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制度缺失 企业债难成优秀投资标的

来源:证券时报
  最近几年,随着一些理财产品的延期支付、债券基金的净值波动,投资者开始意识到,债券类投资也是有风险的。事实上,在成熟市场中,单个企业发行的债券可以有很高的风险,甚至不输于股票。当然,高风险也就意味着高收益,因此美国债券市场才会有人获得过“垃圾债券之王”这样的称号。

  企业债的价格由收益率决定,收益率越高则价格越低。那么企业债的收益率是由什么决定?现在的企业债券是不是好的投资标的?

  整体来说,企业债的收益率由两部分组成,一是基础收益率,即同期限的国债收益率,二是信用利差。

  从基础收益率来看,当前10年期国债的收益率经过一波急速调整,已经突破了4%,处于历史收益率水平的中上部。不过,考虑到通胀仍处低位,则4%的基础收益率是否见顶,债券价格是否见底,仍然难下定论。

  另一方面,信用利差是国内债券投资者较少关注的一个问题。在理论上,企业债与国债之间的收益率之差即信用利差,应该和经济走势负相关。即经济越好,信用利差越低,反之越高。在美国,采购经理人指数(PMI)和信用利差这两项指标,在长期即呈明显负相关关系。

  但是,国内债券市场的投资者对信用风险的认识十分缺乏。这种缺乏是典型市场选择的结果:公开交易的企业债券直到目前为止,从未出现过实质性违约。这也就导致在国内企业债的信用利差与经济景气度、PMI之间,很难找到明显的负相关性。

  那么国内企业债的信用利差的变动由什么决定呢?主要由税收和流动性溢价决定,前者是由国债免税、企业债收税造成的,后者是由国债的流动性相对更好,而企业债的资质较不统一所以流动性较差造成的。

  举例来说,如果税收和流动性带来的10年期企业债溢价要求是20%,那么当国债收益率是2%的时候,企业债收益率理论上要达到2.4%,信用利差为0.4%。而当国债收益率是5%的时候,企业债收益率理论上要达到6%,信用利差是1%。

  由此我们可以看到,当信用利差由税收和流动性因素而非企业信用风险决定时,信用利差理论上应该和国债收益率呈现高相关性,而非和PMI呈现高负相关性。同时,不同信用等级的企业债的利差不应受经济景气程度影响:这正是多年来国内债券市场数据所展现的。

  但是,这种企业债的信用风险有一天终将反映到市场价格中来,建立在制度和市场规则缺失之上的价格壁垒注定难以长久维系,在经济下行和体制改革的阶段尤其如此。这也就意味着,在基础收益率仍然存在上行空间的现在,从长期大类资产配置的角度考虑,企业债仍然难以成为优秀的投资标的。

  (作者单位:信达证券)

  作者:陈嘉禾 (来源:《证券时报》)
money.sohu.com false 证券时报 http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/content_506238.htm report 1260 最近几年,随着一些理财产品的延期支付、债券基金的净值波动,投资者开始意识到,债券类投资也是有风险的。事实上,在成熟市场中,单个企业发行的债券可以有很高的风险,甚
(责任编辑:陈彦娇) 原标题:制度缺失 企业债难成优秀投资标的

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