叶檀：低息企业债频发催生火热的并购

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2015-06-17 01:34:27

来源：每日经济新闻

　　花旗集团策略师安茨克6月10日发出警告，一旦美联储加息，美国的企业债可能出现流动性风险。

　　笔者不太认同上述说法。出现流动性崩溃的概率实际上很低—虽然利率开关在美联储等主要央行手上，但苹果等大公司却拥有极高现金流。

　　债券市场目前正在下滑，以提前应对加息的预期。

　　当前的市况是，欧美国债收益率上升，欧洲负值利率公债2个月之内出现腰斩，总额从3.4万亿美元缩小到1.8万亿美元，美国7年期国债收益率从1月2日的1.92%上升到6月11日的2.14%。

　　近年来企业发债积极性前所未有的高，是为了锁定债务成本。金融数据提供商Dealogic6月3日的统计显示，今年美国企业债发行额高达5434亿美元，同比上涨23%，创下历史新高。同时，企业债券发行的平均规模显著增长，达到11亿美元，同比增长36%。

　　投资级别（IG）债券迅速升温，占美国整体企业债券发行市场的份额高达70%，高于去年同期的66%。今年至今发行285宗，集资额达3829亿美元，为历史最高纪录，相比去年同期的2919亿美元增长31%。

　　前所未有的低息是债券发行量大增的根本原因。英国《金融时报》5月发表文章指出，尽管长期国债收益率明显增长，但企业通过发行债券锁定的融资成本仍然非常低廉，被普遍用于衡量融资成本的巴克莱美国债券综合指数仅为2.24%，尽管高于2012年创下的1.56%历史最低水平，但较金融危机前的5%仍低了不少，也低于7%以上的长期平均值。

　　大量发债对融资能力强的大企业有利，它们可以进行收购、并购重组与资本运作等。

　　包括高盛、沃尔沃和日本出口机构、中国大型房地产企业等大型机构都在发债。并购重组更是十分热闹，这是因为拿着便宜钱就可获得可贵的资产。去年8月Dealogic的数据显示，从去年以来，美国企业并购接近翻倍，至1.1万亿美元，标售债券后用于资本支出（比如购买或升级厂房及设备等长期资产）的金额同比增长90%，至400亿美元。今年5月，美国并购交易额达2451.7亿美元，再创月度新高。

　　全球TMT、医药、文化娱乐等行业的并购继续大幅增长。巨无霸类型的国际公司继续增长，体现“市场是平的”。芯片制造商安华高科技（AvagoTechnologies）出资370亿美元收购博通公司（Broadcom），成为芯片业迄今为止规模最大的并购交易；诺基亚宣布收购竞争对手阿尔卡特朗讯，交易价值达156亿欧元。

　　传统能源领域因为资金便宜，靠并购度过了部分危机。制药业也不遑多让。辉瑞2015年初获得RedvaxGmbH多数股权，出资170亿美元吞并Hospira，收购荷兰私人生物制药公司AM-Pharma。

　　苹果和高通公司从企业债市场合计获取180亿美元，用于股票回购。不缺现金的苹果，自2013年4月到2015年2月发行了390亿美元的债券，4月30日再发170亿美元，用于股票回购、股息支付、偿还负债。这是苹果股价居高不下的重要原因，也是苹果有能力不断并购的能源池。

　　2008年之后，前所未有的低息周期造成全球市场繁荣，企业并购频繁，国际企业地盘越做越大，也促使其股价攀得更高。

　　美国企业债过去十年增加3.7万亿美元，多数落入共同基金、外国金融机构与保险公司等三种投资者手上。有时发债者也是买债者。6月10日，彭博社报道，消息人士透露，苹果、甲骨文和其他科技巨头正在大举投资企业债券。由于持有资金总额达到5000亿美元，这些科技公司已成为规模庞大的一类债券投资人，并在某些债券发行过程中认购了一半的份额。

　　风险也随之而生—如果实体企业拥有便宜钱主要是为了在股票与债券市场融资，说明这些企业的资金过多，这也就失去了央行给予企业便宜钱的意义。

　　从这个角度说，加息的必要性与可能性也就上升了。