聚脂支撑有限 PTA将重归跌势

　　PTA期货1501合约从8月11日的高点7156元/吨调整以来，下跌超过1000点，9月22日创下此轮调整的低点6054元/吨。短期内，市场可能会在下游聚酯利好的支撑下振荡上扬，但1501合约向上的空间有限。中期看，潜在的利空因素将逐步发挥作用，PTA仍将下跌。

　　聚酯产销两旺，

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• 三房巷

　　笔者近期走访了华东地区的几家聚酯工厂后发现，聚酯行业较8月有了较大好转。聚酯库存维持低位，基本没有资金压力;所调研聚酯企业的开工率都在七成以上，高者达100%。聚酯的下游客户织造环节情况也类似，整体库存都处于低位，销售情况良好，部分品牌较好的织造企业利润丰厚，坯布销售已经排到了10月底。

　　从笔者跟踪的数据看，聚酯行业利润从8月初以来便大幅攀升，9月中旬涤丝DTY的利润水平已经达到两年高点。事实上，聚酯利润的好转并非是通过涨价实现的，聚酯价格近日也出现下跌，不过，聚酯原料中的PTA和MEG跌幅更大，产品价格跌幅小于原料，导致聚酯利润快速攀升。江浙地区聚酯总体开工率从8月底的69%升至9月中旬的71%，而终端织造的开工率连续3个星期稳定在78%。相当一部分聚酯厂认为，目前聚酯的高产销能延续到10月中下旬已经不错，之后逐步走淡是大概率。聚酯环节良好的产销是PTA价格的主要支撑。

　　PX利空持续发酵，PTA供应增加

　　今年PX亚洲地区的新产能已经在二季度陆续释放，PX供应也将逐步增加。8月11日PX与石脑油价差高达550美元/吨，现今跌至350美元/吨，即使如此，PX生产也有利可图。从中国和亚洲的开工率以及检修纷纷推迟来看，PX供应仍将持续增加，在原油延续弱势的格局下，PX价格很可能继续下滑。

　　PTA联盟在9月上半月仍在继续发挥作用，PTA开工率均维持在60%以下。按照聚酯71.4%的开工率推算，维持PTA供需平衡的负荷是63%，60%以下的开工率需要去库存。但是，就在最近，PTA工厂纷纷复产，三房巷新产能也已经开始试车，PTA开工率一下子升至65%，如果这一态势延续，PTA的社会库存又将增加。整个七八月份，尽管PTA工厂严格控量，因为聚酯产量负增长，PTA社会库存还是增加了25万吨左右。如果9月社会库存再增加，在现货贸易本已稀缺的市场，盈余的库存量将成为PTA价格下跌的直接动力。

　　总之，PTA市场下跌的的根本原因依旧是整个产业链产能扩张的速度不及下游需求增加的速度。原油市场供应充足，9、10月炼厂检修以及Brent期现价差的持续扩大都意味着原油将继续弱势振荡。PX的开工率仍在攀升，PX跌势没有改变。当前下游聚酯的良好产销和刚需是对PTA的最强支撑。短期内PTA将在6200—6400点之间窄幅振荡，而随着下游需求转淡，PTA市场将重归跌势。

　　(作者单位：国泰君安期货)