全球金融市场动荡黄金基金与实物金谁更避险？-理财频道

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　　商品市场经历了最近几年的大牛市后，终于在今年年中崩溃，国际油价从每桶147美元的顶峰滑落一度跌了5成，基本金属及上半年热炒的农产品走势亦大同小异，唯独黄金一支独秀，本年总算保持着正回报，截至10月13日，现货金价较去年底上升3.6%。

那么黄金基金的表现如何呢？是否可以同金价一起上涨呢？

　　传统上，每当金融市场动荡，黄金即可发挥资金避难所的角色。美国次按风暴引发的信贷危机是全球市场看好金价的主要近因之一。为防止经济陷入大萧条，美国联邦储备局采用宽松货币政策，不但一再减息及大举向市场注资，美国国会更于10月初通过8,500亿美元救市方案。为筹集此巨额资金，美国无可避免增发国债，亦即启动印钞机器，长远必令美元供应大增，刺激通胀上升，及令美元汇价进一步受压，届时黄金价可发挥抗通胀的作用。

　　近期全球金融市场大乱，各国央行虽联手救市，但投资者普遍认为危机仍未消除，无论是股票、高息债券、石油及基本金属等资产均急挫，投资者根本不愿承受风险，深具避险功能的黄金理所当然地继续获投资人青睐。

　　一般来说，第三季一般是黄金的淡季，但踏入第四季金价往往回升，主要与印度的节日因素有关。印度人酷爱黄金，是全球最大的金饰买家，于传统节日及婚嫁旺季期间，对实金之需求尤甚。11月至12月中正是印度的婚嫁旺季，加上10月底左右有排灯节（Diwali），预料对金价有一定支持。

　　而且，近年中国及印度的消费者崛起，他们对金饰的强劲需求为金价带来了支持。不过，随着环球经济显著放缓及信贷紧缩，恐怕过去几年的金饰需求高增长将不复见。根据世界黄金协会的第二季数据，印度的金饰需求同比大跌47%，中国则微升2%。反观黄金的投资需求则同比上涨29%，预计未来一年金价的上涨动力将由消费带动转移至投资带动。

　　若看好金价，基金投资者有两大选择。第一是黄金股票基金，若股市回稳，配合金价反弹，此类基金甚具爆炸力。第二是投资实金或黄金期货的基金，例如黄金期货基金或于香港上市的黄金ETF，表现不受股市波动影响。

　　黄金基金特色各异

　　传统的离岸基金之中，黄金股票基金远较黄金期货基金普遍，以下先介绍几只黄金股票基金。黄金股票基金虽投资于各国的金矿公司，但基金的业绩表现不只受金价影响。收益表现主要视乎金矿公司的盈利，以及股市的气氛等因素。而影响金矿企业盈利的因素，包括金价、产量及生产成本(能源、工资、运费、融资利率)，至于股市气氛则受多项因素左右。

　　下文中介绍的贝莱德世界黄金基金、天达环球黄金、法兴金矿股票基金和DWS黄金组合股票基金，这4只黄金基金有一个共通点，就是主要投资于金矿股，但亦有部分（一般不超过基金总资产规模的3成）投资于从事开采铂金、白银等贵金属的公司。

　　4只基金之中，贝莱德规模最大，总资产达60亿美元，其余几只则只有4,640万至2.1亿美元。而且贝莱德世界黄金基金长线回报最高。

　　既然金矿股受股市气氛影响，于股票牛市期间，黄金股票基金表现通常会跑赢金价。如附图所示，于过去几年的牛市中，贝莱德世界黄金基金的回报更胜于金价的涨幅，但自去年底股市见顶后，纵使金价未有显着下挫，贝莱德世界黄金基金仍难逃一劫，跟随大盘急挫，跑输了金价。

　　图：黄金股票基金与金价走势比较

　　贝莱德的长线表现卓越，截至9月底，3年、5年及10年之年均复合回报分别达5.2%、12.5%及20.1%，全部跑赢基准富时黄金矿业指数，亦是4只基金之中最高。不过，贝莱德今年于跌市中表现平平，截至10月10日下跌40.6%，跑输基准，未能展现充分的抗跌力。

　　从贝莱德基金的投资分布来看，它的地区配置较为分散，北美洲(主要为加拿大及美国)占36.1%，比重低于其它基金，欧洲、南非及澳洲各占约16%，拉丁美洲亦有8.4%比重，另持有约2%紫金矿业。

　　天达环球黄金基金的特点是持有较多大型股，其持股之市值中位数达110亿美元，为法兴金矿股票基金的两倍，亦略高于贝莱德世界黄金基金。大型股股价一般较二、三线股稳定，有助天达基金控制波幅，其3年标准差为31.5%，与贝莱德之30.8%及及法兴之30.3%相差不大。天达的另一优胜之处，是管理费最低，与DWS同为每年1.5%，略低于贝莱德的1.75%及法兴的2%。

　　相对于贝莱德，天达黄金基金明显偏重于加拿大及美国，分别占基金组合40%及16%，英国占18%，南非占15%，但矿业大国澳洲只占6%。天达的基金经理亦从供求关系分析黄金前景：“由于近年没有发现大型金矿，将导致所致黄金开采数量与过去数年持平。但与此同时，新兴市场撤销了市民拥有黄金的限制，遂令市场对黄金的需求激增。”

　　让人倍感遗憾的是，法兴金矿股票基金表现退步！法兴金矿股票基金于2005及2006年回报甚高，分别为39.2%及35.8%，跑赢基准及同类基金，可是其后两年表现大不如前，暂时难予人信心。

　　而DWS黄金组合股票基金波幅最高。DWS基金成立不足两年，历史回报之参考价值较低，但从其持股及波幅可见，它较偏重中型股，持股之市值中位数仅得50亿美元，1年标准差则达44.8%，波幅偏高，反映此基金的表现较为波动。DWS基金的地区分布方面，加拿大占41.2%、南非占16.5%、澳洲及美国则分别占9.4%及6.9%。

　　纵观这4只黄金股票基金，投资成分和区域等特点各异，而今年的回报均出现了高达30%以上的跌幅，投资还是谨慎为佳。

表1：黄金股票基金表现一览
	年初至今回报(%)	3年年均复合回报(%)	5年年均复合回报(%)
贝莱德世界黄金基金	-40.6	5.2%	8.3%
天达环球策略基金-环球黄金	-43.4	3.6%	5.5%
法兴金矿股票基金	-44.6	0.2%	3.8%
DWS黄金组合股票基金	-39.3	成立不足3年	成立不足3年
富时黄金矿业指数	-37.3	-1.3%	4.1%
*为表现最佳数据截至10月10日				资料来源：彭博

　　黄金期货基金

　　于2003年初至2007年底之股票牛市之中，黄金股票基金回报十分可观，以贝莱德世界黄金基金为例，期间升幅最高达3.7倍！同期金价则只上升约1.5倍。但自牛去熊来，黄金股票基金也随股市下挫，但金价仍能保持坚挺，因此市场开始对更能捕捉金价表现的基金有需求，基金公司亦乘势推出黄金期货基金。

　　值得一提的是，施罗德金属基金于今年7月7日推出，投资于黄金及金属相关工具，包括股票、期货、掉期及交易所买卖基金(ETF)。基金只作长仓，不做短仓，因此走势大概与黄金及金属价格之方向一致。施罗德金属基金的最大优点，是可灵活地更改期货及股票的比例，而没有限制。截至8月底，此基金主要持期货占76.4%，股票却只占1.4%。正是由于此基金的股票比重十分偏低，令它由7月7日至10月10日期间的跌幅仅得20%，远胜贝莱德世界黄金基金之40%跌幅。

　　另外，施罗德金属基金虽然以贵金属为主(截至8月底黄金占基金组合32.9%)，但基本金属亦占相当大比重，铜及铝分别占13.9%及12.7%，铅及锌亦分别占8.8%及7.6%。基本金属对经济兴衰的敏感高较高，现时环球经济面对衰退风险，基本金属或仍有不少下跌风险。假如投资者纯粹看好黄金，却看淡基本金属，则不宜投资此基金。

　　看好实物黄金的投资者不妨关注今年在香港联交所上市的SPDR金ETF（股份代号：02840），因其持有实物黄金(寄存于保管人的保管库中)，其ETF价值直接跟随黄金价格升跌。据笔者观察，黄金市价与ETF每股资产净值的差价一般不超过1%，偏差不大。

　　总括而言，环球经济大幅放缓，未来几年股市料持续波动，于金融市场动荡之际，金价应有支持，而且金价与股市的相关性低，于投资组合中加入一至两成黄金相关投资，有助减低组合的整体波动性。若同时看好贵金属及基本金属的价格，可选择施罗德金属基金；若同时看好环球股市及金价，应选黄金股票基金；若单单看好金价，则不妨投资SPDR金ETF。