海龙赛维唱罢新中基登场 债市再现政府兜底

　　董云峰

　　[ 某券商固定收益研究员说：“事实证明，贷款违约、债券不违约，就要成为一条定律了。” ]

　　继山东海龙和江西赛维之后，新疆中基实业股份有限公司(下称“新中基”)短期融资券兑付危机又一次以政府兜底收场。

　　没有人对此感到意外。恰恰相反，在一

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• 招商银行
• *ST中基
• 农业银行

　　早在10月26日，新中基就提前发布了“11新中基CP001”兑付公告，尽管其到期日要等到11月7日。实际上，根据交易商协会相关规定，短融发行人只需在本息兑付日前5个工作日，通过中国货币网和上海清算所网站公布兑付事项。

　　大股东早已承诺兜底

　　“我们最近刚去了新中基调研，当时他们就表态，股东方很支持，肯定会兑付，但是兑付资金来源还没有最终确定。”一位熟悉新中基的中介机构人士日前对《第一财经日报》说。

　　新中基是新疆生产建设兵团重点扶持的企业，以番茄制品深加工为主营业务，2000年在深交所上市。“11新中基CP001”发行于去年11月3日，发行总额4亿元，期限1年，票面利率8.30%，主承销商为招商银行(10.10,0.03,0.30%)。

　　近年来，由于经营陷入困境，新中基亏损惨重，并导致净资产大幅下降。在此背景下，今年5月，中诚信国际将新中基主体信用等级由AA-下调为A，并列入可能继续降级的观察名单。与此同时，新中基被深交所实行退市风险警示的特别处理，股票简称变为“*ST中基”。

　　然而，当时中诚信国际仍维持“11新中基CP001”债项等级为A-1(最高级别)，原因在于：新中基第一大股东农六师国有资产经营公司(下称“农六师国资公司”)在该短融发行前就已经承诺兜底。

　　“11新中基CP001”募集说明书显示，公司第一大股东农六师国资公司“承诺如本期短期融资券到期未能足额筹集兑付资金时，将负责协调解决资金来源，确保兑付资金全额到位，保证按期兑付”。

　　除了农六师国资公司，新中基主要股东大多为“兵团系”，包括新疆生产建设兵团投资有限责任公司、新疆生产建设兵团农二师二十一团和新疆生产建设兵团农五师八十七团等。

　　尽管如此，随着基本面的进一步恶化，10月12 日，中诚信国际将新中基主体评级由A 降至CC，将“11 新中基CP001”的债项评级由A-1下调至B ，均列入继续降级的观察名单。这是继山东海龙之后，又一家沦为“垃圾级”的发行人，新中基短融则成为目前市场上唯一一只B级短融。

　　之所以下调“11新中基CP001”债项等级，中诚信国际称，尽管农六师国资公司承诺保证按时兑付本期短融，但该承诺与无条件不可撤销的担保在法律效力上无法等同；除此之外，“有部分由农六师国资公司担保的公司银行借款也已经违约”。

　　债券无违约几成定律

　　据披露，截至10月15日，新中基累计8笔总额5.26亿元银行借款逾期，并且年底前还将有6.94亿元到期债务需要偿还。不仅如此，由于新中基未能按期偿还农业银行(2.48,0.00,0.00%)1026万元贷款，当地法院已经裁定对该公司进行重整。

　　三季报显示，截至2012年9月底，新中基归属于上市公司股东的所有者权益为-1.19亿元，前三季亏损3.28亿元，已经资不抵债。

　　“事实证明，贷款违约、债券不违约，就要成为一条定律了。”某券商固定收益研究员说，对新疆建设兵团和农六师而言，为了避免下属企业融资成本和渠道的恶化，不会放任新中基违约，况且完全具备提供4 亿元偿债资金的能力。

　　中金公司最新研究报告称：“赛维以及新中基短融兑付，以及获政府救助，加强了市场对信用债不会违约的观念。”在中金公司看来，这些事件都在不断强化市场投资者关于监管干预、政府兜底、债券无违约的预期，并且都是银行贷款可逾期、债券不能违约。

　　“新中基又被兜底了，信用巿场再一次与违约事件擦身而过，继续畸形发展。”一位银行间市场人士说。与兜底预期遥相呼应的是，最近以城投债为代表的中低评级品种行情火爆，收益率不断下行；在一级市场上，上周发行企业债24只，其中城投债17只，规模高达220亿元，维持井喷态势。

　　“更长远来看，目前信用债银行和政府隐性兜底的做法不能长期持续，市场的系统性风险在不断累积和扩大。”中金公司分析师徐小庆说，首先，政府资源有限且财政实力在下降，并且关于政府兜底的舆论压力也在加大；其次，目前出问题的都是由银行承销的短融，而且单笔金额不大，未来由券商承销的单笔金额更大的公司债和企业债如果出现问题，顺利救助的难度将更大。

　　中国人民大学经济研究所教授杨春刚近日亦称，盲目相信政府托底的做法，给市场传递了一个危险并且错误的信号，那就是再垃圾的债券也不会违约，投资者变成无视信用风险者，这会给债券市场带来更大的风险。

　　在兜底一再重演的同时，近期负面评级行动增多，显示发行人的“事实违约”行为层出不穷，信用基本面风险实际在增大。本月中旬，北京经济技术开发区2010年度第一期中小企业集合票据发行人之一康特荣宝宣布流动性困难，一旦无法偿债，将由首创担保代偿。