国内收储政策悬而未决 郑棉须防回调风险

　　春节长假期间，美棉始终在80美分/磅以上高位震荡，内外价差逐渐缩小。在进口成本增加、进口配额有限、国内棉花资源紧缺的情况下，抛储政策仍是决定后市的关键因素。节前就有传闻，称政府相关部门将从3月起抛储部分新棉，并允许储备棉进入流通市场，一旦该政策正式实施，在基本面偏弱的情况下，郑棉将会面临较大的回调压力。

　　内外价差逐渐缩小

　　美棉强势既有基本面的支撑，也有资金面的配合。美国是重要棉花出口国，ICE价格也是全球棉花权威价格。当前全球棉花供给过剩格局不改，USDA公布的2月全球棉花供需数据显示，全球棉花库存消费比仍然维持77.05%的历史高位，因此，长期来看美棉的确处于弱势（目前84美分/磅的高价甚至不及1995年美棉价格）。但从短期来看，美棉走势更多地受该国产销情况影响。美国棉花协会称一项调查显示，美国2013年棉花种植面积将减少27%至902万英亩，为20年来最低水平。同时2月USDA报告调增美国出口量6.6万吨至272.2万吨。周度出口销售数据也显示，截至2月7日当周美棉签约量为18.57万包，装运量35.79万包。我们以截至2月7日的本年度（美国棉花市场年度为8月到次年7月）装运量和美国当年总出口量的比值来衡量出口销售进度，则截至2月7日美国出口装运量为508.71万包，完成该年度出口预估1250万包的40.7%，高于去年同期的36%。再加上投机资金热情高涨，截至2月12日净多持仓已经增至73050手，因此预计美棉仍将维持在80美分以上的概率较大。

　　随着美棉上涨，内外棉价差已经呈现逐渐缩小的趋势。我们按2月18日Cotlook指数89.8美分/磅的价格计算进口棉成本，关税成本为14204元/吨，滑准税成本为15113元/吨，国内现货价按中国棉花价格指数（328级）19280计算，内外价差为4000-5000元/吨，较之前40%关税清关尚有利可图的情况，价差至少缩小了400元/吨。同样的，期货盘面上的进口收益率也出现下降，买美棉抛郑棉的正套存在获利空间。

　　国内收储政策悬而未决

　　因库容有限且棉花等级逐渐下降，2月4日收储暂停前，收储进度已经显著放缓。但截至2月1日国家收储累计成交达到615万吨，中国国储成了全球棉花库存最大集中地，国内现货市场流通的棉花资源（尤其是高等级棉花）十分紧缺。

　　从一系列举动来看，国家都在限制进口棉大量涌入国内。例如，调整后的2013年滑准税计算公式提高了棉花进口成本，同时2月1日正式实施的国家质检总局第151号令《进口棉花检验监督管理办法》也是大大加强了对进口棉的检验力度。在这种情况下，完全是国家关于进口配额发放和抛售储备棉的政策决定了国内棉花供给量。

　　目前悬而未决的政策至少有三个：第一，传言棉花进口一般贸易滑准税配额将与购买国储数量挂钩，即每购买3吨国储棉可得到1吨进口棉花配额。第二，传言政府相关部门3月起抛储部分新棉，新、旧棉将按3:7的比例搭配，并且允许进入流通市场（即可以用于期货、撮合市场交割）。第三，传言2月底即将公布棉花临时收储价格，仍将保持20400元/吨，但并未提及收储数量。

　　笔者认为，政策的走向虽然很难提前预知，但国家在保护棉农利益的同时，也不可能弃纺织企业生死而不顾。另外，棉花存放时间过长价值损耗，对国家来说也是一笔巨大的成本，因此抛储新棉的政策或许并非空穴来风。而一旦新棉正式流通到市场，且能够在撮合、期货市场交割，那么3月31日收储结束且老仓单注销之后，期货上的高价必定会吸引涉棉企业在期货市场上注册仓单或进行卖期保值，如此一来，不但逼仓行情不会发生，在基本面弱势的情况下，郑棉还将面临较大回调压力。