央行力促芯片银行卡应用 受益股一览

　　中国人民银行3日发出《关于进一步做好金融IC卡应用工作的通知》，就下一步金融IC卡（芯片银行卡）应用工作提出了具体时间表。

　　央行通知明确，自2015年4月1日起，各发卡银行新发行的芯片银行卡应符合PBOC3.0规范；2015年底，110个芯片银行卡公共服务领域应用城市，PO

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　　PBOC3.0规范是指《中国金融集成电路（IC）卡规范（版本3.0）》。与PBOC2.0相比，PBOC3.0安全性进一步增强，并增加了更多非接触式小额支付应用功能，可在公交、高速公路收费等领域更为广泛运用。

　　央行有关负责人表示，此次升级适应了银行卡业务发展的新要求，为芯片银行卡进一步扩大应用奠定了基础，对推进金融创新和提升金融服务民生水平有重要意义。

　　央行通知明确，将芯片银行卡电子现金作为实现普惠金融重要工具，切实提升电子现金使用率和便利性；推动安全可控产品及密码算法在芯片银行卡领域的应用；积极应对银行卡交易欺诈风险从线下渠道向线上渗透的趋势，充分发挥芯片银行卡的安全优势，全面提升线上金融服务的安全性。

　　根据央行此前部署，今年8月底前全国ATM机、10月底前POS机均已关闭芯片银行卡降级交易，今后芯片银行卡只能插芯片而不再刷磁条交易，原有磁条银行卡照常使用。央行此前还提出，2015年起，在经济发达地区及重点行业领域新发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为芯片卡。

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈柏儒 日期：2014-10-23

　　一、事件概述。

　　公司发布2014年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入8.27亿元，同比增长13.79%；实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元，同比增长20.5%，按最新股本折合EPS为0.33元。

　　二、分析与判断。

　　公司营收稳步增长，盈利能力有所提升。

　　报告期内，公司经营呈良性发展趋势，盈利水平进一步提升。前三季度，公司实现营收8.27亿元，同比增长13.79%；归母净利润1.16亿元，同比增长20.5%.其中，第三季度，公司营收增速虽有所放缓，同比增长仅为1.28%，但归母净利润增长28%，主要是由于公司当期所得税率下降4pct至14%所致。利润率水平方面，公司毛利率下降0.68pct至38.74%，受所得税率下调影响，净利率提升1.02pct至16.34%.

　　费用方面控制较好，期间费用率随业务规模扩大小幅提升。

　　报告期内，公司期间费用率为19.66%，较去年同期提升0.46pct，与公司收入规模相比期间费用率控制较好。其中，前三季度公司销售费用同比微降，销售费用率下降1.06pct；管理费用同比增长30%，管理费用率提升1.59pct.总体而言，公司订单持续增加、业务规模不断扩大，期间费用率提升幅度与公司收入规模相比，尚属控制较好。

　　电子票证业务未来有望加大开拓力度，智能IC卡业务发展顺利。

　　以电子发票、电子彩票为代表的“电子票证”类业务进入市场，该类业务虽尚处于起步阶段，相关技术标准和服务模式还不成熟，但业内厂商均看好其未来的发展趋势，并通过各种模式提供相关服务，为未来的发展抢占空间。公司着眼于互联网技术，探索大数据时代的运营模式，未来有望加大“电子票证”领域拓展力度。智能IC卡方面，公司去年下半年连续中标工、建、交以及中信银行；并进入山东、内蒙、江西、河南、广西社保卡供应体系；获得卫生部居民健康卡资质证书；近期又与民生银行（600016）签署采购合同。公司智能IC卡业务发展顺利，未来有望持续释放业绩。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　预计公司2014、15、16年能够基本每股收益0.45、0.56、0.68元/股，对应2014、15、16年PE分别为44X、36X、29X.维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示。

　　1、智能IC卡订单不及预期；2、电子发票业务市场推广进展缓慢。

　　恒宝股份2014年三季报点评：业绩符合预期，毛利率持续提升

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文 日期：2014-10-31

　　业绩符合预期。2014年1-9月，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长26.78%；归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长51.24%，EPS0.36元，符合预期。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润增速为40%-60%.

　　高毛利产品比重上升，带动综合毛利率持续提升。1-9月，公司实现综合毛利率36.37%，较去年同期增加1.38个百分点，主要受益于高毛利率金融IC卡的比重上升。此外，公司收到的委托贷款利息和定向资产管理计划理财利息总额较大，导致投资收益同比增长629.78%，对业绩也有正面影响。

　　加强研发，积极布局TSM平台等新业务。今年以来，公司开始积极布局TSM平台、应用等新业务，不断加大研发投入，因此管理费用较去年同期增长40.17%.目前，公司与三大运营在TSM平台建设上建立了紧密联系，全程参与了中国移动和中国联通的TSM调测和应用开发的全过程，前景值得期待。

　　移动支付卡成为新增长点。公司的NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商，以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡，预计未来SWP卡将持续放量，成为公司新的业绩增长点。

　　投资建议：公司作为入围总行数量最多的卡商，今年将全面受益于金融IC卡放量，移动支付卡则提供了新的增长引擎，战略布局TSM平台则提供了很大的想象空间。预计2014-2016年EPS分别为0.42、0.59、0.77元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价20.4元。

　　风险提示：移动支付进程低于预期；毛利率下滑风险。

　　东信和平（002017）：看成本控制能力，看城联平台进展

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2014-10-30

　　事件：公司公告，14年前三季度实现营收8.95亿元（+11.7%），归属母公司净利润3114万元（+67.9%），对应EPS 0.11元；7-9月实现营收3.09亿元（+15.1%），归属母公司净利润1139万元（+130%），对应EPS 0.039元，业绩符合预期。公司预计14年归属母公司的净利润变动幅度为40~70%.

　　投资要点：

　　收入增速稳中有进。当前移动通讯处于由3G向4G切换的阶段，sim卡的出货量大致平稳，而受益于金融IC卡的持续放量，公司的收入增速保持稳中有进的态势，前三季度单季的收入增速分别为5.94%、14.0%、15.1%； 2毛利率同比改善，费用控制有成效。三季度公司的毛利率环比持平，同比上升1.32个百分点，而期间费用率则同比下降2.37个百分点，盈利能力持续改善。我们预期，随着金融IC卡的进一步普及，行业可能逐步进入严拼成本的阶段。作为传统的制造卡商，公司的成本控制能力以及抢占市场份额的能力可能在该阶段更能得到体现；

　　转型平台运营商的决心坚定。卡制造行业具有明显的周期性，下半年以来，金融IC卡也逐渐由蜜月期进入到拼成本阶段，行业的经营压力加大，包括公司在内的卡商，如恒宝、天喻也在纷纷谋求转型。与住建部借助城联平台争夺一卡通的主导权的利益一致，公司也想依托其实现转型，双方的决心坚定； 2城联平台建设稳步推进，后续期待亮点有望陆续兑现。平台建设正稳步推进，预计年内将可与部分城市的公交系统对接，从而实现线上用户的开发。特别地，由住建部主持的本月底的互联互通会议值得期待，我们预计届时将会有更多进展公布；

　　转型运营模式，平台价值尚被低估。依托城联平台，未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计，除了已公告的按应用下载量收费以外，公司还可能通过涉足通卡公司运营、参与一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160多个城市合计发卡4亿多张来测算，我们预计未来迁移至线上支付的用户可达1亿以上，其平台价值远未被股价所反映； 2持续强烈推荐。暂不考虑运营业务的盈利，预计14-16年EPS 0.24/0.32/0.41元，对应PE为69/52/40倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务，占据移动支付入口和线上入口，则其用户规模有望达亿级，平台价值巨大，维持“强烈推荐”评级；

　　风险提示：智能卡降价幅度超预期；城联数据的业务拓展进度不确定；移动支付市场竞争激烈。

　　天喻信息：成本增加导致短期下滑，创新业务保障长期成长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：董瑞斌，陈平日期：2014-10-27

　　事件：

　　天喻信息（300205）发布2014Q3 季报。公司2014Q1-Q3 实现销售收入9.68 亿元，同比增加5.51%，归母净利润为0.44 亿元，业绩低于预期。2014Q3 单季度实现销售收入3.23 亿元，同比下滑10.63%，实现归母净利润-138 万元，同比下滑103.36%.

　　点评：

　　报告期内公司成本增加拖累业绩增长。公司营业利润、利润总额、净利润较上年同期分别减少42.63%、43.36%、35.35%，主要由于公司根据会计政策按照账龄分析法计提的应收账款坏账准备同比增加，公司以持有的泰合志恒股权增资上海韦尔产生了投资损失以及公司研发投入持续增加所致。我们认为短期的业绩下滑不改公司长期成长趋势，未来公司SWP-SIM卡业务、TSM 平台及应用开发业务、TEE 相关可信操作系统和可信App 业务有望显著受益于移动支付产业的发展、同时占据业绩主体的金融IC 业务也保持快速增长，公司长期成长性依然看好。

　　SWP-SIM 卡产品出货量大幅低于预期，预计公司全年SWP-SIM 卡出货量约350 万张。我们认为，SWP-SIM 卡对于SIM卡的替代是一个逐步的过程。2014 年运营商实际的采购量大幅低于市场预期，预计公司全年SWP-SIM 卡出货量约350万张。但是长期来看随着移动支付产业链的发展，市场对于SWP-SIM 卡的需求将会逐步释放，预计15、16 年运营商对SWP-SIM 卡的采购将开始放量。同时考虑到SWP-SIM 卡价格和毛利率均显著优于传统SIM 卡，随着公司将业务重点转向SWP-SIM 卡，预计未来公司通信智能卡的毛利率和收入将逐步改善。

　　金融 IC 卡业务保持高速增长，预计全年出货量将达1.2 亿张。进入2014 年，除4 大国有行以外各大地方商业银行也开始放量发放金融IC 卡。2014 年10 月，央行要求同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务，统一改成芯片刷卡，而从明年起，各家银行将陆续停发磁条卡。预计以上举措将推动整体金融IC 卡市场保持高速增长趋势。我们预计公司金融IC 卡业务仍将保持快速增长：（1）随着各地股份制银行开始发卡，公司下游客户更加分散，入围银行数量进一步增加，利好公司业务的拓展；（2）预计2014 年农行、工行新一轮招标即将启动，公司历来与农行、工行保持密切的业务关系，看好公司中标此轮招标；（3）我们预计2014 年公司金融IC 卡出货量将达1.2 亿张。

　　公司 TSM 平台建设及应用开发收入将保持稳定增长。（1）TSM 平台是传统智能卡操作系统的技术延伸，其中的数据生成、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与智能卡系统高度相关；（2）天喻信息拥有整个行业内领先的智能卡操作系统研发实力，同时与运营商和商业银行保持密切的业务关系，预计公司将率先受益于TSM 平台市场的扩张；（3）当前公司已入围中国农业银行（601288）深圳分行光明新区一卡通平台项目、厦门易通卡IC 卡在线服务平台项目和TSM系统业务平台项目、长沙公交TSM 平台项目、洪城一卡通IC 卡在线服务项目和TSM 业务平台等项目，预计随着近场支付的兴起关于平台开发和升级维护的需求将长期存在，公司TSM 平台开发的业务收入将保持稳定增长。

　　TEE 环境下可信操作系统（Trusted OS）和可信App（Trusted App）有望成为公司重要的业绩增长点。（1）我们认为，苹果Apple Pay 基于TEE技术，预计移动支付将广泛的采用TEE技术，我们重点看好TEE环境下的可信操作系统（TrustedOS）和可信App（Trusted App）的市场前景；（2）公司目前已参与中国银联2014 年TEEI 终端管理及安全检测平台项目（TEE/TEEI 标准安全性检测工具包）的建设，并完成了基于国际主流的TEE 技术方案的移动终端安全解决方案的研发；（2）公司有望通过开发Trusted OS 和Trusted App 嵌入TEE 环境下安全软件环节，助推公司业务的外延式拓张。

　　盈利预测与估值定价，下调12个月目标价至18.45元。我们预计天喻信息2014-2016 年销售收入分别为13.40/17.67/20.67亿元，对应的净利润分别为0.79/1.76/2.20 亿元，对应的EPS 分别为0.18/0.41/0.51 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链，且传统业务保持稳定增长，长期成长性依然看好。但短期内受累SWP-SIM 卡业务不达预期，业绩增速会受一定影响，下调公司12 个月目标价至18.45 元，对应2015 年45 倍PE，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。金融IC 卡价格下降过快；运营商SWP-SIM 卡采购低于预期。

　　国民技术2014年三季报点评：RCC与金融IC卡芯片业务稳步拓展，三季度业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：张騄 日期：2014-10-17

　　投资要点：

　　公司前三季度业绩同比下降49.3%，略低于我们预期。公司第三季度实现营业收入7272万，同比下降33.1%；归属于母公司净利润为2.8万元，同比下降83.6%.公司收入下滑主要是受到USBKEY安全主控芯片销售收入减少影响，净利润大幅下滑则主要是由于政府补助收入减少和存货计提跌价准备所致。其中存货跌价准备主要是对原有的CMMB和老款USBKEY安全主控芯片产品进行了计提。

　　RCC产品积极推广，静待2.45G标准立项。9月13日，海南省农村信用社联合社、中国联通在海南成功发布了国内首张加载金融信息的RCC手机支付卡“沃信顺”，这是RCC移动支付技术在金融领域的首次应用。同时，公司也正在积极推动手机深圳通使用环境的优化，预计年内可在深圳的出租车及其他公共领域增加使用环境。另外，工信部在8月底就2.45G/13.56MHz双频POS技术的两项国家标准计划征求意见之后，我们认为后续将对这一标准进行正式立项，对公司的RCC业务形成积极的推动作用。

　　金融IC卡芯片产品稳步提升，积极迎接国产化替代浪潮。9月中旬，公司收到了银联标识产品企业资质认证办公室颁发的《银联卡芯片产品安全认证证书》。这表示公司自主研发的新款金融IC卡芯片符合《银联卡芯片安全规范》，能够满足金融应用的高安全要求。目前，公司金融IC卡芯片也正在配合相关银行开展应用测试。我们预计金融IC卡芯片国产化替代浪潮有望从今年年底开始启动

　　维持买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别为0.09元，0.43元，0.69元的盈利预测，目前股价对应市盈率为314X、64X、40X.考虑到公司主导的RCC技术如果能够实现突破，那么公司的总市值空间将有望达到198亿，维持买入评级。

　　航天信息：海外市场开拓有望取得实质进展

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2014-10-30

　　收入超预期。前三季度实现收入134亿元，实现净利润9.0亿元，分别同比增长24.4%和7.1%.前三季度每股收益0.98元。继中报之后，收入再次超出预期，净利润仍旧略低于预期。

　　收入加速增长。第三季度收入同比增长33%，收入增速进一步加快。第三季度毛利率由上半年的19.4%下降至17.8%，由此我们估计毛利率较低的渠道销售和系统集成业务是收入增长的主要动力。资产负债表继续膨胀，应收账款、存货、应付账款和预收账款都同比增幅较大，这与渠道销售和系统集成业务的收入占全部业务收入比重上升有关。根据以往的经验，公司的年末应收款和存货规模会小于第三季度末。

　　主业、基业和新业务都面临机遇。今年7月防伪税控专用设备产品方案调整，与过去多次产品或者服务价格调整一样，防伪税控业务再一次迎来用户基数大规模增长的机遇。由航天信息（600271）独家提供整体解决方案的电子港澳通行证正式投入使用仅是系统集成业务的亮点之一，数字化粮库、流动人口管理、信息安全解决方案业务等都有可能取得突破。通过并购完善金融支付产业链今年尚无进展，期待在剩余的两个月内并购能有实质进展。董事会公告向香港子公司和美国子公司提供合计5亿元人民币内保外贷，说明海外市场开拓即将取得实质进展。我们在今年的中报点评中指出公司进入新的上升期，尽管今年迄今为止净利润增速并不令人满意，但是业务发展态势表明这一判断可以成立。

　　维持买入评级，维持收入和利润预测。预计2014-2016年收入分别为196、223和260亿元，净利润分别为12.3、15.6和21.4亿元，每股收益分别为1.33、1.69和2.32元。维持“买入”的投资评级。剩余两个月内股价催化剂可能来自系统集成特一级评审结果揭晓，海外市场开拓或者并购取得实质进展等事件。