博时基金陈凯杨：债券牛市基础仍在 可配置债券

　　证券时报记者 杜志鑫 刘梦

　　近日，受IPO重启等消息影响，国内债券市场窄幅波动。博时基金固定收益部现金管理组投资副总监、博时安誉18个月定期开放债基金拟任基金经理陈凯杨认为，IPO重启符合预期，对债券市场冲击有限，债券牛市的基础仍然存在，债券在本轮小调整后，正值配置良机。

　　证券时报记者：您如何看待IPO重启对债市的影响？

　　陈凯杨：本轮IPO重启是基本符合预期的，国家层面需要股市正常融资的功能。然而，差别在于本次IPO融资方式发生变化，由网下原来预缴款形式转为实际缴款，因此网下资金的规模优势显著下滑；最重要的是，IPO重启后的定价采取市价配售模式，直接压缩了打新基金的盈利能力，收益率会显著下行。相比之下，债市虽然会受到一些冲击，但冲击可能是很微小的，这一点从公布IPO政策后债券二级市场的表现可以获得支持。

　　证券时报记者：债券市场持续两年长牛，近来有所调整，您如何看待？

　　陈凯杨：10月底以来的债市调整，主要来自于股市的反弹、IPO重启的刺激，市场资金中风险偏好较高的部分向股市转移；事实上，在当前的阶段下，股市暂不具备一次波澜壮阔的行情基础，因此债市调整基本到位，市场信心逐步恢复。最近一周，债市收益率不断下行，再次出现酝酿中的牛市机会。

　　证券时报记者：您认为“债券牛市”的逻辑还存在吗？当下债基的配置价值如何？

　　陈凯杨：债券牛市的基础来自经济总体缓慢下行带来的回报率的下降，因此债券收益率也会呈现下降的大趋势，这是由经济基本面所驱动的。近期的收益率上行，主要源自于短期风险偏好变化，资金部分切换到权益市场所致；然而，我们看到宽松的资金格局仍然存在，债券短期调整只是牛市格局中的一个小波动。债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机。险资、理财目前对于债券市场的配置力量仍然十分强大，资产荒的背景下，债券市场的配置价值仍然受到资金的普遍认同。

　　证券时报记者：您对未来债券市场看法如何？未来影响债券市场主要的不确定性因素有哪些？

　　陈凯杨：我们仍然看好债市，因为在一段时间内仍然有很好的获利机会。债券市场的主要不利可能来自于股票市场的影响，但影响幅度应该有限，宽松的货币格局推动资产价格上升或者稳定。货币政策和资本市场真正的核心驱动因素，将是基于债务存续视角和对守住风险底线的政策思路把握。在长期的利率中枢下行背景下，整个配置思路会有彻底的转变：久期成为底仓品种，短期的波段预测必要性降低。未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。

　　证券时报记者：从债券品种看，能否分享您对未来利率债、信用债和可转债的看法？

　　陈凯杨：在利率大趋势下行的基础上，未来利率债和利率趋势基本一致，会维持较好的牛市格局。需要注意的是，由于国内经济下行，周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大，加之国内经济处于结构调整过程，市场存在一定的出清压力，因此信用债的违约风险显著上升，信用债违约的现象会增加，规避风险成了未来一段时间内信用债的主题。

　　可转债仍然存在较多的机会，可转债作为股债双重性质的投资工具，在未来仍有机会从权益市场获得收益。值得关注的是，由于转债市场未来一年供给会逐步释放，现有转债溢价率较高，对投资的操作要求会很高，可能存在一些波动。

　　作者：杜志鑫 刘梦 (来源：证券时报网)

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