环境依然偏多 沪胶延续 “低空飞行”

　　资金面宽松， 产业链上下游改善

　　4月以来，在美联储加息预期减弱以及国内稳增长政策持续发力的背景下，商品期货迎来普涨格局。一方面供应侧改革深化加速去产能节奏，另一方面超预期流动性进入需求端，引起商品资产价格重估，由此带来国内商品价格集体上涨。与此同时，产胶国降雨偏少令开割时点大幅延后，供应端压力不大，而需求终端在政策因素发力下显著回暖，刺激轮胎行业对天胶的补库需要。在共性因素与个性因素均积极向好的背景下，整个天胶市场做多人气在4月份继续攀升。沪胶主力1609合约因此由“超低空飞行”模式成功切换至“低空飞行”状态，期价也从11500元/吨一线跃升至13000元/吨附近，累计上涨15%左右。

　　美联储加息前景低迷

　　3月的美联储会议纪要中显示，多数FOMC成员反对4月加息。上周四美联储公布的决议声明内容基本与市场早前预料的一样，继续维持利率水平不变，重申货币政策保持宽松基调，只不过撤销了关于全球事件对美国经济前景构成的风险影响。整体评估来看，会议结果继续呈现偏鸽派的局面，加息前景低迷，节奏趋于放缓。与此同时，从对市场监测的情况可以发现，美联储6月加息概率也在不断走低。这主要基于两点判断：一是再次加息前瞻指引不足；二是今年上半年通胀下行概率大，通胀无失控风险令美联储无加息压力。由于美联储加息步伐是决定美元指数走势的主要因素之一，基于美联储在4月无加息动作而6月加息概率又较低的判断，预计五一节后美元指数仍将维持偏弱姿态，不会对天胶等商品构成超预期的负面影响。

　　产胶国降雨偏少延迟开割时点

　　今年全球厄尔尼诺现象要比去年严重，主要是产胶国遭遇降雨偏少的旱情影响。由于橡胶树产出胶水需要大量水分，在缺少雨水补充的情况下，为了不破坏胶树的正常生长，胶农只能把开割时点不断延后，以等待合适时机。据了解，受降雨量下降以及胶价低迷的冲击，云南天胶产区原本定于4月下旬试割，但鉴于上述影响，只能被迫推迟几周再开割，在4月底会有少量胶水产出。而海南原计划在5月初割胶，因天气和虫害影响也可能会被迫推迟10天左右。

　　除了国内产区受到割胶延迟的“待遇”，就连全球最大的产胶国——泰国也因旱情影响而选择延迟割胶。据泰国气象局预测，4月泰国北部和东北部地区的降雨量较往年减少10%—25%，而东部、南部以及曼谷附近降雨量更是比往年正常水平大幅下降25%以上。预计5月泰国所有区域的降雨量均较往年正常水平下滑10%—25%，只有到6月份才会恢复至正常水平。而产胶排名第三大的越南，也因今年以来降雨稀少以及湄公河水位降低，出现人畜饮水困难的现象，橡胶树产出也面临巨大威胁。在此情况下，笔者预计产胶国初步试割最早可能在5月下旬，而正式开割将在6月以后，届时新胶陆续上市才会令供应端逐渐显现增量压力。而五一小长假以后，由于产出胶水依然偏少，供应偏紧态势仍难以有效改善，这有利于胶价重心继续抬升。不过投资者亦需关注产区降雨情况，如果气候条件改善，不排除会出现提前开割的可能。

　　利多政策发力，新车产销转暖

　　今年国内车市开局较好，在稳增长政策持续发力以及超预期的信贷规模刺激下，步入3月以后，新车产销继续呈现同比和环比双双增长的态势。据中汽协数据显示，3月汽车产销分别完成252.1万辆和244万辆，比上月分别增长56.4%和54.3%，比上年同期分别增长10.3%和8.8% ，高于上年同期6.6和5.5个百分点。一季度汽车产销分别完成659万辆和652.7万辆，比上年同期分别增长6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1个百分点。

　　批发环节汽车产销数据虽然比较乐观，但是零售终端还稍欠好转。据中国汽车流通协会发布的经销商库存预警指数调查报告，3月份国内经销商销量相比2月份有所上升，经营状况略微好转，但是由于2月销量下降积压的库存需要在3月消化，因此经销商经营压力依然偏大。“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2016年3月库存预警指数为58.9%，虽比上月下降了0.7个百分点，但仍处在警戒线以上。

　　由于处在车市传统消费旺季阶段，加之信贷政策以及稳增长措施给予辅助，国内新车销售出现良好的运行态势，不过节后旺季需求潜力将走下坡路，车市消费增速继续提升面临压力，不排除发生环比回落的态势，加之终端汽车经销商库存压力偏高隐患仍存，预计可能会掣肘胶价上涨节奏。

　　2016年3月汽车经销商库存预警指数略微回落至58.9%

　　国内重卡销量有望延续增长势头

　　在国内稳增长政策持续发力、信贷规模超预期、国五排放标准实施临近，以及去年同期基数较低等提振下，今年3月份国内重卡市场销量承接2月的良好势头继续呈现增长态势。据了解，国内重卡市场3月份共销售各类车辆约7.2万辆，虽比去年同期的6.77万辆小幅增长6%，但环比今年2月份的3.49万辆却大幅上涨106%。整体来看，今年一季度国内重卡市场累计销车14.37万辆，同比增长7%。由于3月份重卡市场的表现可圈可点，预计节后4月份的重卡销售数据有望出现同比两位数增长的景象，从而进一步开启二季度红火的局面。

　　轮胎企业集体涨价，原料需求趋于好转

　　随着美国“双反”调查的负面因素被国内轮胎行业逐渐消化，在国内稳增长政策持续发力的背景下，轮胎企业在转入季节性旺季阶段以后，整体开工率出现稳步上扬的态势。据统计，截至4月下旬，山东地区全钢胎开工率继续回升至71.8%，而半钢胎开工率也稳步走高至76%左右。由于终端需求增长，推动轮胎行业开工率回升，进而刺激对于原料需求的采购步伐，企业补库存积极性显著提升。体现到社会库存上来看，截至4月中旬，青岛保税区橡胶库存继续下降至24.83万吨，较3月底的25.7万吨减少0.87万吨，跌幅3.4%。其中，天然胶和复合胶库存下降显著，分别较3月底回落5.14%和8.77%。

　　基础原材料价格走高，令部分轮胎企业感受到来自成本端的压力。为了缓解利润被压缩的窘境，从今年4月开始，国内轮胎企业便出现集中涨价的现象。其中，中策橡胶集团率先决定自2016年4月1日起全钢胎价格上调2%，由此拉开涨价潮的序幕。在轮胎企业开工率回升以及集体迎来涨价潮之际，原料端有望转入良性上升格局中，未来胶价继续上涨不会受到轮胎行业的过多抵触。

　　合成胶强势上扬，助力沪胶补涨

　　承接3月以来国内丁二烯价格的上涨势头，步入4月以后，在国际油价重心再度上移的背景下，加之海外丁二烯装置检修的有利条件，国内丁二烯价格继续稳步走强。有关数据显示，截至4月29日，山东地区丁二烯市场送到报价在9400元/吨附近，华东地区丁二烯市场送到报价也在9450元/吨，环比均上涨1000—1500元/吨。而下游合成胶在成本抬升以及生存企业停工增多的情况下，市场报价也大幅走强。

　　据了解，截至4月28日，山东地区齐鲁顺丁报盘11800元/吨左右，华东区域高桥顺丁报盘在11800—11900元/吨，与沪胶1609合约价差收敛至1000元/吨左右。而丁苯胶方面，山东地区齐鲁1502参考报价在12600—12700元/吨，华东地区齐鲁1502参考报价在12700—12900元/吨，沪胶主力1609合约期价一度贴水部分丁苯胶现货报价。

　　考虑到未来合成胶企业开工率不高，下游轮胎企业采购需求良好，以及原材料上涨等因素，预计五一节后合成胶仍有继续上涨的空间。而分析近五年的历史数据可以发现，沪胶和合成胶的价差一般保持在升水3000元/吨左右，而目前升水程度逐渐趋于平水状态。在替代效应以及价差回归的需求下，未来沪胶依然存在偏强运行的动力。

　　综上来看，当前市场对于年中美联储加息的概率仍在不断调低，而国内流动性偏宽松的格局符合深化改革的需要，宏观背景基本维持偏暖的局面。从供需端来看，由于降雨偏少导致产胶国开割时点被延后至5月下旬，新胶上市供应压力有望在6月才能显现，而国内开割延后同样难以在五一节后立即施压供应端。因此未来供应压力仍难对胶价构成威胁。下游需求端依然维持乐观趋势，轮胎企业提价有望向上游原料端传导良好的上涨动力。只是沪胶市场创历史新高的库存量或为多头隐患，值得投资者关注。笔者预计，五一节后沪胶市场依然处在整体偏多的环境中，“低空飞行”模式有望延续。

　　（来源：期货日报）