“特朗普牛市”来袭 债市遭血洗你该惊慌吗？

　　美股王者归来再攀新高。22日3大股指及罗素2000同时创收盘新高。大佬们纷纷惊呼，债券市场30多年的大牛市即将终结；资金似乎正在加速从固定收益流出，奔入股市，债市风暴来了吗？厌恶风险的你，面对利率拐点，到底该何去何从？

　　美股气势如虹，锐不可挡！周二（11月22日）道指首次突破19000点大关，标普500指数首次收于2200点之上；罗素2000连涨13天，创1996年以来最长连涨。

　　特别在耶伦赴国会讲话后，上周五（11月18日）市场感受美联储强烈的加息信号，美国10年期国债收益率更是蹭蹭蹭大步往上，一度涨至2.34%，为去年12月来最高。

　　你要知道美国大选前一天，当时10年期收益率仅在1.85%左右。想象一下，市场得有多大抛盘，才能推动债券价格剧烈下跌，继而导致国债收益率快速上升？而这股力量来得又强、又快，让人措手不及。

　　图表一：近一年美国10年期国债收益率走势

　　债市血留成河，全球利率债市场无一幸免；大规模抛盘在欧洲、亚洲同步上演，西班牙10年期国债利率一度涨9个基点至1.69%，为6月底以来最高；日本10年期国债收益率也升至0.035%上方，为9个月高位。

　　收益率急速飙升，债券跌幅拉大；巴克莱“全球复合债券指数“两周累计跌4%、美银美林“全球债券指数”两周累计跌1.75%，创1997年以来最大两周跌幅。新老债王见状纷纷惊呼——债券市场30多年的大牛市，可能真的要宣告终结了！

　　债市遭血洗 你该惊慌吗？

　　你大概想问，近期全球十年期国债收益率飙升，真有那么恐怖吗？要知道，这可是长达10年期的固定收益资产啊，利率上升这么快，意味着债券价格下跌得非常惊人！

　　说到这儿，先给大家普及一点小知识：首先，美元是主导全球流动性的强势货币，加上美联储的一举一动，一向是全球央行的风向标；这使得美国国债堪比“全球资产的定价基石”。

　　况且，自2008年雷曼兄弟破产以来，各国央行降息已近700次，特别在奥巴马任内，美国国债发行突破13万亿美元后仍不断膨胀，现已接近20万亿美元的天文数字，这是美国国债被认为是流动性最佳、且具备“深度”与“规模”市场的由来。

　　从历史来看，美国十年期国债收益率下行，会为新兴市场引入充裕的流动性；相反地，现在美债收益率上升，相当于全球流动性逆转，警钟响起，对新兴市场的考验，尤其严峻。

　　因此，美国十年期国债收益率的升跌变化，确实是全球金融市场头上的一把达摩斯克利剑，对资产定价带来非常重大的影响。

　　“特朗普牛市”涨过头了吗？

　　特朗普的施政纲领提及大兴基建，规模可攀比于2009年中国的“四万亿”。同时，他对企业减税的主张，可能带动企业生产和投资意愿回升；这催生了美国经济复苏预期，并导致通胀预期大增。

　　从逻辑上看，这确实有利于风险资产，而利空于债券。昨天的美股市场，似乎也做出了表态；道琼斯、标普500、纳斯达克和代表小盘股走势的罗素2000等4大指数收盘齐齐创下历史新高；而4大指数上一次同日突破历史高位，还要追溯到1999年12月31日。

　　看到这不明觉厉的景象，直觉告诉你，可能有什么不对劲——反应如此高昂的“特朗普牛市”，是不是涨过头了？实际上，从现在到美联储12月中旬议息会议前后，还有意大利公投及明年的一系列大选，都可能是潜在变数的“黑天鹅事件”。

　　图表二：未来市场潜在的黑天鹅事件

　　对此，橡树资本霍华德·马克斯（Howard Marks）认为，市场对于特朗普当选后的前景，的确有点乐观过头。他以为，即便特朗普想当一个好总统，但政策有没有效果？他的团队有没有能力去落地政策，还存在很大的疑问。华尔街提前在12月前，过度预期特朗普尚未落实的利好政策，发动了“沸腾式狂欢”，未来可能让市场迎来一波回调。

　　债牛走到了末日？ 配置股票时机来了吗？

　　反观国内，也不能幸免；目前，10年期国债收益率已突破2.8%，并且持续向3.1%上行。不少低风险债基的投资人发现，10月下旬后，自己持有的纯债基金跌幅非常明显，从近4周的业绩表现来看，竟有七成债基净值下跌。

　　图表三：中国10期国债收益率变化

　　你不禁又心生疑问，债牛真的走到了尽头吗？如果答案肯定，那么该改为配置股票吗？照理说，利率上行转而可能降低企业利润和市盈率，到头来，是不是也会对股市估值形成影响呢？

　　关于这个问题，美银美林认为，2017年债券受挫，力道将是最严重的，银行类股、通胀挂钩债券和美国地产开发股票将表现优异。如果用旧思维，押注在通缩交易和零利率政策受益的资产，将会是最大的输家。也有人说，如果要给2017年的大类资产投资排个序，第1一定是权益类，接下来是大宗商品，第3才是债券。

　　霍华德·马克斯（Howard Marks）则有另类看法，他认为“1982年美国的贷款基本利率（Prime Rate）是22.25%，2016年这个数字只有0.25%。利率走到这个水平，真没多少下跌空间了。这个时候说利率上升的可能性，显然比下降来得大的多。”

　　“债券牛市终结”这一观点，并不是什么重大发现；“更重要的，是你得观察利率会上到很高？还是只会上涨一点点？利率上行的速度很快？还是缓慢上行？这些，对投资判断才真正有用。”马克斯说道。

　　理解当下 胜于预测未来

　　资金似乎正在加速从固定收益流出，奔入股市。然而，全球通胀利率共振是否形成仍待观察；长期利率走势看法，分歧也正在加大，这对脆弱的全球经济，形成了考验，也使你来年的投资布局，显得有些犹豫。

　　如果你仍维持一贯对风险的厌恶，并且保守稳健，那么站在全球金融格局重新洗牌的转折点上，试想“欧美债牛”若是止步，那么新兴市场取而代之的机会，是不是更大？而目前，能够承担全球债市格局调整配置重任的，可能仍非中国债市莫属。