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在近期举办的“华泰产业金融投资报告会”上，华泰期货总裁助理、华泰期货研究所所长王晓黎告诉记者，截至目前，白糖是唯一一个明确进入牛市的大宗品种。尽管涨势曲折，但目前已经是长期入市做多的时机。
凤凰涅槃 基金尽享“甜蜜”
如果说供应将首现缺口是基金经理们押注原糖多头的理由，那么国内连年大幅减产及进口限制等因素足以让“糖牛”毫无顾忌地奔跑。
而糖价的反转，已经让糖企业绩开始“奔跑”。2014年陷入亏损的南宁糖业，其今年三季报显示，1-9月公司实现营业收入22.08亿元，同比增长6.54%。实现归属母公司净利润3971.08万元，同比增长127.23%。
同样身处困境的贵糖股份今年三季报业绩也有所好转，1-9月归属于上市公司股东的净利润8521.64万元，比上年同期增长2.84%;扣除非经常性损益净利润同比增幅达140.48%。
“糖价反转带动盈利能力持续改善。”安信证券分析师吴立和刘哲铭指出，2014/2015榨季，国内白糖大幅减产300万吨。在政府加强对进口 白糖控制的背景下，白糖供求基本平衡，属于库存变化周期的过渡年。2015/2016榨季，国内白糖产量预计下降到950万吨，需求量刚性增长至1550 万吨，产销缺口进一步扩大，达到600万吨。在进口控制持续严控的环境下，国内白糖进入库存去化期。减产周期下，甘蔗收购价提高带来的制糖成本增加，糖价 有强烈上涨诉求。因此，长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。
酒香不怕巷子深，周期拐点孕育着等待涅槃的凤凰，引得证金公司寻声而来。WIND资讯显示，截至9月1日的前十股东榜上，证金公司位居第六，新进持有贵糖股份237.89万股，占总股本0.41%。
WIND资讯显示，截至10月13日，原本以个人投资者为主的前十大股东中，出现了五家机构的身影，合计持股5580.23万股，合计占总股份比例为8.87%。
相比较而言，南宁糖业受基金的关注度则更高。公司三季报显示，公司前十大股东中，有八家基金产品跻身其中，包括两家社保基金组合，另有一家投资公司。这九家机构合计持股5199万股，合计占总股份比为16.05%。
从市场走势上看，南宁糖业上的各路机构10月份以来若持有至今收益颇丰，该股10月1日以来累计涨幅为40.89%。贵糖股份目前处于停牌状态，若市场环境持续回暖，复牌后大概率将迎来补涨。
一波四折 糖牛不是“狼来了
白糖牛市到来的预期早已经有了，但在丰满预期和骨感现实的磨合之下，白糖的上涨之路几多波折，有市场人士甚至认为这又是一次“狼来了”的骗局。
中国证券报记者统计发现，自2014年9月22日以来，郑糖(以指数为例)自低点4220元/吨开始，先后经历了四次上涨和四次调整，曲折上扬中最终脱熊入牛。尤其是从2015年元旦起，郑糖走出了长达近半年的上涨行情，直至6月中旬，涨幅逾千点，将期货价格从4600元最高提升至5784元/吨。
期间，糖牛一度“甜到哀伤”。从6月中旬开始，糖价开始大幅下挫，一直到8月份演变为剧烈震荡。进入9月份以后，糖价开始二次上涨，并在10月8日达到5753元/吨的又一高点。
国庆节之后，糖牛先是进入滞涨局面，后又开始调整格局，调整幅度一度达到5%。
不过，“本次调整幅度略超预期，但牛市基础还在。”王晓黎说。
相比国内白糖犹豫的涨势，境外洲际交易所(ICE)的原糖期货涨幅更为凌厉。相关统计数据显示，其11号原糖期货合约从2015年8月24日的10.7美分/磅近乎直线飙升至11月3日的15.25美分/磅，涨幅高达42.5%。
眼下，白糖期货的调整似乎正在消耗多头的耐心。
一位白糖期货研究员打趣说，这次的白糖牛市就像是“狼来了”的故事，总是喊着牛市来了，结果多头一次次扑空。“也许哪天市场对白糖牛市的呼声最微弱的时候，反倒牛市就突然出现了。”他说。
白糖的调整幅度之大在大宗商品中历来首屈一指。华泰期货白糖研究员袁嘉婕分析表示，波动性显著也是白糖期货的一大特点。“以郑糖为例，它同时兼具农产品和工业品特征、现货主体参与度高、金融属性也非常明显等造成价格波动剧烈。而从国际市场上看，食糖一直是各国政府特别关注的农产品，在世界市场15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品。”
此外，作为季产年销的产品，白糖价格还受到季节性因素制约。
有专业人士表示，每年南方主产区11月份集中开榨白糖，第二年3月份前后集中收榨，剩余时间为净销售时间段。白糖的消费旺季为元旦—春节、国庆 —中秋两个节假群的前一个月的备货时间，正常年份的价格波动主要遵循以下规律：8-9月份适逢榨季末生产厂家库存不多，价格走强;11-12月份产出增加 但适逢消费旺季，此时购销两旺，价格强弱取向依赖于新年度产量预期;3月份之后产量基本定型，生产厂家库存压力较重，价格走弱;至8月份以后库存逐渐清空 适逢节前备货，价格再次走强。
而多位分析人士认为，白糖的牛熊节奏主要受周期性因素影响。
“周期性、季节性和波动性是白糖最突出的三个特点。”袁嘉婕说，国内白糖的主要原料是甘蔗，占据90%以上份额，甘蔗在我国的种植习性是宿根形态，三年轮换。因此糖价具备三年一个小周期、六年一个大周期(牛三年熊三年)的特点。
中国证券报记者观察发现，白糖价格2006年-2008年是一个熊市周期，糖价从每吨5500元跌到每吨2800元，跌幅为50%;2008年 -2011年，糖价从每吨2800元涨到每吨7500元，涨幅为200%;2011年至2014年，糖价最低跌至每吨4500元，跌幅为40%，再次形成 一轮熊市。
“自2015年年初以来，白糖行情可谓是独树一帜，在其它商品不断创新低的背景下，国内糖价却逆市上扬，虽也曾出现过较大幅下跌，但整体格局明 显偏多，这其中自然有白糖自身供求特色决定。”华泰期货白糖研究员袁嘉婕分析，白糖作为软商品，兼具工业品、农产品的双重特点。上游种植、天气等影响产 量，甘蔗定价也多由政府调控;而工业制糖的特点又决定了不同企业具有成本，白糖消费还与经济增长和居民收入等密切相关。
风险虽有 走私进口难撼涨势“越过界河，走私糖就像蚂蚁搬家一样，流入国人的食糖消费市场，数量虽尚难准确预估，但对国内糖厂的冲击肯定不容小觑。”有市场人士表示，进口糖和走私糖等外来压力，使制糖企业与蔗农难以走出困境，广西等产区部分制糖企业不得不关门倒闭，并有可能扼杀糖牛。
据介绍，自2014/2105年度中国食糖纳入自动进口许可管理后，在行业自律控制配额外原糖进口规模在190万吨以内，年度食糖总控制量在 380万吨的利好提振下，中国糖市便受此政策带来的利好提前于国际市场步入牛市征途，目前政策执行效果良好，截至2015年8月底，我国累计进口量 307.68万吨，同比增长103.44万吨，增幅50.73%，仍低于去年全年累计进口量350万吨规模，亦还在年度进口量控制的380万吨规模范围 内。
袁嘉婕分析，这说明截至8月底，行业自律管控实施表现有效。如果按照全年进口量严格控制在380万吨以内，那么未来9-12月份国内进口糖到港清关量或只有不足80万吨规模，9-12月将是再度兑现进口管控带来利好的时期。
新的2016年度，进口糖政策仍将维持进口自动许可管理和配额外进口管控按需有序的政策。
袁嘉婕透露，从目前营口会议听到的消息分析，进口管制将继续进行，而且管控将比本榨季更严、更紧。
“目前市场传说下榨季的配额外自由进口许可量依旧为190万吨，从宽计算，按400万吨的进口量统计，如果由于下游用糖产业的增速放缓，消费量 预计与本榨季保持一致，下一榨季放储200万吨，那么下一榨季期末库存会在65.2万吨，相比本榨季将会有将近100万吨的下降，如若抛储不及预期，那么 下一榨季将会有缺口产生。总之下一榨季的供需情况会明显偏紧。”袁嘉婕分析说。
王晓黎认为，2015/2016榨季全球市场将迎来5年来首次供需缺口，而这一榨季我国广西地区甘蔗种植面积下降19%，而食糖产量则将会从1055万吨下降至900万吨左右，这是糖价长期牛市的一个重要基本条件。
企业人士称，从目前情况来看，销售开始好转，同时工业库存明显低于去年同期水平，本榨季销售完毕并无压力，下榨季初可能会发生青黄不接现象。
还有糖业人士分析，目前市场普遍认为下一榨季甘蔗价格将上调至450元/吨，那么也就是说一吨糖的制糖成本会增加400元，下一榨季的制糖成本在5200-5300元/吨左右，部分糖厂或达到5500元/吨。因此，郑糖仍具上涨空间，突破前高可期。 (来源：中国证券报)
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