，已经足额划付了“12中城建MTN1”的利息。然而，有业内人士指出，中城建境外子公司的点心债此前已曝违约，且中城建年内经历了两轮不透明的重大资产重组，加上其目前仍有160多亿元的存量债券在身，这一规模在已有过违约的发行人中是最高的，业内担心其对市场仍有冲击。

　　兑付风波

　　11月28日，中债登发布公告，中城建发行的“12中城建MTN1”债券利息资金未按时足额到账，发生利息支付事实性违约。资料显示，“12中城建MTN1”为5年期中期票据，总额10亿元，年息率5.55%，于2012年11月28日起息，将于2017年11月28日到期，存续期内每年11月28日付息。

　　在中债登宣告该中票违约后，市场很快做出反应。11月30日，联合资信评估有限公司将中城建的主体长期信用等级由A-下调为C级，同时将包括“11中城建MTN1”在内的六只债券评级从A-或BBB+级进行统一下调至C级。

　　虽然中城建在11月30日也发布了兑付公告，但仍没能止住市场的担忧。联合资信的评级报告指出，今年以来，中城建资产规模持续下降，前9个月收入下降，利润则大幅减少，现金类资产也较去年底大幅减少，而中城建（母公司）债务负担重、流动性压力大。

　　兴业证券(601377,股吧)分析师唐跃也指出，从中城建披露的财报看，公司经营性净现金流规模较小，而投资性净现金流为负，自由现金流持续存在缺口，账面上可动用的流动资产较少（主要是其他应收款），中城建的现金流实际上已经非常紧张，靠外部融资支持。

　　还有消息称，相关部门已经约谈中城建董事长，董事长也坦言公司整体资金紧张，压力较大。北京商报记者致电中城建多部座机想要求证此消息，均没有人接听。

　　两度易主

　　事实上，市场对中城建的担心已经不是一天两天，一切源起其4月的一次股权变更。今年4月25日，中城建突然宣布实际控制人变更，其99%股权由惠农投资基金持有，原全资股东中国城市发展研究院所持股权由100%降至1%，并表示控股股东变更不会对偿债能力产生不利影响。

　　对于“国企变民企”的说法，中城建4月27日又通过邮件新闻稿澄清，前主要股东中国城市发展研究院有限公司并非隶属于国资委的央企，实际出资人为民间社团组织。

　　但中城建还是没能打消市场的疑虑，股权转让令市场对其偿债能力产生了质疑，有评级机构随即将中城建列入下调评级观察名单；中城建的点心债也出现暴跌，并触发提前赎回；6月前后，中城建旗下海外子公司中城建国际点心债违约，境内债券信用风险进一步加大。

　　随后，中城建再次做出一个令市场哗然的举动。8月27日，中城建进一步进行重大资产重组，重组后中冶投资持有中城建51%的股权，成为控股股东。

　　国信证券(002736,股吧)分析师董德志表示，公司控股股东年内变更两次，这对其融资环境无疑产生极大负面影响，这可能是债券违约主因。唐跃补充介绍，两轮重大资产重组均未公布具体的细节和对价，操作不透明，频繁更换股东加深了市场对其违约的预期。

　　到期考验

　　中城建面临的“大考”还在后面。据统计数据显示，截至11月23日，中城建在银行间市场有规模161.5亿元的债券余额本金尚未完成兑付，其中规模达60.5亿元的4笔债券即将于1年内到期。最近一期为12月9日到期的“11中城建MTN001”，偿还金额15.5亿元。

　　这个存量债券的规模是目前出现违约的发行人中最高的。有市场交易员透露，中城建11月28日逾期付息后，中国境内债市资金面已现偏紧，1年期IRS跳涨至去年4月初以来高点，10年期国债活跃券收益率大幅上行近5个基点至2.92%。“资金紧张，拆借不易。”交易员称，中城建在香港发行的面值100元人民币的点心债，11月29日香港时间中午买价报76元，接近75元的历史低点。

　　中城建对市场的负面冲击可能还会持续。唐跃指出，主要体现在中城建债券投资者有不少是公募基金和专户,可能会触发一定的赎回,部分产品可能有抛盘压力。华创证券分析师屈庆则认为，中城建存续债券规模太大，涉及到的投资机构和产品众多，部分踩雷的产品或将有卖债的需求以实现流动性，进而加剧后期信用债市场的流动性风险。