奇特的场外期权：彩虹期权的应用

上周A股的大幅回调令广大投资者感受到了投资世界中的暴风骤雨。正所谓，风雨过后见彩虹。本期海通期货期权部将为大家带来另外一种奇特的场外期权，它有着一个美妙的名字—彩虹期权。

　　常见的期权标的资产往往只有一个，通常被称为单资产期权。相对的，标的资产有两种或两种以上的期权被称为多资产期权。彩虹期权就是多资产期权中的一种，就像彩虹有很多颜色一样，这也是其名称的由来。一般来看，彩虹期权的损益结构取决于多个资产中的某一项资产，标的资产的数目也被形象的称为彩虹的颜色数。这里需要注意的是，彩虹期权的标的资产不只可以是股票、大宗商品等基础资产，还可以是欧式看涨、美式看跌等香草期权之类的衍生资产，形式灵活多样。

　　彩虹期权的表现形式无时无刻不处在变化和拓展当中，没有人能够精确地对它进行完全的分类和描述。彩虹期权有一种简单的表现形式—两色彩虹最大值欧式看涨期权。顾名思义，该期权有两个标的资产，只能在到期日行权，特别之处在于其收益结构取决于两个标的资产中表现最好的资产。

　　举个例子，标的资产为上证50指数和创业板指数，4月10日上市，5月8日到期日，行权价格为初始价格的105%的两色彩虹最大值欧式看涨期权。4月10日收盘，上证50和创业板指数分别为2986.61点和2552.83点，5月8日收盘上证50指数为3110.46，创业板指数为2973.6。其间上证50指数涨幅为4.15%，创业板指数涨幅为16.48%，两者的最大值为16.48%，投资者能够获得收益为16.48%-5%=11.48%。

　　考虑一下，若是投资者单独购买一个上证50指数的欧式看涨期权，那么到期将没有任何收益，白白损失了权利金。若是单独购买一个创业板指数的欧式看涨期权，获得的收益同样也是11.48%。这么看，似乎直接购买一个创业板指数的欧式看涨期权更加划算。其实不然，如果我们将时间拉回2014年12月，结果就正好相反了，此时直接购买一个上证50指数的欧式看涨期权更加划算。不管什么时候，彩虹期权都能获得最大收益。可以看出，彩虹期权给了投资者更大的获利机会。这样的设计完全可以避免对投资主板还是创业板的纠结了。

　　天下没有免费的午餐。彩虹期权虽然给了我们更大的获利机会，但是同时它也要比相同条款的香草期权更贵。是多花钱获得一个相对概率较高的收益还是少花钱获得一个概率较低的收益，这个完全取决于各位投资者自身的风险偏好。

　　从直观上看，彩虹期权似乎可以看成是同时持有两个或多个香草期权。例如前文例子就可以看作是投资者同时买入了标的资产分别为上证50指数和创业板指数的欧式看涨期权。事实并非如此，彩虹期权和同时持有两个香草期权是有区别的。首先，单独买入两个香草期权可能都会行权获利，而彩虹期权应看成是至多仅有一个期权行权获利。其次，分别持有两个不同标的资产期权的投资者往往不用太关心两者的相关性，而彩虹期权的价格对多个资产的相关系数非常敏感，投资者必须考虑。最后，由于前两点的制约，彩虹期权的价值并不简单是两个香草期权的算数和，其定价往往更加复杂，影响因素也要更多。(作者单位：海通期货) (来源：期货日报)

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