读懂险企：美丽年报背后的是与非

　　核心提示：上市险企年报出齐。靓丽的财务数字背后，不乏隐忧；如寿险新业务价值增长乏力、产险综合成本率高企。而在险资运用方面，稳健与激进却上演冰火两重天。

　　3月30日晚间，随着中国太保2013年度报告的出炉，A股4家上市险企的年报出齐，且集体报喜。

　　靓

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　　在险资投资方面，则继续呈现着“稳者行保守、搏者恒激进”的现象。而上市险企投资配置格局正在悄然转变：定期存款配置小幅下降，债券类有所上升。

　　净利大增背后的隐忧

　　从披露的年报数据看，上市险企净利润喜人，A股上市的中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险净利增幅分别为123.9%、40.4%、82.4%、50.8%，H股单独上市的中国太平和人保集团则分别增长16.3%和18.9%。

　　2013年上市保险公司净利润大幅增长，主要因为投资回暖和基数较低。

　　供职于海通证券的21金牌分析师丁文韬分析认为，自保险投资新政“十三条”推出以来，保险公司股权资产占比下降，而以信托计划、直投股权、债权计划为主的高收益率的其他类投资资产的比例不断提升，推动净投资收益率稳步上涨。

　　另一方面，净利高增长的中国人寿和中国太保，还受益于2012年大幅计提资产减值损失而导致的基数较低。

　　一位券商研究员告诉21世纪网(微博)，险企净利的变化主因还是资本市场的变动。由于2012年股债双杀，部分险企通过计提为第二年“减负”，而这落到报表上，净利增速放缓甚至呈现负增长。到了2013年，资本市场有所好转，因此净利大幅增长。

　　但是，险企去年靓丽的财务数字背后，却有隐忧。

　　前述研究员表示，行业内部对寿险业务更看重的指标是内含价值、新业务价值和保费结构。

　　寿险公司每一年的保费收入都由两部分组成，即续期保费和首年保费。续期保费是由以前年度所签发的保单所带来的，而首年保费是指寿险公司当年新售出的保单所收缴的。一年新业务价值，即一个寿险公司某一年的首年保费所能创造出的未来净利润的折现值。

　　受制于高利率环境、营销员增员困难、银行系保险公司崛起等因素影响，寿险公司新单保费增长面临较大压力，新业务价值增长表现平淡。年报显示，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2013年全年新业务价值分别增长2.2%、14.1%、6.21%和1.5%。

　　而产险方面，综合成本率高企，部分险企逼近亏损临界点。数据显示，平安产险、太保财险、太平财险的综合成本率分别为97.5%、99.5%、99.8%。

　　上述券商研究员向21世纪网表示，由于人力成本的刚性上升、出险赔付价格上涨等因素，综合成本率也不断上升，部分财产险产品甚至出现承保亏损。

　　21金牌分析师丁文韬则预计，2014年财险行业仍将处于下行周期。“考虑到此前媒体披露保监会副主席黄洪表示2014年将继续推动车险费率自由化，预计2014年综合成本率将继续小幅提升”。

　　险资去哪儿？

　　在险资投资方面，整个保险行业内继续呈现着“稳者行保守、搏者恒激进”的现象。

　　据保监会统计数据，从保险资金运用的平均收益水平看，2013年全行业实现总投资收益率5.04%，是2010年以来的最好水平。

　　不过，东莞证券的21金牌分析师邓茂认为，上市险企投资配置格局正在转变：定期存款配置小幅下降，债券类有所上升，重点配置于高收益率、高等级的债券投资，权益类投资基本持平。

　　中国太保年报亦显示，2013年公司新增固定收益类资产投资322.66亿元，债券投资总额上升，较上年末增长12.8%；定期存款投资总额下降，债权计划投资总额较上年末增长21.9%。

　　一位业内人士表示，上市险企披露的投资数据符合险资投资特点，即在权益类投资上比较保守。即使保监会重新确定了保险投资新比例，其中股票等权益类比例上限升至30%。但实际上，从2009年至今，权益类投资占比一直下滑。

　　权益类投资通常风险大，不符合险资稳健的投资风格。如果配置权益类资产，通常也是像银行股等蓝筹股，“盘子大方便进出”，该人士告诉21世纪网。

　　可比较的是，对中小险企来说，投资则相对显得激进。

　　行业竞争中，中小险企要想吸引客户，在保单利率上要做足功夫。上述业内人士解释道，大型险企的投资型产品，利率4-5个点就很有说服力了，中小险企为了抢盘子，可能要提升到6个点，有的甚至高达7个点，比如此前在淘宝上卖保险的珠江人寿。

　　为了达到这一利率，中小险企需要通过“搏”来获取更高的收益，因此在投资中就可能选择较为激进的方式。

　　在放开险资投资创业板的限制后，民生人寿完成了险资创业板打新第一单，获配20.43万股，获配比例为10.2162%。

　　而“举牌王”生命人寿近期也动作频频。在地产方面，举牌金地、佳兆业；在农牧饲渔方面，举牌农产品，持股比例已达15%；此外，还“涉猎”中煤能源和贵州茅台。

　　“追求稳定收益是一路下来的方向”，陈德贤在阐释2014年投资策略时表示，需要利用好保监会的政策。陈德贤认为，2014年宏观（如利率、经济增长）、信用、权益波动性都相对比较大，险资投资需要管理好风险、利用好新政策、把握好时机。

　　此外，另类投资在监管放宽后快速增长，中国人寿董事长杨明生就明确表示，未来中国人寿亦会加大另类投资的投资力度，包括未上市公司股权、不动产项目等。

　　而类似永续债的优先股也吸引了保险公司，中国人寿财务总裁杨征表示，优先股的投资价值收益与保险公司负债匹配，集团一直有跟进相关具体要求，未来会研究投资。中国平安首席投资官陈德贤也表示对优先股正在讨论、研究其回报和波动性。