八大基金解读债市风险如何影响A股？

　　债市风险如何影响A股？

　　针对今日A股重挫，长江证券策略分析师陈果表示，经济增长的预期已经不是未来一个阶段行情的关键，关键变量是流动性。

　　近期流动性出现了一些负面发展的迹象，近期长端国债利率大幅上行，信用违约频发，信用利差创出阶段性新高，流动性

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　　流动性已然成为市场关注的焦点。朱雀投资日前强调，这轮经济复苏更多是修复了经济下行风险的担忧，对风险偏好的提振作用有限。现阶段，应该更多去关注流动性的问题：

　　第一，近期债券违约事件明显增加，是否会对流动性层面造成一定冲击；第二，汇率贬值的问题，这件事已经很久没有进入市场的视线中，而后续会在什么时点和以什么样的方式再次引起市场关注值得思考。

　　流动性存在隐忧，得跌

　　汇丰晋信认为市场在流动性方面存在两个问题，一是由于营改增即将实施，今后银行融出资金亦纳入征税范围，且无抵扣，据估算，大约提高了0.12%的资 金成本，即，市场的资金成本可能也会相应提高。二是，五、六月份两市合计解禁市值高达4600亿元，其中六月份单月解禁市值高达2682.7亿元，仅次于 今年12月份解禁量，加上市场已经历近两个月的反弹，指数出现回踩也属正常。

　　而浦银安盛则认为，央行马骏的讲话令市场担忧货币政策的转向，担忧未来货币政策趋紧，引发资金利率上行，股市下跌。

　　多家基金观点如下

　　海富通基金观点：

　　海富通改革驱动基金拟任基金经理周雪军认为，股市暴跌的主要原因或来自于债市违约风险的加大的影响。近年债券牛市，导致收益率较高，内部杠杆多。宏观经济政策的回暖以及通货膨胀对债市造成了一定的负面影响。但对于债市的违约风险，仍在可控的范围之内。

　　将要进入的年报季报披露期不是导致抛盘的主要原因。目前来看市场风格尚不清晰。成长股由低位到高位，去年经过几波泡沫后，股市的上涨造成了市场 的恐慌 情绪。周期股虽然有一波反弹，但被认为适用于长期持有，市场的交易主线仍围绕中小板以及创业板。每波反弹，市场均应具有明显的领涨龙头，或是周期带动，或 是成长领衔，而近期沪深股市风格模糊，市场缺乏明显的投资主线，资金也存在“一日游”现象。

　　此前一个多月的上涨行情，导致投资者仓位 较高，由于资金出逃明显，局部活跃点已不存在，因此我们认为短期需谨慎，后续或进入3000点上下的短 周期波 动。但中长期来看，今年市场风格脱虚向实，股价逐步回归基本面。我们将重点围绕经济企稳、物价回升、估值合理化三条主线进行投资布局。

　　中欧基金观点：

　　中欧基金认为，投资者没有必要过于为后市担忧。从本轮春季行情启动以来，沪指留下两个向上跳空缺口。一般情况下，第二个向上的缺口会存在回补的需求，因此市场谨慎情绪或是此轮下挫的主因。

　　从技术走势上看，本周迎来一个最重要的时间窗口“55天变盘周期”，即自2638点反弹以来，股指已经上涨了54个交易日。随着时间窗口临近， 投资者 谨慎情绪加重，对市场的调整预期也较为一致。尤其在失守20日均线，这条被称为“短期行情的强弱分水岭”之后，引发了今日恐慌盘的抛售。

　　从资金面上看，两融余额已经在9000亿元下方运行了2月有余，期间沪深指数持续波动，但两融余额始终未能站上9000亿元关口。上周，新增投 资者仅 有39.35万，且保证金净呈现净流出状态，流出约65亿元，这也从另一个角度显示出多方援军开始减少，投资者对后市保持谨慎。

　　富国基金观点：

　　三月初以来的反弹，主要逻辑在经济基本面边际改善、美联储加息节奏渐缓导致的风险偏好的提升。上证综指反弹了近13%，中小板指（10972.714， -508.03， -4.43%）[-3.97%]反弹15%、而创业板指[-5.60%]反弹达21%。

　　在累计一定反弹获利盘后，市场情绪逐渐偏向谨慎。今日，上证综指下跌2.31%，中小板指下跌3.97%，反弹最多的创业板指大跌5.60%。28个申万一级行业中仅银行微幅上涨0.13%，综合、轻工制造、电气设备、传媒、计算机等跌幅均超5%。

　　市场主要受基本面、利率、风险偏好三大因素共同影响。近期宏观预期改善，CPI呈现出温和通胀的趋势，对于企业盈利层面产生偏正面的影响，基本面趋势向好。

　　利率层面，长期经济增长趋缓大基调下无风险利率层面不存在反转，以当前无风险利率对比2010年—2014年A股长期处于2000点的历史中枢计算，当前市场基本处于长期的“价值线”水平附近，继续大幅向下的风险较小。

　　央行马骏表态，一季度信贷增速较快有一定阶段性、周期性的原因，民间投资的增速仍然比较低迷，我们认为信贷对于未来经济边际改善的支撑在减弱。但未来货币政策操作主要考虑为“稳增长”提供所需货币条件下，整体宽松基调未变。

　　相较于利率以及基本面，风险偏好成为主导当前市场的重要因素，存量资金博弈、机构博弈的格局下操作难度加大，未来只能沿着价值线寻找盈利和基本面改善标的，“平常市”要以“平常心”对待。

　　上投摩根观点：

　　今日市场盘中出现较大幅度的下跌，市场波动率再次加剧。我们认为主要有三方面原因：一、市场前期反弹较多已累积一定获利盘，部分资金有获利了结 的需 求；二、目前市场参与主体仍为存量资金博弈，缺乏增量资金，上供乏力；三、4月以来债券市场的连续下跌对A股也产生一定的影响。

　　尽管市 场下跌，通过盘面观察我们发现，市场结构化特征明显，如：行业景气度较高的新能源汽 车、跨境电商、家用电器等新兴消费及消费板块有明显的相对收益，而行业景气度一般，估值无安全边际的许多个股则跌幅较大。这表明市场仍然是按照震荡市选择 高景气度行业的逻辑来运行。对于后市，我们认为在宏观经济向好、汇率风险不大的背景下，市场整体下调幅度相对有限，市场在出现大幅调整时更应该关注高景气 度行业的相关标的。

　　农银汇理观点：

　　农银汇理认为今日市场调整的主要原因有： 1）债券市场信用违约风险影响流动性。最近部分信用债出现了延期偿付利息的情况，信用利差增大，对资金流动性预期造成负面影响。2）临近4月下旬美联储议 息会议，美联储加息节奏不确定性的担忧重新回到市场视野，影响市场风险偏好。3）前期涨幅较大，获利盘回吐因素。市场对宏观经济增长的预期总在悲观到乐观 之间徘徊。市场对流动性的预期也受美联储加息节奏、国内通胀水平等因素的影响，所以市场资金情绪会一度出现过度悲观或乐观的情况，而这样的情况在二三季度 会有反复的可能。

　　展望后市，农银汇理认为，市场目前的估值处于合理水平，宏观经济基本面企稳回升、人民币汇率稳定、货币市场维持宽松 的环境下，市场将回归常态 市，需要精选业绩稳健、景气度回升、受益于国家政策的子板块和个股进行布局。我们看好的包括：新能源车、文化传媒、养殖、白酒等板块，以及基本面底部反弹 的周期品的交易性机会。

　　汇丰晋信观点：

　　本日下跌在意料之外但又意料之中。前期由于短期内政策面、资金面和基本面普遍乐观，市场预期总体向好。但另一方面，对于下半年经济复苏、资金面宽松以及外围政策面分歧较大，长期则普遍信心不足。

　　流动性方面，由于营改增即将实施，今后银行融出资金亦纳入征税范围，且无抵扣，据估算，大约提高了0.12%的资金成本，即，市场的资金成本可 能也会 相应提高。同时，五、六月份两市合计解禁市值高达4600亿元，其中六月份单月解禁市值高达2682.7亿元，仅次于今年12月份解禁量，加上市场已经历 近两个月的反弹，指数出现回踩也属正常。

　　汇丰晋信科技先锋[-4.93%]基金经理陈平表示：

　　市场对经济回暖能否 持续存有担忧。一季度，房地产销售面积同比增长33%，需要关注4月份公布的房地产销售数据。如果4月份经济数据增速回落， 那说明 经济复苏只是短暂的回升，市场预期又会下降。 另外，经历了前期的反弹，成长股估值确实存在天花板的预期。主要问题还是风险偏好回不到过去那么高的水平。按行业分，成长股中只有传媒行业的估值低于58 倍的历史平均估值。电子、通信和计算机行业的估值都高于历史均值。

　　万家基金观点：

　　投资研究部总监莫海波认为：首先，三月份宏观数据利好兑现，投资者情绪出现回落，沪指之前在3100点下方缩量横盘整理了过久，两融余额又不支持大盘在3000点上方继续上涨，使得短期技术层面调整成为大概率事件。

　　其次，近期债券市场流动性风险加剧，而债市往往先于股票市场调整，昨日央行马俊对于货币政策的表态趋紧，导致市场对于未来流动性持谨慎态度。当 前投资 者的分歧主要是来源于国内宏观经济是否能够持续向好，因此市场的“弱平衡”会放大利空消息，系统性风险会带来资产之间相关性加强。

　　展 望未来，国内经济企稳的趋势还会持续，同时未来一行三会改革、国企改革等依然在稳步推进，汇率环境以及货币政策依然较为友好，因此市场出现连 续大幅回调的概率并不大，更多是在一定区间内维持震荡的走势。相关代表稳增长方向的基建和地产，以及低估值高分红的蓝筹板块将会出现较好的相对收益。

　　浦银安盛观点：

　　下跌原因分析：第一，央行马骏的讲话令市场担忧货币政策的转向。4月19日央行研究局首席经济学家马骏表示，一季度信贷增速较快有一定阶段性、 周期性 的原因。“目前货币政策操作的主要考虑，是为稳增长提供所需要的货币条件。”“未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风 险，尤其是要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。”马骏的本次讲话令市场担忧未来货币政策趋紧，引发资金 利率上行，股市大幅下跌。

　　第二，信用风险频发，推升市场风险溢价。近期国内债券市场的实质违约事件显著增加。3月份以来就有11起，涉及债券12只。市场担忧债券违约事件的频发将带来信用风险的大面积爆发，从而推升市场的风险溢价，股市的估值面临下行压力。

　　后市观点：4月份以来在农产品（12.12， -0.87， -6.70%）批发价格下降，发电量回升的背景下，通胀偏低、经济企稳的组合有望维持，因此A股市场仍将维持震荡上行的趋势，但3000点之上投资者分歧加大，未来市场的波动也逐步增加，退二进三的节奏下需要保持好仓位。

　　第一，货币政策转向的概率不大。物价、房价均是货币政策考量的因素，当前来看，4月份以来农产品、 菜篮子批发价格分别下跌6.5%、7.5%，其中猪肉微涨但大白菜、水果价格下跌，因此4月物价大幅上行的概率很小。房价方面，3月底以来上海、深圳等地 推出房地产调控政策，4月份以来30个大中城市日均成交面积环比下降了12%，交易量下降的背景下房价上涨的趋势也有望得到遏制。

　　第 二，经济回升可能超预期。房地产开工和稳增长政策带动投资持续回升，3月份固定资产投资同比增长11.2%，较2月回升1.0%，伴随着政府 稳增长 目标确立，实体经济投资意愿明显改善，固定资产投资资金来源中自筹资金部分由1-2月同比下跌3.1%转为同比增长3.1%，其中房地产投资到位资金同比大增68.8%，其中自筹资金部分由1-2月同比下跌7.6%转为同比大涨55.5%。

　　第三，信用风险大面积爆发的可能性不大。在流动性并未收紧、经济需求也未持续萎缩的背景下，信用风险大面积爆发的概率偏低，叠加当前的地方债务置换、 债转股等高息、短期债务长期化的政策推动，单个信用风险事件很难造成全局性的信用利差拉大，进而提升风险溢价。