Paul Robinson：有色金属矿山成本分析与套保业务状况

　　由上海期货交易所主办的“第十届上海衍生品市场论坛”于5月28-29日召开。本届论坛的主题为“期货市场的创新与转型”。搜狐理财频道对本次会议进行全程图文报道。以下为CRU多种商品事业部总监 Paul Robinson参加有色金属国际研讨会的发言实录。

　　谢谢主持人的介绍，很高兴受到邀请来参加本次论坛并作演讲，就有色金属这个问题我想谈谈基本金属矿山、成本、盈利水平、套期保值，我谈几个问题，一个是实体经济没有比矿山更实在的实体经济了，还有就是在基本金属这一块的盈利情况。我想快速地说说今天我们所看到的一些都是CRU的成果，是我们200名分析师研究的成果，我们在北京有研究团队，没有我们的同事们帮助没有办法就今天的成果。如果大家对于CRU有兴趣，可以去我们的网站了解更多的信息。就基本金属谈谈四个分析的问题。

　　一个就是谁控制着基本金属矿业？第二基本金属矿山成本和盈利水平发生了怎样的变化？第三矿山成本的展望怎么样？最后面对目前的矿山成本以及盈利水平的中国应该要做一些什么？是谁控制着基本金属矿业？我们是做数据的，所以大家可以在这个图表中的很多信息，我跟大家说说解释一下，在底部右边大家可以看到我们对于矿山产量在2012年的预测，这是一个铜的精矿的产量，是1750千吨，在过去5年当中，在铜这个市场上我们看到了产量的增加很缓慢，只有1.6%，远远低于全球的消费，所以我们才有了这样的短缺。在右边这是我们对于世界上2012年主要的铜业公司的产量，数据比较整合的，这是世界上三大生产商，他们占到了整体铜精矿的20%的产量。在中部看到各个国家的情况，这几个国家智利占到了铜生产量的三分之一，还有一部分来自于秘鲁，南美依然控制着全球铜矿的生产。

　　中国的表现也令我非常惊讶，我也看到了现在很多的西方的客户，他们没有意识到中国已经成为世界上铜精矿的第二产国，一共达到1600万吨，但是这还不够，或者是1620万吨，这还不够，我们再来看看这个图当中，是我们的生产成本，在这里指出的是我们用红色标出中国的资产，虽然中国已经成为了世界上铜产量的第二大国家，但是按照国际的标准，跟其他国家相比，成本还是非常高的，都是位于这个图的右方，所以这个市场是南美主导，中国也有它的位置。锌矿情况好多了，在锌矿方面可以看到，在2012年我们的预测是1230万吨，而且在过去的30年我们也看到它的增长率是铜的2倍，到上个月为止，这个市场还是比较分割了，但是我们现在也是根据嘉能可和超达的情况，看到市场的情况和铜差不多。在锌矿方面中国产量占百分比32.7%，在这里我们可以看到资产的价格非常高，但是资产是世界级的资产，根据它的成本。

　　总体来说，中国在铜矿市场是具有影响力的国家，大家还是依赖于国际的市场，所以它还是一个新的进口国，由于中国本身国内的需求就非常大，再来看看铅，中国是最大的铅矿生产国，生产比较小只有470万吨，因为50%以上的练过的情况都是用作电池的，前面已经说过了，这个市场增长率是4.1%，所以我们也可以看到，在矿产的生产方面最大的增长率是来自于铅矿。这种快速的增长以及跟矿产的缺乏整合是有关系的，这个市场比较分散，我们可以看到这三大厂商是占到了生产的17%，所以很多人对这个市场的投资感兴趣，这就是为什么在过去6-7年我们看到这个市场快速增长。

　　说到铅，中国是可以自给自足的，当然中国还是进口铅精矿，但是这个主要是用于生产电池再出口，所以总体来说，这是中国能够自给自足的市场，但是中国还是决定要进口部分，然后生产再出口。我们研究团队有5-6个人组成，他们用18个月时间做了我刚才的三张幻灯片，铜是南美控制，在锌和铅方面中国的影响力和控制力在不断增加，这是实际的情况。下面我们看看矿山的盈利发生了怎样的变化？这个图非常有趣，在这里我们剔除了各个单个的大宗产品的部分国家的情况，我们从2007年和2012年来看整体矿山成本情况，如果我们看右边CRU数据告诉我们，智利的铜的生产成本已经增加了70%，过去的5年当中它的生产成本，秘鲁的铅的生产成本也是增加了非常多，近70%，所以在左边我们来看看澳大利亚的锌的生产成本是10%，希望能够和大家很好解释这个图，但是时间有限，在这里我只是谈三点。

　　第一，总体来看澳大利亚的锌的成本会有所增加。

　　第二，中国暴露最明显的地方也就是铜的成本增加最多的，因为在这方面我们需要大量的铜精矿的进口，这也是为什么生产成本如此之高？对中国来说是不好的。另外从成本的增加当中最受影响的地方也是南美，现在秘鲁有很大的投资，智利还有很多的铜精矿的生产上的并购活动，这种利益增加的成本对所有暴露其中的各个方面都有影响，而中国受影响是最大的，这也影响了中国一定的国家竞争性。我们应该怎么做？我们特别来看一下智利这个国家，再看看铜的生产成本，我们可以知道这种生产成本是由什么造成的？大家来看一下三大成本上升的组成要素，我们来看紫色的是消费品，比如说你要替代钻井时候的一些设施，还有维护卡车的情况，是2007年占了60%的成本，劳动力在智利占了80%，主要由于智利的工会非常强，所以造成他们的劳动力不断上升。

　　然后看看电力也是从08年开始增加了8%，现在智利的水和电的问题都是产品的项目实施过程当中所面临的巨大挑战，还没有解决。这些都是实实在在的成本增加，我们知道电力成本增加，消费品成本增加，还有人力成本增加，而且我们认为这些成本在未来降下来非常困难的，还会维持上升的状态。我们对于矿山或者矿业公司而言，情况更加糟糕，因为不仅仅是成本上升了，劳动力成本上升了，电力的成本上升了，还有商品的价格上升了，另外在铜业方面，它的产能产量是一直不足的，我们来看看这张图的左边，CRU认为铜在2008年的时候它的产量比市场所需要的要少180万吨，每个人都受到了影响，这个市场平衡受到了影响，每个人都受到了影响，价格上升，所以如果是跟TCIC提前进行合同谈判没有问题，但是如果没有谈判，在期货市场会受到很大的影响，整个采矿的成本都会非常高。

　　为什么它的成本那么高？我们来看看紫色的一条，由于运营资产的成本非常高，而且这些项目没有办法按时直接交付市场，所以造成了很大问题，我会讲利润率和盈利。这张图不说了，但是还是想谈上面的一点，我们要分析一下为什么矿山推迟？主要有五大原因。其中有一个是经济的原因，也有法律的原因，也有技术的原因，这些原因都已经存在了几十年，不是矿业工程师可以解决的，所以这些并不是新问题，可能是由于缺乏经验或者是技术的更新会有问题出现，但是这里有两个新的要素造成了对这个产业的冲击，一个是社区，另外就是全球的环境问题，这也是目前很多人所关注和讨论的问题。

　　我把它以图表的形式进行分析，由于这个矿山没有办法跟当地社区进行良好的互动和沟通，就造成了矿山的巨大的项目推迟，在秘鲁这个问题非常重要，对中国也是如此，但是根据我们的计算，大概有1100万吨铜精矿的产量受到了损失，这是由于项目推迟造成的，这1100万吨收入说明还没有到矿山主的手里，这个市场也没有1100万吨铜精矿的产量，而秘鲁当地的政府，地方政府也没有收到1100万吨铜精矿的收入，所以每个人从推迟当中受到了巨大的影响，而且我也在过去两天当中，大家对于环境的问题进行了严肃的讨论，让我非常感动，我深受触动，对我们矿业项目也造成了非常严重的影响，我们也是希望我们这个行业能够意识到地方社区，以及环境问题的重要性，来解决这些问题，能够让这些项目及时交付。

　　另外也对于成本造成了非常大的影响，大家来看看这张图，这是我们为一个客户做的保密的研究工作，在这项研究当中，我们是看了11个真正的铜项目，原来是可以上市为人所采购的，平均来说当这些项目第一次推向市场以后，我们可以看到它的投资成本已经上涨了60%以上，这种项目的推迟也意味着投资成本在不断地在上升，总体来说作为一个矿山，如果是生产铜精矿的或者CCW，你的运营成本增加了，还有你的资本支出也不断的大量的在今年增加。下一张图不需要看了，但是我们可以看到，这对于我们的利润整体行业的利润率造成什么影响？总体来说，这种暴力的时代，这种大的矿山的暴力时代的船已经沉没了，这是显而易见的，利润已经大幅度下滑。大家看着坐在救生圈里面的那个人是股东，他希望这些矿产公司有新的掌门人。我们现在看到西方的十大矿业公司当中的7个，都在过去一年当中换了新的CEO，股东对于现有公司利润率不满，而且欧洲的经济越来越不确定，而且西方对于中国的增长也不确定，因此需求有发生变化，因此这个行业忧心忡忡。

　　对未来的展望是怎么样？在矿业我们有什么预测？我们对于金属的价格预计接下来5年表现平平，这张图以LME金属基本的金属价格指数做的预测，07年时候看到价格有一个大幅变化，2009年金融产品的价格，其后由于中国的财政刺激计划价格有一些变化，可以看到2012年并没有降低太多，这就意味着再往下走未来几年也不会有一个太大的改善，所以说新的矿业掌门人，不可能说就坐等天上掉馅饼，所以总要做一些改革才可以。

　　来看运营成本，关于这一点我将20张幻灯片有得说，这是铜的一个品位，过去10年一直是下降的，这里没有预测，沿着这个趋势向下画了一个曲线表示它的走向，这个会继续带来矿业开采成本的上升，尤其是铜，真正的铜矿和原矿的品位，还有新的矿品位都会一直下降，也就是说大家一直开采的都是高银含量的矿石，也是利用现在市场上的银的价格也来投机，所以日后开采由于成色越来越下降，越来越低，会使得开采成本越来越高，如果麦克讲的预测正确，那么铜矿、铅锌也是会继续经历开采成本上升的局面，刚才我一直说电能的消耗在上升，电力的成本在增加，现在在全球也不会立刻发生电力紧缺或者立刻改变的事情，所以说这种电力方面的压力，成本压力还是会继续存在。

　　刚才我说采矿业的掌门人需要新的掌门人，其中一个方面可能是运营成本的节省，但是单单靠节省节流不至于让大家挣脱困境的。因为大家来参加衍生品论坛，肯定要谈套保，所以这也是我的话题，大家也问题可以问我，我列了几个看法，从矿山矿业主的角度来谈这个问题，我认为长远来看，无论是成本还是开采量都是难以预测的，所以矿山的套保是大家关注的话题，因为如果说量也不能保证，成本也不能保证，这个的确是危险的，但是矿业的这些企业并没有太多的经验来做套保的项目，无论做还是不做，或者说应该做还是不应该做，在这里并没有直接告诉你答案，说这样做是对的，那样做是不对的，我只是说现在存在的现实情况矿山套保目前做得比较少，专业的技能也是比较欠缺的，所以我觉得我不会认为在金属的采矿业会有任何的巨大改变，也不会在开采量有一个飞跃，或者说带来贱金属情况的改善，这种情况是不大可能发生的。

　　我刚才在谈收入，但是没有谈成本方面，因为资本支出项目还是一个相当需要关注的方面，我们还是以铜为例，因为现在中国是在铜的交易上面参与最多，最活跃的，所以我一直用铜作为例子，世界上90个最大的铜矿，根据我们的调查发现，其中四分之一是由三大公司控制的，一半是由8家公司控制的，他们被他控制不是说他们是效率不高或者说管理不好，但是集中度是相当高的，刚才说了我们是需要新的掌门人，这个不是我的预测，这也是过去1个月里面大的矿业公司，自己也在呼吁的。大家能够看到这个图，可能比我讲的要快，像B2B的CEO在这个月说，2014年投资和支出还会大幅下降，这是最近表态的，另外一个CEO也是在2013年5月说，我们仅会投资能够带来收益的项目，我把引用在这里，也就是说哪些项目他们才会投资？只有能够看到要比资本和成本上升快的这种收益的项目，他们才会投资。

　　还有几个月前嘉能可国际CEO谈到采矿的时候，说项目已经建设了，如果没有给股东带来回报，现在这个项目就不能再进行了，这个项目就该叫停了，这个真的是很严肃的说法，因为这些人都是大型矿业公司的掌门人，他们几乎已经没有别无选择了，一定要好好收紧资本支出，才能给股东带来比较好的回报。

　　再来看结论的部分，是谁控制贱金属矿业？中国的铅工业基本平衡，还有一点点出口，锌有少量的进口，但是中国铜的供应，对外的依存度是很高的，贱金属矿山水平和盈利水平发生什么变化？成本上涨、项目推迟、利润空间是严重遭到了挤压。而且不断换掌门人，CRU展望营业收入保持在一般水平，运营成本维持在高位，利润空间会下降，我们还觉得可能会看到更多项目被推迟，作为矿山的CEO，我们会看到对于贱金属矿的投资会进一步减少。

　　接下来是我的最后一张幻灯片，中国在这样的大环境下来怎么样收益？大家要记住我这个幻灯片当中的第一句话，在座的各位贱金属领导人，你需要自己研究计算究竟需要多少矿山的项目，才能供应上中国的需求，不是说一年，要看5年、7年下去，因为做矿业的人一直做这个工作，他们跟股东说会持续增长，矿的供应是不用担心的，也就是说他们关注的利益的出发点就是为他们公司赚更多的钱，现在已经开发的项目，应该是有可能继续满足中国的发展需求，但是再往下走下去，这种供应的保证度就值得打一个问号了，无论是锌还是铅，如果说准备不足，可能会市场上继续经历5年，甚至7年短缺状况，会产生比较低TCIC的情况，一旦短缺中国经济会受到影响。假设说会出现短缺，你就要找合作伙伴。

　　另外就是要在中国打造矿业中心，跟世界上的一些新兴技术学习，使自身的能力得到更好的发展，以上是我的演讲，谢谢大家！希望大家觉得我跟大家分享的有用，谢谢各位！