“情况有所好转，发债企业归还的是海外贷款，多为内保外贷和海外发债，的确对汇率波动承受力增强，但总体压力未减啊！”6月16日，一位熟
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6月15日，人民币中间价重回6.6时代！一夜回到五年前。彼时，中间价报6.6027。翌日，即上调了262多个基点——报6.5739。原因在于凌晨两点，美联储议息会议宣布维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，且未就7月会议上是否加息给出明确暗示。
这并不是惊险一跃。如此上蹿下跳在一段时期内将会成为一种常态。
已有中国企业意识到这种汇率“新常态”。6月15日，保利地产（600048）公告境外美元债券回购实施结果，称14日公司完成2018年到期、金额为14.17亿美元和2019年到期、金额为10.16亿美元的境外美元债券回购交割工作，相应债务已解除。
“此举旨在规避汇率风险。当然，如果账上趴了不少现金，回购美元债亦不失为明智之举。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮说。
央行数据也露出端倪。5月外币存款下降581亿元，外币贷款下降524亿元。“企业偿还外币负债的节奏保持稳定。”招行宏观分析师闫玲认为。她解释，可能有部分外币存款用于偿还外币贷款。虽然5月人民币汇率贬值幅度为1.5%，但外币贷款的降幅并不大，好于4月，这与不考虑汇兑损失的央行官方外汇储备数据一致。反映企业对于汇率波动的适应力和耐受力增强。
一月前，外汇局2015年报披露，其他投资负债9643亿美元，较2014年末大幅下降33%,占负债总额的21%，下降9个百分点。这是因为，受境内外汇率、利率变化等因素影响，国内市场主体主动调整自身资产负债结构，持续偿还对外债务。
不过，企业适应汇市大幅波动并非一蹴而就。对其而言，或多或少，汇率都是一个潜在风险爆点……
回购者的不同表情
保利回购美元债并非孤例，而且表情各异：折价回购者有，也有溢价的。
按照保利地产之公告披露，2013年8月6日，公司全资子公司恒利（香港）置业有限公司通过其全资子公司Poly Real Estate Finance Ltd在境外发行5亿美元的五年期固息债券，债券票面利率为4.50%；2014年4月25日，Poly Real Estate Fi-nance Ltd在境外发行5亿美元的五年期固息债券,票面利率5.25%。
其时，人民币中间价报6.2217，目前的6.6较其已贬值6%。到期时，恐贬值幅度更甚；若不管理财务，加上发行成本，届时或会面临较大汇率风险。
兖州煤业（600188）就曾于2015年11月回购美元债券。其回购价不到900美元，而面值为1000美元，回购时，公司的现金减少不到900美元，但负债减少1000美元。其差价在会计处理上是减少本期财务费用进而增加本期利润呢，还是对当期损益无关仅增加资本公积金呢？
就此，兖州煤业告诉投资者，对于美元债券本金，实际还债的金额小于账面金额的差额将一次性计入营业外收入进而增加本期利润。
屈指算来，或远或近，美元债回购者比比皆是：5月10日，融创中国（01918-HK）公告，将于2016年6月8日悉数赎回受托人2018年票据尚余本金总额中的2亿美元，赎回价相等于该票据本金额的104.69%，另加截至赎回日期累计而未支付的利息。
融创中国于本次赎回完成后，2018年票据尚余本金额3亿美元。赎回2018年票据的所需款项将由公司内部资源拨付。
果然，6月8日晚间，融创中国公告已于赎回日期赎回2亿美元2018年到期票据。完成赎回后，该笔票据已赎回的部分将予注销。
溢价赎回并非融创中国一人，新城发展控股(01030-HK)亦如此。
早些时候，新城发展控股(01030.HK)公告，拟于2016年1月31日赎回所有未偿还2018年票据。公司已于赎回日期赎回本金总额为2亿美元的票据，赎回价相等于票据本金额的105.1250%，即逾2.1亿美元，另加未付利息1025万美元。公司于赎回日期支付的总赎回价为约2.205美元。
宁愿溢价也要赎回，可能的解释是：持有到期后不合算，干脆现在亏点。其潜台词或是：公司财务成本无法覆盖美元升值预期幅度。但其前提是，充分与投资者沟通，市场才会买单。但看起来，这似乎是远离美元债务的节奏——谁愿意承担成本趋高的负债呢。
猝不及防的汇兑损失
不过，话说林子大了什么鸟都有。说完几宗规避汇率风险的回购案例，再来看看仍在发行美元债或尚未进行会计处理的市场主体。
当属中国建筑（601668.SH,03311.HK）与中国远洋（601919.SH, 1919.HK）。
前者于4月18日召开董事会，审议通过《关于中国建筑股份有限公司发行不超过20亿美元境外债券的议案》，同意其分期发行总额不超过20亿美元境外债券,由公司在境外注册全资SPV（特殊目的公司）作为发债主体，且提供全额连带责任担保。
6月7日，中国建筑向境外子公司CSCEC Finance(Cayman) II Lim-ited提供担保，并通过CSCEC Fi-nance (Cayman) II Limited完成在境外发行总额10亿美元债券。其中5亿美元债券票面年利率2.25%，期限为3年（“2019债券”）；5亿美元债券票面年利率2.70%，期限为5年(“2021债券”)。其所募集资金用于境外项目及境外一般公司用途。
“本次债券发行有利于进一步优化公司融资结构，加大对公司海外业务的资源支持,提升公司整体融资能力,符合公司发展战略。”中国建筑解释。
而中国建筑2015年报显示，公司财务费用 84.3亿元，同比增13.4%。主要来自中海集团美元及欧元借款和债券。当年因人民币和港币对欧元和美元贬值导致的汇兑损失增长较多。
再看看后者中国远洋。2013年1月31日公司公告，其全资子公司COSCO Pacific Finance （2013）Company Limited发行十年期30亿美元有担保的美元债券，利率:4.375%，2023年到期。中国远洋另一笔是期限2012年12月4日至2022年12月3日的10亿美元债券，香港交易所发行，利率4%。“相对来说，类似中国建筑这样的市场发行主体，投资愿意买单，因为资信较好，相信其偿债能力。”一位券商固收负责人说，“但反观中国远洋，或要打一些折扣了。”
中国远洋2015年的汇兑损失高达3.8亿！其年报显示，财务费用支出22.82亿元，较2014年增幅3.85%。其中，期内受美元兑人民币汇率升值幅度增大影响，产生汇兑损失为3.86亿元，较2014年增加1.9亿元。
怎一个“双向”趋贬了得
如此，汇兑损失不容小觑。“企业债务错配的确存巨大风险，”上述熟悉国企财务的资深人士说，“外债存量依然可怕。”
事实上，像保利那样回购债券只是对冲汇率风险的一种策略，对发债企业来说，也可以通过其他工具锁定风险，如远期掉期等；包括FXSWAP、OPTION、FORWARD等。但即便是保利，亦备受汇率风险之痛。其2015年报显示，财务费用23.28亿，同比增长83.11%，主因在于不符合资本化条件的利息及汇兑损失增加。对企业来说，会不会使用工具并非问题，银行或专业机构能助其设计方案，但企业需要做出战略安排；怕就怕其对此麻木。
不知还有多少家类似中国远洋，或者财务会计处理不当，或者汇率风险敞口裸露的大央企呢？
一位汇率风险专业咨询机构负责人称，很多企业最大风险来源于此，企业应针对汇率利率成本综合考虑进行相应操作，外债成本由于汇率与美元利率趋势变化呈大幅上升态势，甚至威胁到企业生存。其客户采取了相应操作，以避免损失。包括大型国企民企及财务公司。其解决方案包括专业培训、市场分析，交易策略、制度建设、风险管理系统部署等整体解决方案。
诚然，3.8亿元只是账面上看得见的损失，还有那些看不见的风险？
别看，美联储“鸽”声四起，市场便以为加息无恙。以2015年为例，美元走强态势已明。外汇局数据显示，2015年美元加权平均汇率指数较年初上升9.3%，创2003年以来新高。日元兑美元汇率小幅贬值0.4%，欧元兑美元汇率贬值10.2%，澳元、新西兰元、加元等商品货币贬值幅度略超10%，新兴市场经济体货币整体兑美元贬值15.6%，其中阿根廷比索和巴西雷亚尔贬值幅度甚至超过30%
同样因为汇率，2015年，中国储备资产（剔除汇率、价格等非交易价值变动影响）减少3429亿美元。其中，外汇储备资产减少3423亿美元，2014年为增加1188亿美元。
值得一提的是，按照过往逻辑，美元升值情况下，中国外储余额反而增值。这次，怎么变了？中国央行稳汇率恐耗费不少家底。外媒测算此数值逾数千亿美元。
而预期管理保汇率，也许争取时间进行外债转内债亦是明智之举。不过，人民币贬值预期强烈——或者说，人民币开启“双向”趋贬模式下，一些企业针对汇率贬值的预期已有所动作。诸如，推迟结汇、提前购汇、境外结汇以及远期规避风险、调整投资时点，调整货币错配等措施。“上述做法有一定的时间性，在一段时间内会逐步见底。”中银香港首席经济学家鄂志寰告诉经济观察报。她预判，人民币汇率将在美元指数及CFETS人民币汇率指数之间保持动态稳定。“企业已经意识到汇率风险了，但完全适应汇市的波动还一个过程。在此过程中，活着最重要。”上述咨询机构负责人称，“可能现在或未来一段时间，汇率都会是一个潜在风险爆点！”
作者：欧阳晓红 杨萌 李汝晴来源经济观察报发布时间：)
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