估值仍是软肋 转债宜波段操作

　　周一（6日），转债市场随A股一波三折，整体跑输正股。分析人士指出，A股短期内跌幅较大，加之救市政策接踵而至，转债因具备无涨跌幅限制及T+0等交易优势，或受到博反弹资金的青睐。但需注意的是，当前转债估值不菲，严重透支正股上涨预期，导致转债防御与进攻的能力双双受限，最近持续跑输正股已很能说明问题。因此，对转债行情不能期望过高，短期波动操作为宜。

　　转债连续跑输正股

　　经过周末的酝酿发酵，周一在护盘资金与止损抛盘等多种因素作用下，A股市场盘中呈现剧烈波动走势。上证综指早盘大幅高开后震荡回落，午盘几度翻绿，临近收市前快速拉升，日内波幅超过300余点，最终全天上涨2.41%。

　　在此背景下，周一转债市场行情一波三折，中证转债指数早盘大幅高开，随后涨幅收窄并一度翻绿，尾盘略有起色，收盘上涨1.63%。个券方面，周一两市正常交易的8只转债（含可交换债）涨跌参半，洛钼转债以9.43%的涨幅居首，15天集EB和航信转债两新券表现相对突出，格力转债勉强收红，而吉视转债继续阴跌3.65%、跌幅居首，电气转债、14宝钢EB、格尔转债小幅收低。

　　对比正股，周一可转债整体跑输，尤其是四只下跌转债对应正股全线收高，反差较明显。例如，当日跌幅最大的吉视转债，正股吉视传媒全天涨7.51%；14宝钢EB全天跌1.14%，正股新华保险则上涨6.25%。

　　市场人士表示，航信转债、15天集EB两新券上市余温犹存，刚性配置资金的捧场，推高转债市价，涨幅仍高于正股；另外，格力转债与格尔转债正股经过近期连续下挫，暂时解除转债赎回风险，亦受到一定资金的关注。若没有这几只转债撑场，周一转债市场表现将更为孱弱。

　　值得注意的是，转债在近期权益市场调整时并没有表现出应有的抗跌性。从指数上看，6月15日至7月6日，上证综指累计下跌约27%，中证转债指数跌幅则达到33.7%。此外，转债市场调整实际上要早于正股，自6月2日以来，中证转债已下跌37%，跌幅远高于上证综指。以可比转债为例，电气转债6月2日以来累计下跌44.4%，正股上海电气跌幅为35.6%。可见，近期转债总体上持续跑输正股的。

　　估值偏高是隐忧

　　据机构分析，近期转债跑输正股的主因还是估值太高，也可以说，近期的超跌是在为去年下半年的超涨埋单。

　　去年下半年，转债市场曾度过一段美好时光。在股市走牛预期萌生、兑现及不断强化的过程中，转债市场提前上涨，并持续跑赢正股，加上转债不断退市，稀缺性溢价亦推高存量品种估值，令转债估值升至历史高位。但分析人士指出，高估值建立在对未来正股价格上涨的乐观预期之上，面临正股后续走势的验证，而强制赎回条款的存在在客观上构成转债上涨的“天花板”，由此高估值逐渐变成了转债上涨的约束，导致转债市场在今年以来多数时间里跑输正股。而近段时间，高估值更成为转债的“梦魇”。一方面，正股持续下挫，动摇高估值依赖的正股上涨预期，产生估值下杀的压力；另一方面，正股下跌又降低转债转股价值，一时间造成转债市场“双杀”。

　　另外，业内人士指出，转债的防御性缘于债底的支撑，但当前市价离债底相去甚远，难以有效发挥托底的作用。据Wind数据显示，目前正常交易的可转股类债券中，除去赎回在即的吉视转债外，纯债溢价率均高于30%，最高的仍超过80%，债底对转债的保护均不明显。可以说，高估值导致目前转债市场处于进攻不足、防御不佳的两难境地，跑输正股也就不足为奇。

　　当然，当前转债也并非“一无是处”，尤其是在A股短期经历剧烈调整后，转债可能成为资金博弈正股上涨的载体。市场人士称，上周末利好政策接踵而至，政策底越发清晰，市场底或已不远，转债品种具有T+0、无涨跌停限制等正股不具备的特性，适合快进快出，可能受到短线投机资金的青睐。

　　不过，寻觅转债短线机会的同时，转债估值压力仍然不可回避。据Wind数据，截至本周一收盘，两市除了即将赎回的洛钼和吉视转债转股溢价率归零外，其余品种转股溢价率最低的为28%，最高的达到100%，对正股后续上涨空间透支严重。在A股走势尚不稳定的情况下，追高转债仍面临风险。因此，机构建议，当前转债宜采取波段操作，如果短线出现较明显反弹，可以逢高兑现。

　　7月6日可转股类债券交易与估值表现

　　名称 最新（元） 涨跌 正股涨跌幅（%） 纯债价值（元） 转股价值（元） 转股溢价率（%） 纯债溢价率（%）

　　幅（%）

　　航信转债 147.70 2.98 -1.94 89.26 73.94 99.75 65.51

　　15天集EB 121.88 5.48 4.54 92.99 80.40 51.59 31.10

　　格力转债 170.43 0.42 -6.76 93.77 114.78 48.48 81.80

　　电气转债 157.34 -1.48 2.54 90.49 109.66 43.48 73.94

　　14宝钢EB 173.00 -1.14 6.25 96.08 123.64 39.93 80.11

　　歌尔转债 156.50 -0.38 0.38 92.97 121.53 28.77 68.39

　　洛钼转债 135.69 9.43 10.04 92.79 138.61 -2.11 46.29

　　吉视转债 100.95 -3.65 7.51 91.68 104.66 -3.54 10.14

　　作者：张勤峰 (来源：中国证券报·中证网)

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