转债相对抗跌 业绩估值成优选标准

　　本期A股市场遭遇较大幅度调整。截至上周末，转债正股期间平均下跌2.75%，所有转债均价102.72元，平均微幅下跌0.26%。在正股市场下跌过程中，可转债市场体现了较好的防御属性。

　　转债正股期间4只上涨，14只下跌。位于涨幅榜前三的品种分别为四川美丰、澄星股份、博汇纸业 ，期间分别上涨3.36%、3.23%和2.02%；位于跌幅前三位的品种分别为国电电力、中鼎股份和歌华有线，期间分别下跌7.27% 、6.25% 和6.09% 。

　　相较正股，转债涨幅跌幅均有所收窄，期间6只上涨，12只下跌。位于涨幅榜前三的品种分别为燕京转债、川投转债和唐钢转债，分别上涨2.61%、2.21%和0.67%。位于跌幅榜前三的品种分别为中鼎转债、国电转债和工行转债，分别下跌2.89%、1.53%和1.32%。

　　从流动性看，本期转债成交76.58亿元，较上期略有萎缩。成交萎缩主要源于三只大盘品种以及国电转债本期成交金额大幅下降所致，因几只品种规模较大，尽管成交萎缩，但对流动性影响较小。全部品种双周成交金额均高于2000万元，体现当前中小盘品种流动性尚可。

　　估值方面，全部转债平均转股溢价率33.32%，较上期上升3个百分点；平均纯债溢价率12.79%，较上期下降近一个百分点，主要由于近期企业债市场表现较好，整体收益率下降，从而导致转债纯债价值提升所致。从到期收益率角度看，中鼎、美丰、燕京、澄星、工行到期收益率依旧为负，工行转债到期收益率已接近零值，安全边界有所提高。总体看，当前转债市场防御特征依旧突出。

　　关于下一阶段投资策略，笔者认为，在两会下调今年经济增速至7.5%的背景下，市场对于中国经济增速下滑的担忧再起。2月信贷同比再次多增，信贷增速、M1和M2出现反弹，银行间同业拆借利率重心心逐渐下移，表明流动性有所改善，货币政策宽松正逐步展开。

　　从政策导向看，体现了坚定的引导价值投资的思路。尽管从近期的市场表现看，投资者理念的引导不会一蹴而就，但是从较长的时期看，价值投资仍将有望成为主流。因此，对于转债市场我们依然坚持既有的投资思路，优选正股具有业绩支撑、估值处于底部的券种。

　　建议关注顺序依次为工行转债、石化转债、国投转债、国电转债。另外，价格低于面值的品种风险较小，也值得重点关注，但目前跌破面值的品种普遍距离回售期较远，持有机会成本偏高。 (来源：上海证券报)