可转债溢价率较高 新增供给后市场表现或将分化

　　12月11日，证监会核准天汽模(002510,股吧)、精工钢构(600496,股吧)可转债发行，引发市场关注，但目前市场现存的几只可转债，普遍存在溢价率居高不下、短期投资价值有限的问题，伴随着近期IPO的重启，新增供给的到来，可转债的数量会越来越多。业内人士认为，后市的表

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　　转股溢价率普遍较高

　　可转换债券兼具股性和债性的双重属性，投资者即可获得最低收益权，又可获得比股票优先偿还的权利，类似于“有本金保证的股票”，但由于可转债标的数量有限，投资者对可转债的关注度较少，因为，对于投资者而言，准确衡量和判定可转债的价值非常重要。

　　可转债的本质是含有股权的公司债，因此它的价值由期权价值和纯债价值组成，从投资价值的角度出发，转股溢价率是衡量可转债投资价值的重要参考指标。

　　转股溢价率是转债价格相对于转股价值的溢价比率，与转债市场供需、条款设定等相关。由于转股价值（正股价格除以转股价）随着正股价格的波动，因此，可转债的转股溢价率每天都是波动的，通常而言，转股溢价率越高，说明当前可转债价格相对于正股价格虚高的成分越高，这中间虽然也有市场对正股价格进一步走高的预期，但投资泡沫的成分越高，可转债后市的不确定也就越强。

　　由于标的数量的稀缺性，市场上目前剩下的几只可转债的溢价率普遍维持在高位。

　　海通证券(600837,股吧)研报表示，“从2007年和2009年的牛市经验来看，2007年新发行转债的转股溢价率最高达50%~60%，2009年最高为45%，但转债市场的历史平均溢价率都在25%左右。按照提前赎回条款，转股价的130%是触发边界，这也意味着对刚发行的新券，预测正股未来上涨空间20%较为合理（至多30%），也就是转股溢价率的合理区间应30%以下较为安全，以此来判断，当前转债溢价率过高，存压缩风险。”

　　中金公司也表示，在转债供需方面，EB（可交换债）的供给有条不紊，但传统转债何时真正重现仍无定论，如果电气等转债逐步除非赎回，转债市场稀缺性仍无根本缓解，加上机会成本低、股市存在结构性机会等，转债市场高估值是个长期现象。

　　有私募人士对记者表示，“当前市场流动性充裕，转债溢价率居高不下，可能还与投资者对慢牛的预期有关，等市场阴跌结束，转债的高溢价就会消失。”

　　新增供给到来

　　转债表现或分化

　　可转债的市场表现一直跟随正股的市场表现，而伴随着近期IPO的重启，新增供给的到来，可转债的数量会越来越多，但后市的表现或将出现分化，可转债的市场表现如何，关键在于正股的资质。

　　深圳一家券商资管内部人士对记者表示，“当前市场可转债的供给量很小，可转债的市场表现与正股的市场表现密切相关，正股市场表现较好，转债就会存在投资机会。但随着IPO重启，可转债发行也即将要重启，可转债发行的本质和股票增发差不多，12月11日就有3只可转债上会。”

　　“可转债现在的供给量虽然很小，导致可转债溢价率目前普遍比较高，在30%以上，因为数量很少，供不应求，一般而言，投资可转债的多为交易型选手，可转债的投资者多为券商资管部门和基金公司，作为资产配置型的银行与险资机构，一般不会参与可转债的交易。”上述资管人士还对记者表示，他认为，可转债不会消失的，会越来越多，毕竟当前企业存在强烈的融资需求。

　　海通证券认为，“随着IPO 重启，转债新增供给可期，未来转债需求或分流，这将导致偏股型个券的高溢价率向合理区间回归，如果没有正股上涨的支持，转债价格可能趋于下跌；而偏债型个券的价格向债底靠拢。正股资质较好的个券仍是首选，首先，正股具有上涨动力，转债股性更强，价格弹性较好；其次，正股上涨有望主动压缩过高的溢价率，降低风险；再次，溢价率回归合理区间后，偏股型转债的价格对正股涨跌的弹性增强。

　　中信证券(600030,股吧)则相对悲观，认为短期内可转债溢价率较高，转债机会有限。中信证券表示，“对于传统转债而言125元~130元是价格底线，在市场情绪稳定背景下，传统转债的价格中枢将有望行至140元之上。”