后加息时代：加码股票 减持债券 清理REITs投资

　　经过为期两天的货币政策例会，美联储12月17日凌晨宣布了历史性的加息决定，靴子落地，让全球股市松了一口气，美股、亚洲股市、新兴市场和欧洲股市普遍上涨。全球汇市、债市也同时做出反映。

　　步入加息周期，摆在投资者面前的现实问题是，经过利空出尽的短期反弹后，在低增长、低通胀、各国货币政策迥异的全球市场中，到底该如何配置手上的资金?

　　“长期而言，我们相对更看好股票，股票市场未来10年的预测平均回报率是6%~8%，这个区间内，美国处于低端，新兴市场和日本、欧洲则处于高端。固定收益产品未来10年的预测平均回报率是2.5%~3%。”领航(Vanguard)亚洲区高级经济师王黔对《第一财经日报》记者表示。

　　领航的长期配置建议，也与其他机构的短期建议不谋而合。瑞银财富管理大中华区首席投资总监(CIO)及首席中国经济学家胡一帆也表示，明年相对看好股市，其中欧洲、日本股市表现最好，美国和新兴市场股市表现中性，在新兴市场中，更看好经济稳健、流动性充裕的中国股市(H股)。

　　加码欧股 减持REITs

　　宣布加息当日全球股市的狂欢，并非在每个市场都能延续下去。历史数据显示，在美联储加息周期刚开始的几个月内，美股一般都会面临下行压力。

　　“短期内，加息对利率敏感的板块，诸如公用事业、银行和房地产投资信托基金(REITs)会带来负面影响。”富兰克林邓普顿股票团队投资总监Ed Perks坦言，但投资者没必要因小幅、缓慢的加息而恐慌，在首次加息后的6~12个月内，美股一般就会反弹到更高水平。

　　尤其与其他市场相比，步入加息周期后，美股的吸引力明显削弱。“过去几年，美股的回报一直不错，但现在我们更推荐投资者关注欧股，以及瑞士股票。”瑞信亚太区投资总监John Woods表示，这些市场仍在推行宽松货币政策，同时受益于经济复苏的欧股和那些中小盘瑞士股票，还能从亚洲游客热潮中受益。

　　新兴市场表现各异。John认为，总体来看，低估值令亚洲(除日本)股票市场的回报要好于其他新兴市场，而中国(H股)又是这一区域表现最好的市场，“我们预计明年H股可能上涨20%，估值很低和基本面改善是主要原因，明年来自财政政策的刺激、服务业发展等因素都有助于基本面的改善。”

　　就香港股市而言，加息对大部分非金融企业的影响有限，不过，瑞信中国证券研究主管陈昌华指出，内房、香港地产以及香港金融板块可能受到明显冲击，尤其是那些负有外债的内房股和对美元市场曝险较多的香港金融股。

　　除中国内地外，中国台湾、印度是另外两个优质市场，印度股市近期的调整为投资者入场提供极佳机会，预计未来12个月印度Sensex指数有望升至29000点。新加坡股市表现中性，在金融、地产和高收益股票方面存在机会;东南亚股市则面临去杠杆、低油价、低大宗商品价格等因素带来的压力，印尼可能最先下跌。

　　以行业划分，瑞信认为，全球范围内，医疗和IT板块仍然值得关注，但对房地产相关的投资比重需要适当降低，尤其是通过REITs间接投资房地产的资金，因为REITs对于加息更为敏感。

　　谨慎投债 略加另类投资

　　与股市相比，债市整体的回报仍然处于较低水平，在核心收益率上升的情况下，投资者在固定收益产品的投资上更需谨慎。

　　“现在世界经济正经历结构性转变，这意味着未来潜在增长下降，在低增长、低通胀的环境中，长期均衡利率不会达到太高水平，历史上美联储的平均均衡利率在4.5%~5%左右，我们认为未来可能在3%左右，当无风险利率这么低时，固定收益的回报可能就是2.5%~3%左右。”王黔指出。

　　最近，投资者对于债市的投资兴趣，因为美国三家高收益债券基金相继清盘受到压抑，大宗商品价格下跌和信贷环境缩紧，都令高收益债券的投资更为复杂。

　　“挑选基金很重要，那些集中度和流动性风险管理不善的基金将持续受到压力。”瑞银财富管理首席投资总监Mark Haefele表示，未来12个月美国高收益债券并不会出现负回报，不过，考虑到能源价格下跌带来的冲击，该行已经建议降低对美国高收益债的战术加配。相比之下，欧洲高收益债中的能源相关行业比重较低(5%)、杠杆较低并且央行货币政策也保持宽松，可以继续加码投资欧洲高收益债券。

　　除此之外，瑞信认为，公司债、浮动利率债券以及与通胀挂钩的债券也具有投资价值。在当前周期下，可转换债也是获得可观收益的一个投资渠道。

　　“在全球政策分歧影响市场表现，供需因素继续影响大宗商品价格的市场环境下，我们需要市场中性(对冲基金)经理来管理波动。”John认为，投资者可适量增加在对冲基金这种另类投资产品上的配置，但对于大宗商品则持中性观点，至少明年初供需因素会继续制约价格上升空间，受美联储政策和美元的影响，金价也会持续波动。

　　“接下来，无论宏观面还是资本市场层面，风险都很大，尤其美国经济和资本市场都进入尾端周期(late cycle)，扩张期结束后往往就会进入衰退期，股票这类高收益产品的回报在衰退期都面临下跌，到时还是需要债券这类产品抵御下行风险。”王黔表示，对长期投资者而言，面对不确定性时，还要坚持均衡、多元化的配置。

　　作者：秦伟 (来源：一财网)

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