量少难腾挪 转债需念“等”字诀

　　周四，上证综指再现百点长阴，中证转债指数随之呈现三连跌走势。与此同时，由于去年下半年以来“赎回潮”持续不退，转债筹码大幅减少，市场成交量进一步萎缩。分析人士指出，A股波动性增强加大了转债操作难度，存量低迷更降低了个券腾挪空间，在A股市场长慢牛趋势未变、短期难言触底的背景下，转债投资一方面需耐心等待A股企稳，另一方面则需等待未来新债供给带来的择券机会。

　　A股调整 转债跟跌

　　最近三个交易日，伴随A股市场出现剧烈调整，沪深转债市场连续下跌。中证转债指数全天下跌4.06点或0.93%，为连续第三个交易日明显下跌。个券方面，当日正常交易的14只转债7涨7跌，但下跌个券跌幅明显高于上涨个券的涨幅。

　　具体来看，转股溢价率为负的东华转债受到正股上涨和套利需求的双重推动，涨幅达到3.35%，位居涨幅榜首位，且涨幅超过正股的1.99%；发行人向移动互联网企业转型的通鼎转债上涨2.51%，居涨幅榜次席，其正股自4月28日复牌后收获连续第七个“涨停板”。跌幅榜方面，上榜个券的正股悉数下跌，海运转债下跌7.70%，居跌幅榜首位，正股跌7.45%；燕京转债、浙能转债分别以5.92%、4.00%的跌幅位列跌幅榜第二、三位，正股分别跌5.61%、6.63%。

　　从盘面表现来看，经过4月份的估值修复之后，多数转债的转股溢价率已经接近或低于0，整体高估现象显著消除，因此近期转债跟随正股“起舞”的步伐更趋一致。统计显示，最近三个交易日以来，13只可比转债平均下跌7.19%，仅略超出正股平均下跌6.20%。

　　市场人士表示，受资金涌入放缓、前期急涨后回调压力显现以及投资者担忧情绪升温等因素影响，短期内A股市场可能会继续承受一定的调整压力，转债市场或将随之呈现阶段性震荡走势。不过，分析机构亦普遍认为，短期市场虽然面临震荡，但从中长期来看，居民财富配置从存款、地产向资本市场迁移的趋势未变，增量资金有望带动A股延续慢牛格局，阶段性的震荡休整反而有利于行情的进一步演进，因而转债市场亦值得长期看好。

　　以时间换空间 等待新券面世

　　从正股驱动的角度来看，在A股市场波动性增强、操作难度增大的背景下，多看少动、静待市场企稳，可能是转债投资的最好策略。而除了等待A股重新发出上涨指令之外，另一个需等待的契机，则是新债供给。

　　自从去年下半年A股市场走牛以来，转债价格上涨引发的“强制赎回潮”持续不退，导致转债筹码大幅减少。据WIND统计，截至本周四，两市转债存量仅为14只、443.74亿元，远低于去年6月底的30只、1618.24亿元。存量规模大降，率先受到影响的是交易规模。周四，两市转债成交总量仅30.93亿元，与去年12月动辄过百亿元的日成交金额相去甚远。与此同时，存量萎缩也使得投资者择券空间大幅缩窄，操作难度进一步上升。

　　存量下降、稀缺性提升，在去年末今年初曾一度是转债跑赢正股的重要驱动力之一。不过，在启动赎回程序后、接近赎回日之前，转债都会面临转股溢价率归零的宿命。正因如此，在择券过程中，已经进入赎回期的个券往往不如未进入赎回窗口的个券受欢迎，当前机构推荐的也通常是未进入赎回窗口的品种。从周四盘面来看，排除东华转债、通鼎转债自身的特殊因素，其他五只飘红的个券均是未进入赎回累计期的品种，而且这五只个券涨幅多数超过正股，特别是格力转债在正股下跌的情况下仍奋力上涨0.29%。

　　然而，不得不承认的是，在“赎回潮”持续不退的背景下，转债投资者或将面临“巧妇难为无米之炊”的尴尬。

　　结合兴业证券最新报告的数据来看，目前14只可交易的转债中，浙能等6只转债已发布赎回公告，6月初之前将全部退出；此外，燕京转债已经满足赎回条款，民生银行仅差1个交易日，通鼎还差14个交易日；进入6月份，洛钼等几只次新券也将进入转股期，洛钼很可能直接进入赎回窗口。这意味着，如果未来新券发行不很快跟上，6月份的转债存量将只剩下个位数，投资者可选择的余地将继续缩小，操作难度更大。兴业证券表示，当前个券可选择的标的非常有限，建议关注未进入赎回窗口的品种，以时间换空间，等新券供给逐步上来之后，可以多关注新券。

　　部分可转债行情表现与价值分析

　　证券简称 收盘价(元) 三日 正股三日 纯债到期 转股 债券

　　涨跌幅(%) 涨跌幅(%) 收益率(%) 溢价率(%) 余额(亿)

　　洛钼转债 179.89 -3.80 -5.21 -8.12 5.79 49.00

　　电气转债 164.70 -2.35 -6.38 -6.69 7.40 60.00

　　通鼎转债 225.00 0.40 33.12 -11.96 6.25 5.98

　　歌尔转债 154.01 -2.37 3.81 -5.42 21.54 25.00

　　齐峰转债 143.00 -3.02 -3.22 -5.50 1.15 5.90

　　吉视转债 147.34 -3.78 0.13 -5.36 19.78 17.00

　　格力转债 159.56 -10.17 -11.55 -7.84 30.01 9.80

　　浙能转债 139.80 -14.85 -17.90 -3.82 2.10 57.40

　　燕京转债 136.41 -9.49 -7.85 -58.19 1.01 0.50

　　东华转债 282.15 -7.65 -1.83 -20.35 -0.31 0.54

　　海运转债 179.99 -16.47 -17.40 -63.73 0.37 1.51

　　齐翔转债 153.00 -12.07 -10.88 -6.45 -0.41 10.67

　　深机转债 163.95 -9.93 -7.79 -16.93 -0.41 16.33

　　民生转债 133.86 -4.74 -0.74 -5.13 0.92 184.11

　　作者：葛春晖 (来源：中国证券报·中证网)

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