【评测】预期收益7.5% 这只信托标的或引爆风险

　　中江信托1月25日开售了一款存续期12个月，名为“银鹤185号上海莱士股票质押贷款集合资金信托计划”的产品。该产品预期年化收益率为7.5%，计划募集6.1亿元，每半年分配一次收益。

　　该产品募集资金的投向为：向深圳莱士凯吉投资咨询有限公司发放信托贷款。

相关公司股票走势

• 上海莱士

　　产品的还款来源主要包括：1、深圳莱士及公司控股股东莱士中国的盈利、分红、处置资产和股权所得；2、上海莱士第一大股东科瑞天诚的营运收入及股票分红收入。

　　从标的股票自身来看，上海莱士(002252.SZ) 是一家主要致力于血液制品的研发、生产和销售的企业。公司作为国内血制品的龙头企业，经营稳定，截至到2015年三季度，公司扣除非经常性损益后的净利润为5.51亿元，同比增加85.93%。而且随着2015年6月1日血液制品最高零售价限制的放开，公司未来的业绩有望受益于血制品行业量价齐升的影响而保持持续增长态势。而且自去年9月份以来，公司半年内获批三家新血浆站，未来将增强公司内生增长动力。

　　公司第一大股东科瑞天诚，持股比例占公司总股本的32.13%。其主要收入来源是投资上海莱士血液制品股份有限公司收益，并且该公司表示未来会选择同行业优质公司进行并购来做大做强上海莱士，使其不断发展壮大。

　　再来看看风控措施，该产品主要依靠股票质押的方式：深圳莱士将上海莱士共计3470万股质押给中江信托，其中流通股1644万股，限售股1826万股（到2017年6月10日解禁），按照合同规定计算项目初始项目质押率时，股价为质押合同签署日前一交易日标的股票20日均线价，股票质押率低于45%。

　　同时产品中规定标的股票的预警线为150%，而平仓线则为130%，据此计算所对应的股价分别为预警线26.37元，平仓线22.85元。但实际上，由于有限售股的存在，而且限售股的解禁期迟于该产品到期日半年，因此如果按照1月26日上海莱士收盘价计算出的流通股市值为6.21亿元，略高出此次计划募集金额，这点值得感兴趣的投资者注意。上海莱士自去年下半年以来，无论股市如何大幅波动，其股价一直稳定在34.78元之上，甚至在去年股市6月下旬第一次大幅回调后还创出了历史新高。

　　除此之外，上海莱士的第一大股东科瑞天诚及其实际控制人黄凯提供连带责任担保。 根据Wind资讯数据显示，其第一大股东科瑞天诚自2008年12月12日以来，累计质押所持上海莱士股票高达298次，且多次质押到期后，股权马上进行下一轮质押，去年12月18日以来的40天内，科瑞天诚就有5起股权质押行为。一般来说，频繁质押股权表明一家公司资金链较为紧张。

　　截至到1月27日，科瑞天诚手中持有的8.86亿公司股票，已有4.79亿被质押，质押比例高达54.06%。而上海莱士的另一控股股东，莱士中国也有19笔，合计3.26亿股份的股权质押仍未到期。换句话说上海莱士的两大控股股东目前合计进行了8.05亿股份的股权质押，占公司总股本的近30%。在目前市场走势非常低迷的情况下，后续一旦股价大跌，追加质押和平仓的压力不容小觑。

　　实际上，在之前的股权质押过程中，上海莱士的股价曾逼近质押股票警戒线，而科瑞天诚为了不触碰股权质押“红线”增持上海莱士。之前中铁信托发行的一款“丰利1236期上海莱士项目集合资金信托计划A类”显示，科瑞天诚以其持有的1100万股上海莱士流通股股票为其到期回购款的支付行为提供质押担保，质押股票警戒线设置为12150万，质押股票警戒线在11.05元。然而，在2012年10月1日—2012年12月31日期间，上海莱士股价于12月4日最低跌至11.61元，距离警戒线仅0.56元。也就是当天，科瑞天诚通过深圳证券交易所系统首次增持公司股份535050股，增持均价为12.138元，占公司总股本的0.109%。

　　1月27日，公司控股股东科瑞天诚及其一致行动人公告其在近半年时间内，斥资21.69亿元增持公司股份5512万股。根据增持记录显示，公司2016年以来增持额共计2.20亿，仅占总增持金额的10.14%，相当于说公司于2015年底已经基本完成增持承诺，但直到1月27日才发布公告，后续的增持以及公告的发布时点的选择或许更大的意义在于稳定公司股价，缓解公司股权质押方面的压力。截止1月27日收盘，公司股价报收于38.04元/股，面对大盘全天的大幅震荡，公司股价呈现出较为坚挺的走势，盘中最大跌幅为3.07%。

　　总体来说，中江信托发行的这款产品，其7.5%的收益率略低于目前市场的平均水平，虽然质押标的上海莱士的业绩亮眼、股价走势也很稳健，但在目前股市大幅波动的情况下，其控股股东大规模质押公司股权或将成为投资者不容忽视的隐患。