山西煤企发债遭抢购 副省长“站台”靠谱？

　　同样是经济困难省份，辽宁和山西近日在企业债券市场的遭遇，可谓冰火两重天。

　　7月19日，晋煤集团发行的20亿元超短期融资债券16晋煤SCP003，挂牌10分钟被抢购一空，并且创下4月以来煤企债券利率新低，和近期煤企发债屡屡遇冷形成了强烈的反差。

　　一周前，山西省副 省长王一新曾带队在北京金融街进行了一场声势浩大的路演，为当地的龙头煤企发债“站台”，晋煤集团就在其中。

　　也有人提出质疑，在当前经济下行、去产能的大背景下，信用风险不断推高，央企信仰、国企信仰、城投信仰相继打破，政府官员为企业发债站台，这台站得起吗?“路演”初见成效

　　7月19日，晋煤集团发行的20亿元超短期融资债券16晋煤SCP003，挂牌10分钟被30余家投资人抢购一空，当期票面利率4%，创下4月以来的煤炭行业债券利率新低。

　　16晋煤SCP003债券是由山西晋城无烟煤矿业集团今年第三期超短期融资券，规模为10亿元，联合资信给予发行方的主体评级为AAA。山西晋城无烟煤矿业集团的股东为山西省国资委、国开金融和信达资管，公司去年实现营收1732亿元，但亏损达到9.78亿元。

　　就在一周前，山西七大省属煤炭集团在北京进行了一场路演。

　　“这可以看作是路演结束之后，经过几天的消化和理解，市场已经做出了它的解读。”一位参加路演的券商资管人士告诉《第一财经日报》，资金本身的反应和报价是最直接和真实的反映。

　　回想起那场声势浩大的路演，该人士称，在他十多年的做债生涯中，地方政府为企业发债亲自站台十分少见。

　　“主持人念机构的名单就念了半天，重要资金基本上都来了，而且嘉宾的级别都不低，至少有一定的信贷发放权限。”他对记者说。

　　山西省金融办一位官员告诉《第一财经日报》，最近因为信用债市场违约频发，主要集中在煤炭、钢铁等传统行业，尤其是地处山西的央企子公司中煤华昱的违约，对山西的企业发债起到了比较负面的影响，很多舆论一边倒地对煤炭行业片面地唱空。此次路演是山西省政府出面，相当于官方正面回应一下对山西企业发债的质疑，以正视听，还有引导一下广大投资人的投资方向。

　　山西不仅是煤炭大省，也是发债大省。山西企业累计的非金融企业债务融资工具的发行量在全国排名第七，余额在全国排名第六。

　　截止到今年6月，山西共有68家企业在银行间市场发行了471只非金融企业债务融资工具，累计募集资金达到了6182亿元。

　　而作为山西龙头的七大煤企，截至2016年6月底，七大煤企在全省全口径融资总量7275亿，占全省银行业各类融资存款的21%。今年上半年，银行承销七大煤企各类债券800亿元，目前银行业支持七大煤企债券融资达2065亿元。

　　但是，2013年以来，煤炭行业开始下行。去年打破刚兑，煤炭、钢铁、有色成为重灾区，“山西”几乎成了“煤炭”的代名词。今年4、5月，随着信用债集中到期兑付，个别的债券出现违约后，导致整个市场的信用风险偏好下降，收益率也在反弹，因为市场波动较大，大量的债券弃发。很多投资人对待信用债的态度就是“一刀切”，对山西的、东北的、煤炭的、钢铁的债券，都一律“绕道而行”。

　　Wind的统计也显示，今年6月1日至7月6日，山西省共发行了31单信用债，但其中企业债和中期票据只有4单，超短融3单，其余全部为银行同业存单。

　　在大多数的市场人士看来，此次山西省政府出马为企业发债站台还是实现了一定的预期。

　　“我没有参加他们的推介会，实际上煤炭行业，特别是参与路演的几个山西的大的煤炭企业和平台，它们的风险到底有没有那么大，它们的债券到底有没有投资价值，我们还是持一个比较积极的态度。愿不愿意买它们的债券，我们还真的是开始很认真地考虑这个事情。”一位公募基金固定收益基金投资经理告诉本报记者。

　　不过，也有市场人士表示，随着今年央企信仰、城投信仰连续打破，投资人也已经得到了市场的教训，并逐渐形成了自己对市场的判断，这样的政府“背书”尽管有正面的效应，但结果更大程度上还是市场的选择。

　　债券阳光私募暖流资产总经理程鹏告诉《第一财经日报》，实际上在整个路演过程中，山西省政府并没有做出任何实质性的担保，16晋煤SCP003之所以认购情况不错，有着综合的市场背景。首先是发行标的的资质本身不错。第二，属于超短融，期限短。第三，最近市场情绪本身就很好，资产荒在延续，大多数债券都涨得不错。

　　政府是否隐含担保

　　不过，也有人对此次山西的路演提出了质疑，即其中是否暗含了政府对企业的隐性担保。

　　前述山西省金融办人士告诉本报记者，这次路演并不存在山西省政府对发债企业进行担保、增信，企业发债和投资者认购依旧是正常的市场行为。

　　这一说法也得到了大多数参会机构的认可。在他们看来，这次山西省政府固然“卖力”，但政府的位置摆得比较正，并没有“踩红线”。

　　而且，王一新在路演中说，他们力挺的是山西优质的煤炭企业，而对于僵尸企业决不会护短，决不会忽悠大家去追加投资，做到有保有压。

　　前述参会的券商资管人士表示，山西省政府只是作出澄清，“我们的企业没有那么差”而已。就好比政府招商引资，为自家企业打个广告也是无可厚非的。

　　不过，也有市场人士认为，完全撇开政府信用背书也不客观。

　　“现在组团来承销的这部分债券反倒是安全了，以省委省政府的名义，副省长亲自带队，如果违约了，打了谁的脸呢?”一位参会的城商行投行人士如是说。

　　他认为，在路演当天有关部门负责人讲话中至少有两个表态可以算是“灰色地带”了。一个是“山西省的企业在交易商协会发的债中，没有发生一起违约”;另一个是承诺“确保七大煤企不发生债券违约”。

　　不过，程鹏对本报记者表示，从中外的历次危机可以看出，在信用的问题上，市场往往是失灵的，存在极大的市场不对称。如果放任市场的恐慌情绪，导致流动性收紧，资金链断裂，企业破产清算，那么对中国的煤炭行业以及山西省的地方经济将会造成巨大的冲击。

　　不过，地方国企情况也有不同，政府支持力度在分化。今年上半年以来超过200亿元的债券违约，并非每一只都有可能获得解决方案。近日东北特钢连环违约，辽宁省政府方面迄今并没有太多实质性救助。而近期，穆迪的一份报告中指出，中国国企实施债务重组表明政府支持水平分化。

　　作者：徐燕燕来源第一财经日报)

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