期指翘头摆尾预示风格转变 量化资金瞄准新机

　　娄敏

　　[“今后一段时间，最大的机会不是在估值非常高而预期尚未兑现的小盘股，而是目前正在进行的大型国企的重组。”某基金经理如是说]

　　4月16日上市以来，上证50期指、中证500期指各月份品种呈现前者摆尾、后者翘头的相反趋势：随着到期月份越远，上证50期指点位 逐级攀高，从5月的3254点上升至12月的3315.4点;中证500期指则呈现逐级下降趋势，从5月的7758.2点降至12月的7562点。

　　对此，美国对冲基金交易员司徒捷表示：“目前市场的流行思路，包括各种政策面的信息已经非常明确，就是做多大盘蓝筹、做空中小板和创业板。展望今后一段时间，最大的机会不是在估值非常高而预期尚未兑现的小盘股，而是目前正在进行的大型国企的重组。”

　　“从估值角度，大盘蓝筹比中小板更低，而且盈利方面更加确定。经历了两年多大牛市的创业板和中小板也该休息一下了。”司徒捷补充道。

　　对于上周五新加坡富时A50期指暴跌对A股走势有何影响，司徒捷显得较为乐观。“A50期货在新加坡交易，对于中国的情况经常反应过度。对于A股周一的影响还要拭目以待，但是我个人表示乐观。具体理由在上周末的很多券商报告里也体现了。从中长期角度，我个人非常看好A、H股的长线走势。短期的震荡、调整其实是有利于中国故事的健康发展的，尤其是现在的A股。”期现升贴水套利新机会

　　此外，新期指大幅升贴水的情况也让量化资金看到了新的掘金机会。海通量化团队研究显示，上证50期指主力合约上市首日的平均套利收益率为0.69%，当天下午开盘及收盘前投资者通过买入上证50指数一篮子现货、卖出期指的操作，套利收益率一度接近1.4%(年化18.2%)。

　　不过，由于复星医药当日停牌，中国南车、中国北车开盘19分钟便封死涨停，贵州茅台也于当日上午11点后封死涨停，而上述个股在上证50指数中的权重合计超过8%，投资者无法全数买入上证50指数对应的一篮子现货。该团队强调，为了避免现货的跟踪误差，投资者可采用上证50ETF作为现货的替代品。

　　该团队统计成交数据显示，当期现套利收益率高的时候，上证50ETF的成交也相应更为活跃，两者相关度非常之高，“可见新期货品种的推出可衍生出更多的交易策略，推动相关产品的交投更加活跃。”值得注意的是，上证50ETF的成交额在创出106.78亿的天量之后，上周五仍维持在99.17亿的高位，数倍于期指推出前的平均成交额。

　　另一方面，由于融券难度较大，成份股中有50只个股停牌，卖空中证500指数一篮子现货，同时买入中证500期指的反向套利策略在其看来并不是很好的选择。“目前，南方和广发基金管理的中证500ETF(510500.SH、510510.SH)均是可融券标的，这两只ETF的近期日成交额分别在1亿元和5000万元左右，如果后期500期货继续维持如此大幅的贴水，投资者可以考虑通过此方法来获取反向期现套利的收益。”

　　期指平抑波动

　　增强持股信心

　　在司徒捷看来，对冲工具的扩容可以丰富投资策略，除有助于改变国内基金策略同质化严重的问题之外，还有助于防止优质的公司出现暴涨暴跌的情形，“在没有对冲工具的时候，看空的唯一操作只能是卖出股票，因此反而容易出现暴涨暴跌。如果引入了对冲工具，(投资者)看多某些个股、看空市场，可以不用通过卖出持仓股票，而是通过对冲来保护盈利。这样真正优质的公司不会出现暴涨暴跌。”

　　沪深300股指期货上市五年以来，期指平抑波动的特性已有显著体现，机构投资者的持股信心随之增强。据证监会主席肖钢此前介绍，股指期货参与程度较高的12家证券公司，截至2015年3月底其大盘蓝筹股持仓比例由不足30%提升至50%。 (来源：第一财经日报)

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