评级泡沫挤出效应：信用债市场降级潮来袭

　　随着信用债市场风险的释放，降级潮加速来袭，并已蔓延至AAA级房企。

　　5月20日，评级公司联合资信发布公告，将绿地控股(行情600606,买入)集团有限公司（下称“绿地控股”）主体长期信用等级由AAA调整为AA+，评级展望为稳定，同时将绿地控股存续期中票“15MTN001”

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　　尽管过去几年出现过数次AAA主体发行人被降级，但对房地产企业而言，尚属首次。对此，海通证券宏观债券分析师姜超点评称，自2013年以来，除去绿地控股，在被下调的294家发行人中，房地产企业仅有2家，“但两家企业原本自身评级较低，并且大股东背景有限。而此次绿地控股作为大型地产企业，被下调值得警惕。”

　　值得注意的是，信用债市场短期内将面临更大的评级调整压力。

　　招商证券(行情600999,买入)5月23日研报指出，信用债评级下调频率从去年底开始加快，今年6-7月份评级下调次数或将达150次左右，上升幅度明显。

　　不会发生AAA主体降级潮

　　姜超指出，绿地控股此次主体评级被下调，原因有三：一是营业收入大幅下滑，房地产板块营收多年来首次负增长，非一线城市土地储备高，商办占比高，去库存压力大，而在能源板块上，子公司云峰集团出表降低营收；二是盈利下降被掩盖，公允价值变动收益和投资收益维持盈利增长；三是云峰集团私募债违约波及公司信誉。

　　姜超还称，2013年至2015年共有6家AAA公司主体评级被下调，2016年以来已有3家，但“以往被下调的AAA发行人主要分布于产能过剩行业，房地产行业尚属首例”。

　　而AAA主体评级下调之火烧至房企，亦引发部分市场人士对未来AAA发行人降级潮的担忧。

　　对此，新世纪评级相关负责人对21世纪经济报道记者表示，未来还会有AAA评级企业级别被调降，但应该不会形成调降潮。理由在于：目前我国正在进行供给侧改革，库存较高、产能过剩、杠杆率较高的行业，尤其是行业周期性比较强、企业现金流比较差的企业会面临较大的评级下调风险；相反，具有较强竞争力，在新技术、新能源、新材料等方面表现较好的企业则可能具有级别上调的可能。

　　“级别下调的行业主要集中在煤炭、钢铁、化工、有色等产能过剩行业，以及在二三线城市大规模进行房地产开发的现金流比较紧张的企业，这些行业或者企业中AAA评级被下调的可能性会比较高。”上述新世纪评级相关负责人称。