转债供给节奏加快 谨防正股与估值“双杀”

　　近几日，A股重陷震荡偏弱格局，由此也带“衰”了转债市场，光大银行(601818,股吧)300亿元转债预案的发布更是雪上加霜，一向以“抗跌”著称的转债一度出现整体跌幅超过正股的现象。这也意味着，转债稀缺性支撑估值的逻辑正受到挑战。

　　市场人士指出，此前因转债潜

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• 光大银行
• 澳洋顺昌
• 歌尔声学
• 三一重工
• 厦门国贸

　　抗跌特性遭遇挑战

　　昨日转债市场（含可交换债）对应的正股涨多跌少，其中澳洋顺昌(002245,股吧)强势涨停，歌尔声学(002241,股吧)上涨2.67%，新华保险(601336,股吧)、三一重工(600031,股吧)、厦门国贸(600755,股吧)涨幅均超过1%，与此同时，辉丰股份(002496,股吧)下跌2.5%，航天信息(600271,股吧)、格力地产(600185,股吧)、天汽模(002510,股吧)跌幅均超过1%。昨日转债市场整体表现再次弱于正股。截至收盘，中证转债指数仅微涨0.15%，除顺昌转债上涨3.11%外，其余11只转债涨幅均不足0.5%，此外还有7只转债收跌，九州转债以1.86%的跌幅领跌市场。

　　回顾上一周，转债整体跑输正股的特征格外明显。上周三个交易日A股市场持续小幅阴跌，沪综指微跌0.39%，深成指跌0.27%；一向以“抗跌”著称的转债市场却出现了跌幅大于正股的现象，同期中证转债指数跌幅达1.16%，上证转债和深证转债也分别下跌1.22%、0.94%。个券方面，上周14只可转债悉数下跌，其中江南、蓝标、顺昌等转债表现最差，分别下跌1.93%、1.86%、1.73%，白云转债、天集EB、广汽转债等跌幅也在0.5%-1%之间，对应正股中歌尔声学、澳洋顺昌和江南水务(601199,股吧)分别上涨了2.5%、0.9%和0.1%。此外，航天信息、广汽集团(601238,股吧)跌幅较大在4%左右，厦门国贸、辉丰股份等跌幅则在1%-2%。

　　估值方面，近期转债整体股性减弱，债性增强，债底上升。据国泰君安最新数据，上周转债整体股性估值上升，加权溢价率从前周46.41%上升至47.10%；整体债性估值下降，加权溢价率从前周的20.06%下降至18.80%；整体债底上升，加权纯债价值从上周的93.99元上升至94.07元。转债整体加权平均到期收益率上升至-0.65%。

　　稀缺性逻辑遭遇挑战

　　在业内人士看来，近期转债市场整体偏弱，且跌幅一度超过A股市场，主要是受300亿元光大银行转债预案公布影响，且近期以岭EB和海印转债上市，短期也可能会给市场带来供给冲击，在后续供给压力持续释放的情形下，转债估值收缩压力将再次凸显。

　　6月6日晚，光大银行发布公告称，拟公开发行总额不超过300亿元A股可转换公司债券，本次发行可转债的募集资金将用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充该行核心一级资本。

　　历史经验表明，中大盘转债预案公布对转债市场冲击较大，如今年年初的宁波转债，此前的中行、重工、民生和平安转债等。同时300亿元光大银行转债发行后将成为史上规模第二大转债，将导致当前仅470亿元规模的转债市场明显扩容。

　　上述预案后的次日（6月7日），中证转债指数即大跌1.26%，创今年3月以来最大单日跌幅，当日存量个券悉数收跌，其中蓝标转债以1.7%的跌幅领跌市场，三一、电气、白云转债的跌幅均超过1.5%，此外，国贸、顺昌、辉丰、航信、14宝钢EB等8只个券的跌幅均超过1%。

　　除光大银行发布300亿元转债发行预案外，上周11.11亿元的海印转债也终于公告发行，16以岭EB也预计将在本周后半周上市，短期可能会给市场带来暂时的供给冲击。中金公司进一步指出，目前已得到核准批文的三只EB（中车、山东高速(600350,股吧)、皖新传媒(601801,股吧)），发行总额为123亿元，洪涛股份(002325,股吧)和宁波行转债发行方案已过会，尚待批文，发行总额为112亿元。

　　另据海通证券(600837,股吧)统计，当前已获批文或核准的转债/交换债总额约235亿元，待批复或已公布预案的个券共计520多亿元，其中300亿元光大银行转债、100亿元宁波银行(002142,股吧)转债、80亿元国泰君安转债和70亿元中国中车(601766,股吧)EB金额较大。

　　市场人士指出，此前因转债潜在供给难以释放，“稀缺性”逻辑使得转债股性估值居高不下。但去年12月至今年一季度，转债发行速度加快，后续随着潜在供给陆续释放，存量券估值收窄压力将趋于明显。

　　估值料进一步压缩

　　短期来看，伴随着转债供给节奏的加快，尤其大盘转债的上市将使得存量标的的稀缺性进一步下降，有分析人士认为，后续不排除正股和估值“双杀”的情形出现，短期内建议投资者谨慎为宜。但长期来看，有序的供给释放将拓宽转债标的选择空间，对进一步提升投资者参与意愿有积极影响。

　　中金公司表示，未来一段时间股市波动会加大，震荡格局难改，趋势仍不明显。而从转债本身的角度看，光大银行300亿元转债发行预案再次冲击市场。5-6月份由于业绩分配等原因，转债发行节奏较慢，后续将稍有提速。大盘转债中期虎视眈眈，将进一步改变市场的供求状况，并推动转债市场估值继续理性回归。

　　兴业证券(601377,股吧)固收进一步指出，一方面，光大银行大盘转债供给会造成一定的承接压力，市场可能出现较大的调整；但反过来，市场扩容和更合理的价格，会吸引更多的机构进入。展望未来一段时间，股市、转债市场定位、供需格局均可能在新节奏上延续。因此，对于投资者，无论是策略设计还是执行，还是投资者心态的把握，都要适应新节奏。

　　综合机构观点来看，短期内，考虑到正股方面缺乏上涨动力，转债估值依然相对较高，市场人士建议投资者仍谨慎为宜，继续保持偏低仓位，与此同时，随着二级市场标的增加，转债内在价值分化，表现在市场价格上相差较大，因此择券变得更加重要。中信证券(600030,股吧)建议投资者关注两类组合，第一类是价格相对较低同时安全边际高个券；第二类则是寻找业绩比较好的相对高价标的进行博弈。