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债券:固定没收益 收益不固定

来源:华夏理财 作者:谭昌杰

  实际上,债券作为一类资产,免不了出现价格上的波动,并且呈现一定的运作规律。就我个人而言,对于债券的认识可以简单概括为:固定没收益, 收益不固定。

  所谓固定没收益,说的是如果对于债券持有到期,收益就是确定,不会获得超额收益。“固定没收益”中的收益指的是“超额收益”。“收益不固定”说的是债券资产也会出现波动,除非是货币基金或者采取期限匹配、持有到期策略的纯债基金,可以采取摊余成本法,净值基本稳定增长,其他的固定收益类基金都不可避免会出现净值波动。

  那么,如何理解债券呢?

  股票和债券有相同的地方,即:收益都来自两个部分,一个是相对确定的收益,比如债券的票息以及股票的分红,另一个是不确定的价差收益。债券的收益,票息占主导;股票的收益则主要来自价差的波动。债券由于已经明确了本金和利息,就单个债券而言,其存续期内所付出的现金流是确定的;而股票的现金流是不确定的,有可能翻上几番,也有可能血本无归。所以,从收益的波动性来看,债券相对股票是稳定得多。

  尽管从存续期的角度来看,债券的本息是确定的,并且每天都会按照票息计提应计利息,但由于债券价格是波动的,债券投资者每天的收益并不稳定。换句话说,债券给投资者提供的是确定的本息,但投资者在每个阶段拿到的收益不尽相同。进一步可概况为:确定的本息偿付,但是不确定的阶段分配。

  当然,债券本息偿付的条件是不出现违约风险。在不久前的3 月5 日,11 超日债公告无法全额偿付利息,宣告了中国债券市场刚性兑付时代的结束。随着维系刚性兑付的成本越来越高,政府对于刚性维稳的意愿在减弱,高风险债权(包括债权、信托等)无法偿付本息的边界正在一步步打破。估计在未来1-2 年内,很有可能出现类似2008 年香港市场那样折价兑付或者回售债券的案例。

  中国的信用债市场从2008 年开始发展,5 年来一切都很美好,即便遭遇2011 年三季度的暴跌、2013 年一季度的信用风波,最后都得以恢复。对于信用债尤其是高收益信用债,基本呈现出高收益、没风险的风险收益特征,带动大量机构或者投资人员采取高杠杆、高收益的配置方案。

  2013 年,利率债的运作规律被打破,其走势基本脱离了经济基本面和CPI 的传统分析框架。中长期看,在接下来的这几年内,利率债的分析框架需要重建。而信用债方面,预计也难逃一次“毁灭性创造”。

  中短期来看,对于今年的债券市场走向,由于当前绝对收益率水平已经处于高位,做好防御即可获得一定的投资回报,获得绝对回报的难度不大,相对保守操作的债券基金大概率能够战胜货币基金,但这种保守操作获得超额收益的空间也有限,即所谓的“固定没收益”。由于债券市场的分析框架面临重构,需要辨析和跟踪更多层次的变量,超额收益的不确定性很大,即所谓的“收益不固定”。就具体的债券品种而言,我们相对更加看好利率债的配置价值,信用债当前的收益率虽然较高,但估值并不便宜,在信用风险释放的过程中,整体的配置价值并不突出。

money.sohu.com true 华夏理财 http://money.sohu.com/20140514/n399536233.shtml report 1535 实际上,债券作为一类资产,免不了出现价格上的波动,并且呈现一定的运作规律。就我个人而言,对于债券的认识可以简单概括为:固定没收益,收益不固定。所谓固定没收益,说
(责任编辑:陈大伟)

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