终端需求未见亮点 煤焦做空者可等待利空发酵

　　2月中旬开始，焦煤、焦炭期货价格持续反弹，连续创出新高。将时间周期拉长可以看到，焦炭1605合约自2015年12月4日的最低点600元/吨最高反弹至717元/吨，反弹幅度为19.5%；焦煤1605合约自最低点484.5元/吨最高反弹至620元/吨，反弹幅度高达27.9%。我们认为，支撑煤焦的利多因素短期内还将持续，空头还需要等待利空因素的发酵方能入场。

　　利多仍在支撑期价

　　我们认为，旺季预期、市场情绪、利多消息三方面的因素共同推动煤焦期价上行。首先，旺季预期是指煤焦即将进入需求旺季，历年3、4、5月的粗钢产量都是当年的年内高点，粗钢的高产对应的是煤焦旺盛的需求，对煤焦价格有拉动作用。其次，市场情绪表现在春节后首日煤焦低开高走。金融市场流行着这样的总结：该跌不跌，后市看涨；该涨不涨，后市看跌。在短周期内，情绪可能是市场的重要甚至是决定性因素。最后，利多消息主要来源于流动性方面：一是1月社会融资规模增量创历史新高，给市场以货币宽松预期；二是央行等八部委发文要求加强金融支持工业力度，增强了行业信心。当下，这三个利多因素仍在支撑煤焦期价，使得期价强势尚未逆转。

　　上下游行业挤压

　　“供给侧改革”是近几个月的舆论焦点，具体到行业，钢铁和煤炭被视为“去产能”的重要目标行业。按照国务院批复的钢铁去产能规划，在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。按照每吨粗钢使用0.45吨焦炭计算，5年之内焦炭需求将减少4500万—6750万吨；按照每吨焦炭需要1.3吨炼焦煤计算，炼焦煤需求将减少5850万—8775万吨。钢铁行业的“去产能”决定了焦炭需求萎缩的大背景，焦炭行业将面临上下游行业更严峻的挤压。

　　终端需求难有亮点

　　我们从上面的分析中提到，旺季预期是支撑煤焦期价的主要原因。然而，如果螺纹钢的终端需求难以出现显著改善，钢厂复产也可能遭遇挫折。虽然市场上存在房地产行业见底、基建投资将发力、钢材需求会出现明显回升的观点，但我们对此依然保持谨慎。

　　与此同时，在我国经济转型和人口结构变化的大背景下，房地产投资的下滑可能是一个长期的趋势，政策的刺激效用只能体现在一时之间。基建投资涉及到地方政府的激励问题，即使发力估计也要等到下半年才能体现。归根结底，焦炭的需求要看螺纹钢的生产，螺纹钢的生产要看螺纹钢的需求，螺纹钢需求萎缩的压力仍会层层传导，从而压制焦炭价格。

　　多头急于兑现利润

　　我们知道，在市场的博弈中，多空双方没有永远的敌人，也没有永远的朋友，只有永恒的利益。随着煤焦期价持续反弹，老多头的利润会高于新多头，反弹持续时间越长，老多头与新多头之间的分歧越大。也就是说，老多头兑现利润的动机越来越强，新多头的担忧就越来越深，到了一定的程度之后，场外资金拒绝追高，新多头消失，而老多头急于兑现利润，平仓动作即会导致期价回落。实际上，多头之中孕育着空头，而回落就酝酿在反弹进程中。我们认为，通过技术面的观察，从成交量、持仓量和K线形态的变化，可以寻找多头兑现利润的蛛丝马迹。

　　综上所述，前期推动煤焦期货价格走强的因素还在持续，这意味着短期内仍没有做空的机会。然而，我们注意到终端需求、调控政策和盘面变化之中都有利空因素存在，意欲做空者可等待利空发酵。