6.88倍PE超行业平均值 江苏银行IPO延缓至7月

　　6月28日，江苏银行股份有限公司(下称“江苏银行”)发布的《首次公开发行股票初步询价结果及推迟发行公告》显示，根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、可比公司估值水平、所处行业、市场情况、募集资金需求、投资者结构等因素，协商确定本次发行价格为6.27元/股。

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　　募资近72亿元年内最大IPO

　　公告显示，本次发行的保荐人为中银国际证券，联席主承销商为中银国际证券和华泰联合证券。股票简称为“江苏银行”，股票代码“600919”。

　　本次发行规模为115445.00万股，全部为公开发行新股，本次发行前股东所持发行人股份在本次发行时不向投资者公开发售。本次发行股份数量占发行后公司总股本的比例为10.00%。若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为723840.15万元，扣除预计发行费用10924.66万元后，预计募集资金净额为712915.49万元。

　　对此，国泰君安研究报告认为，本批7家企业的筹资总额约86亿，其中江苏银行规模超过70亿元，在最近四批中均出现了单个规模较大的新股发行，虽然目前有IPO审核趋严的趋势，但是从发行端来看，依旧是大盘股继续放行，暖风不断。

　　市盈率超行业平均水平延缓发行

　　公告显示，本次发行价格6.27元/股对应的市盈率为6.88倍。

　　由于本次发行价格对应的2015年摊薄后市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

　　原定于2016年6月29日进行的网上、网下申购将推迟至2016年7月20日，并推迟刊登发行公告。原定于2016年6月28日举行的网上路演推迟至2016年7月19日。

　　对于发行推迟的原因，接近江苏银行人士向第一财经透露，根据《关于加强新股发行监管的措施》的规定，发行价高于行业平均市盈率，就需要连续三周发布风险提示公告后才能开始网上申购。为此，江苏银行网上申购日从6月29日推迟到7月20日。

　　对此，国泰君安报告认为，江苏银行根据募投资金和承销保荐费用计算的发行价格6.27元均超过了中证指数一个月静态行业市盈率，考虑到江苏银行2015年发行前净资产已经是6.27元，预计不会低于净资产发行，如果按照6.27元发行，江苏银行将出现推迟3周发行的情况，考虑到之前已有推迟发行先例，这不是障碍。

　　一位市场人士对第一财经分析，主要是上市银行估值较低。16家已上市银行平均市盈率在6.1倍，江苏银行6.8倍。不同类型银行的市盈率不同，上市国有银行一般在5倍多，股份制银行一般在6倍多，城商行7~8倍的水平，银行整体市盈率水平较低。从行业看，银行业也比较特殊，总市值较大，权重太高，按照现在的市况，整体估值不易有较大的上行空间。

　　城商行资产规模第三盈利有提升空间

　　从资产规模来看，江苏银行是江苏省内最大、全国第三的城商行。年报显示，2015年江苏银行资产规模为12903.33亿元，比上年增长24%；实现税后净利润95.05亿元，比上年增长9.26%；不良率1.43%，较年初上升0.13个百分点；资本充足率11.54%，比年初下降0.63个百分点。

　　从股东结构来看，江苏银行前三大股东为江苏省国际信托有限责任公司、江苏省凤凰出版传媒集团有限责任公司、华泰证券股份有限公司，持股比例分别为8.76%、8.57%、6.16%。

　　华融证券研究报告分析，江苏银行股权结构分散，无实际控制人，市场化程度较高。公司收入结构单一，对利息收入的依赖性较强，且息差水平低于可比同业，盈利能力还有提升空间。公司的贷款议价能力较强，对公业务占比稳定且收益较好，但不良率上升较快，显著高于可比同业，资产质量的压力较大。