在中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清看来，这意味着
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参与投票的140位债权人非但没有领提前解约的情，反而“变本加厉”地高票要求对所发公司债追加担保，这让*ST锐电更加狼狈不堪。而债券评级机构再度火上浇油，上周五宣布再度下调华锐债的评级，致使该债券遭遇连续4次评级下调。
没有赢家的会议
8月底，*ST 锐电公布了部分债券提前回购的方案，由子公司出面折价回购部分债券。但在上周三召开的债券持有人会议上，该方案被投资者直接拒绝。
从会后的公告来看，出席会议的债券持有人或代理人共计代表 140个账户，合计持有表决权的当期债券1425万张，占当期债券总张数的50.91%。
会议审议的第一项议案为《关于华锐风电科技（江苏）有限公司拟购买部分华锐风电科技（集团）股份有限公司2011 年第一期公司债券的议案》（下称议案一）。结果显示，同意议案一的债券张数占债券发行总数的0.85%，反对的债券张数占总数的49.68%，弃权的债券张数占总数的0.38%，该议案以几乎一边倒的态势被否决。
从常理上看，*ST 锐电的经营状况已经病入膏肓，截至2014年中期的现金流已经无法支持年底所有债权的回购，届时违约已经不可避免，特别是债券在二级市场停止交易的情况下，能够提前解约也是公司债持有者可以接受的结果。不过，不同债券数量投资者的逻辑并不相同。
简单计算，参加上周三持有人大会的户均持有面值为1018万元，应该是以大额持有人为主。考虑到*ST 锐电子公司拟购回议案设定有单户限额不超过面值50万元或10%的上限，总体上对小额持有人有利，而对大额持有人不利。
国泰君安的研究报告分析，小额持有人虽然损失部分面值金额，但从市值计价的角度来看基本无损失，而兑付风险则可以解除；但大额持有人大部分持仓不能被购回，未来将面临更大的兑付不确定性。而大额持有人专业性更强，一般应该会积极参与持有人大会，投反对票来保护自身权益。
与议案一大额债券持有人仅考虑自身利益不同，要求追加担保的议案二高票通过，则可以代表了所有债权人的心声。
但有法律专家表示，从法律关系上来看，议案二只是债券持有人的一致行为授权，即持有人可以去要求发行人追加担保，但从发行人的角度来看，债权债务契约的法律关系在发行时即已确定，尽管债券募集说明书中有“发行人不能偿还债务时，如果受托管理人要求发行人追加担保，发行人应当按照受托管理人要求追加担保”的约定，但能否认定发行人目前“不能偿还债务”并不确定，因此发行人没有追加担保的义务。
另外，即使*ST锐电为债券增信，也很可能会遭到其他非公司债债权人的反对和抵制，因为债券追加排他性担保，很可能损害其他债权人利益。
债券评级4连降
在*ST锐电无望逐步“消化”公司债之后，该公司又遭到了信用评级下调的打击。
联合信用评级有限公司上周五宣布，将*ST锐电的主体信用等级由AA-下调至A，评级展望由稳定下调为负面；同时，将其发行的公司债债项信用等级由AA-下调至A。
联合评级认为，上周三*ST锐电提前回购公司债的议案被多数债券持有人否决，导致债券持有人在2014年12月27日行使回售选择权的可能性较大，届时公司将面临很大的集中回购压力。
而让评级机构做出评级下调的另一个原因则是*ST锐电管理层的动荡。一年半之内三任董事长辞职，反映出的情况堪忧：2013 年3 月10 日董事长韩俊良辞职；2013 年5 月13 日，上任刚刚两个月的董事长尉文渊辞职；2013 年9 月27 日，副总裁李乐成辞职；2014 年5 月17 日，独立董事张宁辞职；2014 年7 月7日，上任仅1 年的董事长王原再次辞职；2014 年8 月4 日，公司监事会主席徐成辞职。
截至今年6月末，*ST锐电流动负债中除了面临回售的债券26亿元，还有下半年到期的应付票据5.89亿、应付账款80亿（其中未到付款节点的有43亿）。同时，公司现金有15亿元，应收账款高达89亿，欠款单位多为五大电力集团。
长城证券分析师冉绍明认为，由于煤炭价格持续下行，电力企业这两年来现金流充裕，催收应收账款应该是*ST锐电的最佳策略。此外，公司还可以信托、租赁等方式融资。
当然，筹资能力取决于*ST锐电股东的努力程度，不利情况是公司股权比较分散。公司前十大机构股东持股共计74.43%，其中第一大股东大连重工起重集团持股仅16.86%，对应市值约25亿元。
“如果到年底*ST锐电无法拿出26亿现金应对债券回售，则股东、债权人均面临损失。公司目前市值约150亿，而债券债务总共28亿，再考虑到行业正在回暖，若违约重组，股东方将失去更多。”冉绍明称。
虽然*ST锐电一再表示子公司拟购回债券的初衷是出于节省利息、而非“散户先行”，但客观上仍然反映了公司全额兑付债券的困难，年底的公司债回购将是*ST锐电的一次生死大考。
新金融记者 刘子安
作者：刘子安
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