可交割数量牵动市场神经 棉花空头令人忧

　　沉寂多时的棉花期货再度风起云涌，1月29日郑棉1309合约大幅增仓放量，尾盘收于涨停；30日继续高位强势震荡，虽然收高位小阴线，却继续增仓29926手。面对多头如此彪悍的攻势，不少人都为空头暗暗担心。

　　从理论上来讲，钱多货少的时候就可能出现期货多头挤仓的情况。就棉花供需来看，今年中国国内产量约680万吨，加上进口量，基本能够满足国内需求。但国储无限量收储，收储总量已经达到了近600万吨，大大改变了国内的供需情况。按照这一计算，则国内剩余未掌握在国储手中的流通资源总量也就有80万吨。根据郑州商品交易所棉花期货的规定，2012年9月以后，只有今年的新棉才能注册成仓单进行交割，因此市场的新棉数量就成了郑棉1309合约博弈的对象。且由于先期交储棉花质量较好，后期棉花能否满足郑棉仓单质量要求还存在疑问，因此实际可交割量恐不足80万吨。

　　按照美国农业部最新的预测，2012-2013年度中国的棉花需求是770万吨左右，折合每月的消费量平均约为64万吨。考虑到目前中国棉花328指数在19300左右，而收储价格在20400元/吨，可以推测出今年新棉资源基本都以交储为主，而这也与笔者向企业调研了解的情况类似。因此，目前纺织企业的实际用棉还是以陈棉为主，大型企业也有参与今年的抛储拍卖以获得一定的滑准税配额补贴，按照目前抛储成交19000和进口棉指数折合进口成本15300左右计算，采购储备棉对企业来讲的实际棉花成本约18000元/吨，较市场价格略有下降。短期内纺织企业或以消化陈棉资源为主，对新棉的需求量不大。

　　此外，为防止“转圈棉”，从目前公布的情况来看，本次抛储的资源为2005-2011年收储的棉花，因此各方暂时也不能从国储买到2012年新棉进行交割，这进一步限制了市场可交割资源的补充。考虑到2011年棉花临时收储313万吨，2012年临时抛储成交约49万吨，2013年临时抛储目前成交约30万吨，可以预期国储很长时间内可能还不会动用2012年国储，除非市场出现极端上涨，影响企业用棉的情况。

　　按照收储结束时间3月30日计算，还剩2个月时间，涉棉企业假如选择交储，则资金周转效率高，可继续获得加工利润。而如果选择在期货市场卖出保值，虽然目前价格已经基本和国储收购价格持平，但资金使用效率和周转率将大幅下降，这就意味着目前单单持平20400左右的价格对企业的吸引力有限，还不足以引发大量保值空头。另一方面，对多头来讲，随着时间的推移和交储量的上升，市场流通资源将进一步缩减，至于未来是否发动挤仓行情，完全可以谋定而后动。

　　考虑到各种因素，棉花企业短期继续收购加工并交储的利润仍高于期货卖出保值；纺织企业通过采购陈棉和竞拍国储的方式，也暂时受收影响；最忐忑不安的当属近期的空头。若多头在20400附近反复震荡，等待国储收购量节节攀升，则未来行情将对空头越来越不利。因此，随着收储的继续进行，未来发生多头挤仓的基本面条件还是具备的，交储量越高，则发生的可能性越大。对持有空单的个人投资者来讲，在震荡中寻找合适的价格止损离场或是比较安全的做法。