张敬伟:民间理财有滞后性 追逐美元产品乏利可图

　　人民币汇率近日下跌，导致美元理财产品受热捧。据《21世纪经济报道》的消息，京沪深地区多家银行换汇潮持续升温，网点频频出现美元库存供不应求现象。伴随近期人民币下跌幅度扩大，美元理财产品预期收益率也悄然上升。

　　而针对有关“银行近期对购汇实施限制”的传闻，国家外汇管理局昨日明确表示，目前个人购付汇政策没有变化，所谓“对境内个人购买美元做出限制、要求银行控制1月售汇总量”的报道不实。

　　人民币汇率下挫，换汇者众，这符合市场趋利逻辑。其实，国际套利资金早就盯上了在岸和离岸人民币汇率利差。2015年8月份的汇率市场化和2015年底的美联储加息，使得境外做空人民币的投机资本看到了大赚一笔的机会。当然，他们也确实收获颇丰，1月6日人民币离、在岸价差达到峰值1600点，离岸人民币一年远期价格和在岸即期价差为3370点。套利资本趁势而为，如在香港离岸市场购买人民币，在境内在岸市场卖出或者先借入人民币然后做空。

　　监管层已经察觉套利资本的投机行为，并及时介入。1月11日，离岸市场人民币对美元汇率急升1000点，扭转连续4个交易日的跌幅；在岸人民币对美元汇率也升值0.39%，离、在岸人民币价差在渐趋收缩。

　　相比境外敏感的做空人民币的套利资本，境内民众的反应慢了几拍。他们追逐美元理财产品的趋利行为是滞后和淳朴的——当其从市场上嗅到人民币下跌的气息而选择购汇时，这种逐利行为或许已经不再符合市场上瞬息万变的复杂局面。考虑到个人购汇政策并未调整，传闻中京沪深等一线城市所谓的银行限制购汇，按照外管局的分析，不排除是个别银行由于自身美元现钞不足而进行的一些特殊管理。

　　阻击境外利用离、在岸价差的套利资本，央行有足够的手段可运用，事实上也很管用。考虑到限制购汇是一把锋利的双刃剑，商业银行也几乎不会真正采用这样的做法。因为民众投资行为往往是不理性的，容易跟风盲从。银行的限购或预约可能会造成市场恐慌，甚至形成挤兑风险，虽然挤兑的几率很小。

　　股市、汇市的最大风险，不是投机大鳄的翻江倒海，而是普通投资者的跟风响应。前者可以通过常规的治理手段控制风险，后者则常常让监管者陷入难以掌控的尴尬。更重要的是，普通投资者一番喧嚣之后，不仅大伤市场元气，自己也获利寥寥。

　　目前，股市、汇市依然处于改革转型期，一点市场苗头都有可能演化为波涛汹涌。此时监管者和金融机构的治理举措或防范手段都宜谨而慎之，不能推波助澜。

　　央行已经缩小了离、在岸人民币汇率的价差，人民币汇率趋于稳定的态势已现。在此前提下，金融机构大可不必限购汇，以免催化投资者的焦虑心理，使央行稳定人民币汇率市场的努力付之东流。

　　人民币汇率市场化，已经拉开帷幕。尤其是2015年“8·11”汇改以来，已经给人民币汇率改革定下了方向——一切为了可自由兑换。况且，人民币汇率市场化改革，不是全球市场逼迫下的被动应对，而是人民币国际化雄心的主动调整。

　　随着人民币成为“特别提款权”（SDR）货币篮子中的一员，中国要成为全球储备货币自然要付出改革的代价。现在的人民币汇率下跌，既有这方面的因素，也受美联储加息的影响。

　　人民币国际化的征程还很漫长，有节制和可控的波动（无论下跌还是上涨）都是正常的。美联储加息的影响在2015年已被稀释，即便按照美联储2016年内加息4次~5次的预测频率，对人民币汇率的影响也是可以预见的。

　　总而言之，人民币汇率并未失控，尽在政策面的掌握中。在此情势下，换汇潮热闹一阵之后就会恢复平静，美元理财产品的热潮也将和市场上曾经出现的理财热一样，慢慢冷却。跟风的投资者，并无多少利润可图。