避险情绪或升温 国债期货反弹空间显现

　　海通期货研究所 成艳丽

　　上周国债市场期、现货价格均出现较深幅度的调整。国债期货5个交易日中有四日收跌，截至上周五，国债期货主力合约TF1406收报于92.580，当日下跌0.13%，当周累计下跌0.66%。但后期国债期货下跌幅度逐渐收窄，成交量也有所萎缩，上周五主力合约TF1406成交量仅1307手，显示市场下跌动能有所减弱。

　　现货方面，上周各期限国债收益率均有不同程度上升，中长端收益率平均上升10个BP左右，10年期国债收益率上升至4.51%。而资金面依然保持宽松，资金利率保持低位。截至上周五，银行间市场隔夜回购加权平均利率较上周上升11个BP至1.95%，7天期回购加权平均利率较上周回落近110个BP，仅为2.42%。

　　从资金面来看，资金利率依然维持相对低位，基本面也没有出现实质性利空消息，可见上周国债期、现货双双下跌主要是由于市场获利回吐压力所致。前期市场的涨幅较大，多头获利丰厚；而经历了去年资金利率的高位运行，当前的低资金利率使得市场对于未来央行公开市场操作和资金面走势心存顾忌，获利盘早早了结、落袋为安意愿强烈，从而引发市场的深度调整。

　　当前的资金面和2013年年初的资金面有很多相似之处。2013年年初也是由于外汇占款激增、新增外汇占款连续4个月保持较高水平，资金面保持宽裕；虽然央行连续在公开市场进行正回购收回流动性，甚至重启央票，但力度比较温和，并没有有效冲抵市场过多的流动性，资金利率维持低位。在资金面的支撑下，再加上宏观经济数据不佳，去年上半年债券市场走出了一波小牛市的行情。而当前市场资金面的宽裕也主要是由于自去年10月份以来新增外汇占款一直保持较高规模，1月份新增外汇占款更是高达4374亿元，为市场提供了充足的外生性流动性。从央行目前公开市场操作来看，力度依然比较温和，在当前经济增长疲弱的制约下，央行公开市场大幅收紧流动性的可能性并不大，资金利率即使回升也很有可能是缓慢小幅回升，对债券市场并不会产生大的冲击。

　　而基本面方面，最新公布的经济数据进一步为市场提供支撑。继1月份和2月份PMI相继下滑之后，上周外贸数据显示，2月份出口下降18.1%，春节因素是部分原因，但是综合前两个月来看累计下降1.6%，显示出口放缓对经济增长的压力不容乐观。物价方面，3月以来生猪价格创出2010年以来新低，最新数据显示2月CPI大幅回落至2%，通胀和经济大幅回落将为国债期货提供有力支撑。本周即将公布2月份M2、工业增加值、社会用电量等经济指标，如果数据维持弱势，将为国债期货提供进一步支撑。

　　另外，超日债违约后期事件的发展以及相关资金链的反应还值得关注。但总的来说，信用风险的爆发短期内债市或受到流动性冲击预期的负面影响，但中长期将有利于中国债券市场的健康发展，引导市场对信用风险合理定价，利好国债和高等级信用债等安全资产。

　　总体而言，市场经过上周的调整，市场风险得到有效释放，国债期货价格的反弹空间有所显现；上周五国债期货跌幅收窄、成交量下降也显示市场下跌动能有所减弱。同时，当前出口增速放缓、通胀大幅回落等显示经济增长不容乐观，基本面或将支撑国债期货企稳反弹。另外，如果后期信用风险继续蔓延，或将导致市场避险情绪升温，也将利好国债期货。