票交所采取集中登记制 为非银机构留参与空间

　　票据交易所在紧锣密鼓的筹建中。

　　据21世纪经济报道记者独家获悉，7月初，票据交易所相关负责人召集农行、招行、平安、民生、中信银行在内的8到9家主要商业银行在上海召开有关交易中心上线运行的通气会。会上交易所要求各家银行系统接口要尽快实现同步，确保票据

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　　因票据交易所具体方案在讨论中，尚存一定不确定性。据接近票据交易所筹建的人士透露，会上内容具体包括央行票交所成立后，电子商业汇票系统ECDS将交由交易所管理维护；所有票据已经签发必须在交易所集中登记（包括纸质票据做电子化登记）等。

　　对此，中信建投固定收益部高级副总裁许轶超接受21世纪经济报道记者采访时认为，票据掮客的不规范繁荣为商业银行带来票据二级市场的巨大交易风险，操作风险，法律风险等。这些风险源自于此前传统票据交易结算机制不能统一等情况，而有了交易所以后，交易通过电子化形式，集中登记于票据交易所，将有助于票据二级市场的交易，避免当前逐渐蔓延开来的票据二级市场交易风险和弥补诸多管理体制中的漏洞。

　　在票据交易所筹建路径选择方面，参会人士透露央行此次决定先从纸票着手。此前，上海市金融学会票据专业委员会肖小和等人在此前票据交易所建设方案中建议，路径之一可考虑电票优先路径，先开展银行承兑汇票交易，再推广至商业承兑汇票交易。一位参与票交所筹建的人士认为，此次央行决定从纸票着手，对参与机构来说，挑战很大。涉及成本问题，验票标准、资金清算等问题。涉及相关法律问题，亦需同相关部门沟通。

　　招行票据中心副总经理李明昌此前告诉21世纪经济报道记者，目前建设票据交易所并不存在技术障碍，纸票电子化交易的过程中最为繁琐的部分，是需通过央行认定的票据登记托管机构实现银行体系内的纸票信息电子化。票交所中所有票据均由托管银行负责票据验票、保管、托收等相关工作。

　　托管方面，肖小和此前认为，托管银行主要由票交所认可的商业银行一级分行、二级分行或一级支行担当，托管银行必须具有丰富的票据市场实物操作经验及票面辨识经验，相关托管银行的总行必须建立票据业务托管系统，并与票交所建立系统对接。

　　“票交所将通过评估托管银行的票据业务开展情况、管理水平等，建立一整套的托管银行进入、考核、监督及退出机制，并在国有、股份制、城商、农商等不同类别商业银行中广泛选择托管银行，以确保托管票据在票交所的有效运行。”肖小和表示。

　　上述参会人士告诉21世纪经济报道记者，托管银行的选择应最终由市场决定。“由市场信任，信用等级高的机构进行托管。托管后，票卖得快、成本低，各家自然选择该机构托管；条件不满足，就需退出。”

　　金融机构面临票据业务转型

　　距离交易所明确的上线时间，仅仅四个月。各家银行都在紧张筹备。据21世纪经济报道记者了解，目前参与的各家银行都在制定具体方案，以及前期系统开发。

　　同时，各家机构面临组织架构调整，在人才储备、方向研究等方面亦做好相应准备。

　　一位参会人士告诉21世纪经济报道记者，“组织架构方面，以前是以各家分行单位为票据交易主体，未来票交所模式下，票据交易将集中至总行专业操盘，由总行的场内交易员团队来进行交易。”去年开始，该行资金划拨、账户处理等方面，职能已经收归至总行，以控制风险。

　　对于票交所成立后，未来的盈利模式，上述参会人士表示，还在研究中。他强调，“以前，银行赚钱靠资源，信息不对称，不成熟的市场波动带来收益的商业模式将穷途末路，今后，银行要赚钱，将要更多考验风险控制能力和服务能力。”

　　票据旧有的商业模式分为三种，一种是持票收息。第二种快进快出，即期买卖，中间赚取利差（空间价差）。第三种所谓波段操作，赚时间价差。但票交所推出后，整个票据经营模式、营销模式均发生新变化。

　　对于持票收息，上述参会人士认为，金融脱媒大趋势下，金融机构可用资金在萎缩，规模有限。而资金量也在萎缩，这意味持票收息的模式走不通。

　　第二种，即期买卖，其存在的前提，是信息不对称。“但是未来票交所成立以后，信息不对称的问题解决了，即期买卖没有利润空间。”他说。

　　第三种模式，即波段操作。参会人士认为，以后有一定利润空间，因正常市场亦有起伏。只要看的准，利润空间会存在，但单靠波段肯定是行不通的。波段操作的存在前提，是市场有较大和频繁的波幅。而成熟市场很难出现这种现象。票据市场近年经历几次大的波动是不正常的现象。

　　“我们不能把盈利基础，建立在不正常的现象上。所以票交所推出以后，不能再沿用以前的商业模式。”他表示，为适应新的市场环境，要两头接地气，“一方面在资产端，直贴是针对基础客户，另外一端，拓展投资人客户群。另外除了自营业务，还需为市场交易效率的提高，提供良好的服务。”

　　非银有望投资票交所

　　“票交所作为一种技术手段，并不是政策载体，但票交所推出后，原有监管政策对现行市场越来越缺乏有效性。监管在思考政策弊端，趁此机会（票交所推出），理顺票据交易链条是很有可能的。”

　　上述参会人士认为，目前票据市场的三大矛盾是，监管要求银行承担真实贸易背景审查责任，和市场上90%以上是融资票，政策和市场之间存在巨大矛盾；另外，对规模不合理管控，造成消规模等现象，MPA考核某种程度解决了该问题；最后是对于投资人限制，票据圈子仍局限在银行同业，因参与者不足，造成市场价格扭曲。

　　“市场机构存在不同的信用等级。小机构发出了的票，要根据其信用等级定价。价格是市场自发形成的竞价撮合交易。在投资人参与不足，竞价不充分情况下，市场价格就会发生扭曲。”前述参会人士表示。

　　此次票交所的设立，为非银行金融机构留了一道口子。“未来参与者，投资人范围将持续扩大，从银行，到非银，或最终扩大到个人。”上述参会人士表示，但此过程中，也要防范银行业的信用风险，通过票据圈，传递到投资人。

　　未来，票据交易所若能放开对非银机构的限制，则意味着票据市场将迎来真正丰富的机构投资人，实现金融市场的完整性。

　　目前，能够满足企业短期融资需求的工具有短融券、流动贷款和商业票据，而只有短融券是作为企业直接获取流动资金融资的手段，而短融券的发展却一直未能成为市场的主流，导致企业实际的流动性管理产品十分欠缺，受约束的现象严重，央行数据显示，2015年的余额只有2.4万亿左右，而相对于25万亿的流贷和10万亿的票据市场，短融券被市场视为“鸡肋”，同时相对的用于衡量我国中短期融资市场利率的收益率曲线自然无法准确反映市场的实际情况，其参考意义较弱。

　　“在金融市场逐渐丰富多元的大背景下，票据市场对非银机构的放开不仅能够修正中短期票据收益率曲线的形态，更能增加类似货币基金的资产配置，带动短端资产管理市场的发展，从而促进我国货币市场的健康发展。”许轶超这样补充道。