“赎回退市潮”涌动 可转换债券稀缺性增强

　　去年以来，A股走牛引发转债“赎回潮”空前高涨，转债市场存量随之大幅缩水。在A股慢牛格局未变的背景下，未来一段时间“赎回潮”有望延续并进一步提升转债市场稀缺性。就转债市场行情而言，分析人士指出，经过前段时间的估值消化行情之后，转债整体估值水平已经大幅回

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　　“赎回潮”涌动 转债存量缩水

　　去年下半年以来，A股市场开启的大牛行情，引发了转债市场的一场经久不息的“赎回退市潮”。4月15日，宁波海运发布公告，由于公司股票连续30个交易日中有20个交易日的收盘价不低于当前转股价格4.50元/股的130%，首次触发“海运转债”的提前赎回条款，董事会决定行使“海运转债”提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“海运转债”全部赎回。至此，转债提前赎回大军再添新丁。

　　据WIND数据统计，包括海运转债在内，去年下半年以来已先后有25只转债触发提前赎回。其中，不仅有中行、工行、石化、平安等发行额在200亿元以上的大盘转债，也有中鼎、海直、泰尔、华天、久立等发行额不足10亿元的小盘品种；中行、工行、石化等转债的存续期达到三、四年左右，而国金、东方等转债则成为上市不足一年便触发赎回的“过客”。

　　值得关注的是，伴随大波转债陆续退市，去年下半年以来转债市场容量也出现快速萎缩。从数量上看，去年6月末转债市场存量为30只，而截至4月15日的市场存量仅为20只，而且这20只转债中只有11只是从去年6月末存续至今，剩余9只均为去年下半年以来的新发债券。从金额上看，去年6月末转债市场存量金额达到1618.24亿元，4月15日则仅剩540.09亿元，不到去年6月末的三分之一。值得一提的是，在当前20只存量转债中，还包括6只已经发布提前赎回公告，不久之后亦将退市的转债，未来随着这6只转债退市，市场存量还将再降约50亿元。

　　另外，截至15日，东华、齐翔转债触发赎回条款的累计期已达到100%，齐峰达到90%，深机达到80%，浙能、民生也已进入累计期。这意味着，若A股牛市不出现较长期限调整，未来转债赎回潮仍将生生不息。

　　估值压力释放 反弹概率上升

　　个券频频赎回退市、转债市场存量持续缩减，无疑会显著提升转债这一投资品种的稀缺性，进而对其估值水平形成向上刺激。正因如此，叠加去年以来投资者对A股牛市形成强烈预期，今年年初转债市场收获了一波可观的估值提升行情。二级市场上，转债价格持续攀升，转股溢价率频创新高。一级市场上，新发转债备受追捧，通常在上市首日就估值一步到位。

　　然而，高估值意味着高风险，更何况强赎回条款的存在，意味着进入提前赎回期的转债必然面临估值归零压力。正因如此，随着转债集中赎回潮出现，3月下旬以来转债市场遭到了一场不小的估值调整行情。数据显示，3月24日至4月14日，上证综指累计上涨12%，而同期中证转债指数却累计下跌了约3%。在此期间，20只可比转债的平均转股溢价率也从15.83%回落到了5.47%。

　　而随着高估值得到消化，转债市场股性相应上升，其走势也从前期股强债弱的背离状态，逐渐恢复到主要跟随正股而动。15日，20只转债2涨18跌，与正股一致，整体跌幅甚至小于正股。

　　对于转债后市，综合多家分析机构观点来看，从长期角度而言，引发市场逻辑变化的因素还在于政策风向以及资产配置方向的转变，基于未来股市慢牛格局有望延续的考虑，在前期估值压力得到部分释放之后，转债市场估值反弹、分享正股上涨的概率在上升，建议仍以持有为主。不过，鉴于未来一段时间转债存量面临进一步萎缩，转债二级市场操作的空间或将受限，与此同时，可积极关注一级市场打新机会。