钢厂利润大幅萎缩 焦炭上涨空间有限

　　近期焦炭期货领涨黑色各品种，焦炭主力1609合约一度上攻至1080元/吨上方，持仓量也有所增加，市场做多热情高涨。从基本面来看，上游成本支撑及焦炭库存降至低位是焦炭价格上涨的主因，在下游钢厂利润较为有限的情况下，预计后期焦炭或维持偏强振荡。

　　炼焦煤供应紧张支撑焦炭价格

　　山西省4月7日下发通知，要求煤炭企业按照276个工作日组织生产，同时还要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿。数据显示，1—6月山西原煤产量同比下降14.87%。作为炼焦煤生产第一大省的山西省率先出台去产能方案，使得我国炼焦煤供过于求格局基本得到扭转，即使今年炼焦煤进口量同比增加也无法弥补国内炼焦煤产量下降所形成的供给缺口。

　　从焦炭成本角度来看，炼焦煤成本通常占焦炭生产成本的90%以上，炼焦煤价格对焦化企业利润构成重要影响。年初至5月初华北地区焦炭价格上涨超过400元/吨，主焦煤价格仅上涨50元/吨左右，5月华北地区焦化企业利润普遍超过150元/吨。此后受钢材价格大幅下跌拖累，焦炭价格持续下跌，截至7月中旬，华北地区焦炭价格下跌幅度达到160元/吨，而主焦煤价格却上涨50元/吨，成本上升对焦炭价格形成支撑。

　　利润及环保因素压低焦化企业开工率

　　5—6月大部分独立焦化企业仍有一定利润，焦炭产量连续2个月同比正增长，统计局数据显示，2016年6月全国焦炭产量3854万吨，同比增长0.5%。然而随着焦炭价格的逐步下跌，7月独立焦化企业利润降至盈亏平衡线，加上唐山地区焦化企业因环保限产，近期独立焦化企业开工率出现一定幅度下降，从样本独立焦化企业开工率来看，截至7月22日，大型独立焦化企业开工率小幅下降至80%，小型独立焦化企业开工率更是大幅下降至70%。

　　此外，近期焦炭库存也有所下降。截至7月22日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数降至7.5天，国内独立焦化企业平均焦炭库存小幅下降至0.65万吨。钢厂及独立焦化企业焦炭库存双双下降，表明焦炭供应较为紧张。

　　钢厂利润萎缩制约焦炭价格上涨

　　中国钢铁工业协会最新数据显示，截至7月上旬末，重点企业钢材库存为1379.87万吨，同比下降15.75%；截至7月22日，五大钢材品种社会库存总量为873.71万吨，同比下降27.42%。钢材库存绝对值偏低给予钢材价格一定支撑，加上5月钢价大跌过程中被抑制的需求在6月集中释放，导致今年钢材市场淡季不淡，钢价企稳反弹。上周五大钢材品种社会库存环比上升21.61万吨，全国大范围高温多雨天气影响了钢材需求，钢价开始由涨转跌。

　　由于焦化企业在黑色产业链中处于劣势地位，因此焦炭价格能否上涨往往取决于下游钢厂的盈利状况。从我们测算的钢厂利润来看，经历了6月初以来的一轮上涨后，钢厂螺纹钢生产利润曾超过200元/吨。但是上周螺纹钢价格下跌超过100元/吨，同时焦炭价格上涨30元/吨，钢厂利润大幅萎缩。因此在螺纹钢价格仍未企稳的情况下，短期焦炭价格上升空间比较有限。

　　综上所述，受成本、焦化企业开工率及库存下降支撑，焦炭期货大幅上涨，然而考虑到下游钢厂利润大幅萎缩或限制焦炭价格上涨空间，焦炭后期偏强振荡的概率更大，暂不具备大幅上涨基础。