善用美元“指令” “多栖人”走出投资迷宫

　　2015年，大宗商品价格跌跌不休，士气大挫地回到了游戏棋里最开始的那个格子。许多大宗商品价格跌破了2008年金融危机时的低点。然而，对李女士来说，这却是一个千载难逢的机会。

　　李女士是北京地区一家投资机构的投研人员，擅长板块狙击，多次在美元拐点时刻捕捉到

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• 吉恩镍业
• 云铝股份
• 云南铜业
• 光大证券
• 农产品

　　美元成投资拐点“捕捉器”

　　像李女士一样，从去年12月美联储宣布加息前夕开始，“看美元做期货、股票板块”的思路就成为许多基金公司的共识。

　　就在去年美联储宣布加息的前几个交易日，国内股市有色金属板块异军突起，四个交易日中有三个交易日大涨，吉恩镍业、云铝股份、云南铜业等股票区间涨幅达到29%至46%。从龙虎榜数据来看，出现涨停潮的有色金属板块获得了机构资金的追捧，多股被大额买入。

　　当时有券商研报指出，大宗商品价格已逐渐在新的底部区域形成平台，在大部分利空因素出尽的情况下，在美国加息启动背景下，预计大宗商品价格有望反弹回升，可重点关注与之相关性最强的有色板块。

　　就在投资者逐渐“抛弃”美元的时候，大宗商品市场反转之势日益突出。从年初至今，沪金涨幅约20%，沪铜涨幅约7%，铁矿石期货涨幅近50%。期间美元跌幅近5%。

　　然而近日美联储再起波澜，美联储“鹰”姿风发，美元多头终于盼来久违的救兵。3月23日，美元强势反弹，刷新一周高位至96.14。美元的回暖令大宗商品再次乌云罩顶。

　　现货黄金重挫，日内累计跌幅超过2%，最低触及近一个月低位1215.10美元/盎司。现货白银同样难逃厄运，日内跌幅接近4%，最低触及一周低位15.22美元/盎司。其他商品也全面下滑。夜盘期货主力合约中，铁矿石跌5.2%、螺纹钢跌2.6%、热轧卷板跌1.6%；焦炭跌1.9%、焦煤跌3.1%、动力煤跌0.8%。

　　似乎，已经没有什么比美元更牵动大宗商品的神经了。

　　在多位金融业内人士看来，短期来看，在全球宏观经济形势及大宗商品冲高回落影响新兴市场资本流入的情况下，美元正在上演“最后一涨”。但长期来看，资金抛弃美元仍将是长期趋势。

　　截至3月17日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，以对冲基金为首的大型投资机构所持有的美元净多头合约创下9个月来最大降幅，降至84437张合约，这也是2014年8月以来的最低水平。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清撰文指出，随着欧美央行货币政策方向性收敛，美元指数见顶，大宗商品长周期反弹。

　　多栖作战收益最大化

　　“他们骑三轮车，而我开跑车。两个月，他们就会从我的后视镜里消失了。”《交易员不死》作者如是说。而他也以擅长捕捉趋势拐点、狙击泡沫而出名。

　　回顾此前的大宗商品牛市，都与美元贬值有着千丝万缕的联系。

　　1971-1980年，第一轮商品牛市出现，当时欧美经济处于“二战”后的“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴涨，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。第二次商品牛市则自2003年开始，至2013年，大宗商品价格再度大涨；期间原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌后反弹至120美元/桶一线震荡整理。

　　自1971年至今，大宗商品出现过两轮大幅上涨行情都伴随着美元贬值与经济增长。

　　而相应地，美元升值对大宗商品不利已成为一个常识。中信建投的研究报告指出，作为国际大宗商品的定价货币，美元价格与商品价格之间是一种镜像关系。美元强势周期过程中国际经济呈现出的是一种美强，欧、日弱，新兴市场高风险的状态，对大宗的实际需求也是不利的。所以，在美元强周期阶段，大宗商品震荡回落是一种大概率事件。2014年以来铁矿石再度贯穿全年巨幅下跌，年中开始的原油价格崩盘，也再度印证了这一历史与逻辑关系。

　　奉行“板块思维”的李女士并没有将美元的实战意义止步于大宗商品市场，她认为，股票市场同样蕴藏巨大机会，如果节奏把握的好，牢牢抓住一波板块行情，其收益可能抵得上普通基金两三年的收益。

　　光大证券报告称，强美元对大类资产的冲击程度由大到小为：贵金属-发达债券-新兴债券-新兴股市-基本金属-原油农产品-发达股市。

　　成熟的投资者往往能够一叶知秋，从宏观指标的动向逻辑严密地预测具体某一类资产动向，提前布局。“老期货”吴先生便是受益者之一。

　　“2014年8月份之后，我逢高做空期铜，获得了不菲的收益。”近两年在期市上发家的吴先生回忆起最光辉的岁月，意满志得。对于这段辉煌经历，吴先生感慨地说，“最要感谢的是美元。”

　　他回忆称，2011年8月份之后，美元震荡上行，而伦铜及纽约COMEX黄金指数则一路下跌。“我认为这二者之间存在微妙的联系，于是在2014年8月之后的美元行情加速上涨行情中，我大胆出击，重仓做空有色金属。”

　　历史总是重复上演。事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。像吴先生一样，当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。

　　文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨，最低一度跌至1335.50美元/吨，跌幅高达53.96%。纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司，最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司，累计跌幅达36.88%。

　　根据多位两栖作战投资人士的总结，复苏阶段股票市场的表现会优于商品市场，而过热阶段商品市场会有不俗的表现。

　　部分研究人士认为，前期大跌之后，多数资源商品当前基本上已经到了跌无可跌的地步，在利好政策不断刺激下，迎接市场的或许是一波可观的反弹，可及时跟进，看美元做期货，看期货做股票，争取板块收益最大化。

　　美元与商品“牛熊”激辩

　　如许多投资者所言，拐点时期，总是分歧最激烈，噪音最多的时期。当前，关于美元与大宗商品的牛熊之辩似乎又到了这样一个时刻：虽然从去年12月加息预期兑现后，美元就失去了此前强势，2016年以来不断盘整；但近期美元多头归来让投行唱多之音再次嘹亮。

　　一些投行认为，美元仍未到见顶的阶段，还有做多空间。摩根士丹利分析师Andrew Sheets近期表示，美元依然处于结构性牛市当中，还能再涨10%-15%。而美元“死多头”高盛则表示，“鉴于鸽派的美联储将刺激美国经济表现优于欧元区和日本，基于政策分歧进行交易的理由变得更加充足。尽管上行道路相当艰难，但美元最终仍将上涨。”他们表示，对于美联储收紧政策的预期显示美元将上涨15%。

　　国际清算银行(BIS)经济顾问与研究部门负责人申铉松在接受媒体采访时表示，“当前见顶可能只是一个暂时现象(temporary)。就长期而言，如果非美国家的美元债务总量很大，每当全球出现一些波动，所有人就都希望还清美元债务，这就需要集中购入美元，美元就会再度走强，这种现象不会停止。”

　　然而，正如市场人士所见，在大宗商品市场，一种“想当然”的自信已经弥漫开来。

　　兴业证券统计数据显示，综合1994年、1999年美国加息之后金属价格的表现，第一轮周期内，铜、铝和镍价格分别同比增长61%、67%和72%；第二轮周期中，铜、铝和镍仍然走出一波小的涨幅，分别达15%、21%和47%。

　　兴业证券认为，加息后大宗商品价格会出现反弹主要是，由于美元加息意味着以美国为代表的发达经济体经济均出现了较为强劲的复苏，使得对大宗商品的需求反弹，从而推动价格的回暖，同时前期加息预期充分，首次加息后属“靴子落地”，美元对金属价格的抑制减弱。

　　邓海清认为，美元指数会直接影响大宗商品市场，主要原因是美元是大宗商品的计价货币。当然，美元指数并非大宗商品的唯一决定因素，大宗商品从根本上讲取决于供需，但在供需矛盾不变的情况下，美元指数作为货币因素会决定趋势。近期原油受OPEC不减产等新的供给因素影响较大，因而近期原油与美元基本脱钩。但是观察金属等大宗商品，均与美元指数密切相关。除原油外，供给过剩因素已经充分反应，而随着中国财政发力需求增加，再加上美元指数见顶，大宗商品见底反弹只可能迟到，而绝不会缺席。

　　从具体板块来看，分析人士指出，2008年金融危机到现在，美元指数与CRB综合指数(全球大宗商品综合指数)的相关性相对稳定在-0.4到-0.6区间运行。而不同品种与美元指数负相关性的程度不同。其中，贵金属及铜、铝等基本金属和美元指数的负相关性最高；黄金由于属性众多，负相关性波动较大；农产品则受供需影响较大，与美元指数负相关性不显著。（来源：中国证券报）