高估值渐成往事 转债可择优布局

　　19日，转债随A股震荡起伏，存量个券跌多涨少，整体表现不及正股。事实上，受制于高估值，转债涨不过正股由来已久。3月以来，上证综指涨逾13%，转债正股普遍上涨，但转债表现明显弱于正股，中证转债指数区间涨幅仅2.68%，转债估值随之出现明显压缩。

　　市场人士指出

相关公司股票走势

• 格力地产
• 江南水务
• 广汽集团
• 九州通
• 宝钢股份

　　转债估值明显下降

　　4月19日，A股延续在3000点附近震荡的运行格局。受此影响，昨日转债（含可转债）市场略显弱势，存量个券跌多涨少，整体表现不及正股。

　　具体来看，昨日格力地产(600185,股吧)一字涨停，对应格力转债仅上涨3.48%；江南水务(601199,股吧)、广汽集团(601238,股吧)、九州通(600998,股吧)分别上涨2.01%、1.79%、1.77%，对应转债中除广汽微涨0.04%外，江南、九州转债分别下跌0.62%、0.7%；其余6只收涨的转债正股涨幅均不足1%，对应转债中则仅15清控EB、电气转债收红，涨幅分别为0.87%、0.19%。此外，14宝钢EB、三一转债、航信转债等少数转债表现略好于正股。

　　回顾3月以来的行情，转债整体表现更明显差于正股。据Wind数据统计，3月1日到4月19日，上证综指从2688.38点涨至3042.82点，累计上涨13.2%；中证转债指数则从288.86点略升至296.05点，累计涨幅仅为2.68%。

　　在持续跑输正股后，转债估值出现明显压缩，大部分转股溢价率缩小，但总体看市场溢价率仍处历史较高水平。据Wind数据，截至4月19日收盘，当日正常交易的18支转债及交换债中，汽模转债的转股溢价率仅为12.75%，位列最低；歌尔、广汽、白云、顺昌转债的转股溢价率均低于30%；转股溢价率最高的则是15国盛EB的93.22%，其次是航信转债的87.01%；其余个券大多集中在30%至60%区间，且低于50%的居多。

　　值得注意的是，尽管转债整体溢价水平较之去年高位已有所收敛，但依然处在较高位置上。不过机构认为，在当前机会成本低（纯债收益率低）、筹码相对稀缺、资金面相对宽松、股市结构性机会等情况下，短期内由于内生因素而大幅压缩估值的空间有限。

　　中信证券(600030,股吧)研报指出，影响转债估值变动的因素分为外生因素与内生因素。外生因素主要包括债底支撑、赎回压力以及转股价下修等冲击。短期内出现个券转股价下修的可能性微乎其微。未来债底支撑以及赎回压力导致的估值压缩将会成为常态，而这两者发生的前提条件均是正股向好。内生因素则主要是供需冲击与对权益类市场的预期。供需冲击边际趋弱且以短期扰动为主，而权益类市场在第二季度可能是内外压力相对较为缓和的时期，因而内生因素对估值的压力短期并不明显。

　　短期可博取收益

　　从去年至今，市场关注的核心是转债估值高低的问题。此前转债居高不下的估值成为其跟涨能力不足的主要症结。经历3月份以来明显的压缩估值后，转债整体估值有较明显下降，随着估值矛盾逐步缓和，正股相应成为转债市场走势的决定性因素。

　　市场人士指出，随着转债估值压力的消化，转债下行的风险也进一步变小，性价比已经有所好转，股市反弹时也能跟着实现正收益，部分个券有望受益于正股的表现而带来超额收益，建议投资者结合正股适当参与，积极择优布局。

　　中信证券认为，目前可能是年内转债市场第一个可以明确博取收益的阶段，部分个券有望给予投资者惊喜。并精选出两类组合：第一类是价格相对较低同时安全边际高个券中，寻找业绩比较好的标的布局。第二类是在高价券中，寻找弹性高业绩短期有保障标的来博弈进攻。

　　中金公司则表示，“短期仍以持券为主，但鉴于股市量能未放大，小幅收缩仓位或部分调仓到低价品种无可厚非。考虑到市场波动频但幅度小，且尚未看到明显利空，不建议频繁操作，坚持小赌怡情、持券为主仍是较好选择。”