访谈实录：下半年外汇投资策略分析

　　近期油价上涨，美元降息周期还没有结束，而欧洲央行却一反前期的利率策略将欧元区基准利率提高了25个基点，至4.25%，这也是欧洲央行七年来首次加息。面对欧美截然相反的汇率政策，我们该怎么投资呢？

　　为此我们特约中国国际经济关系学会专家谭雅玲老师做客搜狐理财频道，与你共聊“外汇投资理财”的一些话题。

　　以下是本次访谈的实录

　　主持人：欢迎中国国际经济关系学会专家谭雅玲老师做客搜狐理财频道。

　　谭雅玲：各位网友下午好！

　　主持人：首先先跟谭老师聊一下，最近欧洲央行加息的背景。

　　谭雅玲：欧洲央行加息是跟通货膨胀是紧密联系在一块的，因为它从今年，应该是三四月份开始，通货膨胀是从3.2、3.6，一下跳到4，所以通货膨胀的压力对它比较紧迫，但是对欧洲央行来讲也比较矛盾，加息的话，欧元的升值带来的动力可能会更大，因为美联储的货币政策已经走到2了，欧元现在在这次没有加息之前应该是4%，是从去年的五六月份开始，就一直在观望着市场，就没有动，包括次贷危机出来之后，所以这次加息最重要的就是控制通货膨胀，防范通货膨胀对经济带来比较大的影响。

　　但是从欧洲央行来讲尽管加息了，但是经济层面的压力还是比较大的，因为加息以后，可能对它比较脆弱的经济，包括对欧元的汇率的影响，应该都是在进一步的扩大，这样欧洲的经济的乏力可能会比较突出。而欧洲最明显的货币政策就是稳定物价，不像美国有四个基本的原则，比如防止经济下降、控制物价、充分就业、国际收支平衡，但是欧洲经济货币政策就一个目标控制通货膨胀，所以他的通货膨胀达到4%，也是从99年启动以来前所未有的，加上石油价格还在高涨，所以他采取的对策和它的货币政策宗旨是联系在一块的。

　　主持人：但是欧洲央行已经很久没有加息了，为什么这次加息了？好像不符合它的风格。

　　谭雅玲：这次加息，一个是本身大概6月份的指标上的比较快，再一个角度，原来没有采取加息的政策，因为美联储是在下调利率，所以它如果再加息的话，假如和美联储的政策是反着走的话，欧元的风险会更大，这样美欧之间的货币竞争已经非常明显了，而货币背后反映的可能是经济的基本面。但是在6月份的会议上，美联储没有采取继续加息的政策，等于在反转，所以等于外部的事件和它内部的指标正好融合在一块了，美联储没有在降息了，欧洲央行通货膨胀指标又非常高，所以按照它货币政策的基本宗旨，如果加息控制通货膨胀应该是非常急迫的事情了，所以采取这么一个政策。所以美联储货币指引可能加息在逐步的显现出来了，当然市场争论比较大，有的说今年不会加，有的说会加，但是毕竟美联储已经把连续7年的降息对策给放弃了，6月24日到25日这次会议是没有采取继续降息的对策。

　　主持人：我们一般知道，央行加息以后本币就会上涨，但是近期欧洲央行加息以后欧元就一改前期的强势，近期一直在盘整，想请谭老师为我们解答一下缘由。

　　谭雅玲：传统的经济理论的指引，应该是利率上升对货币有比较大的支撑，但是在新经济时代，特别是经济全球化的时代，特别是现在人们的货币政策的前瞻性、预见性非常强，所以就是在这次欧洲央行没有加息之前，事实上预料就已经在提前一个月就出来了，大家第一看美联储，美联储没有加息这个政策，7月4日，欧洲央行这次的例会一定会加息，而在这之前，特里谢已经明确的表示了，7月4日这次加息的可能性，所以说市场已经提前把欧洲央行对加息对汇率的支持已经提前释放出来了，因为它会议之前，欧洲央行从1.56走到1.59，在真正到来之后，提前消化的结果已经不支持欧元再走升了，所以欧元就出现了回落。再有，从经济基本面比较的话，欧洲目前出来的第一季度的指标，大概是2.1还是2.4，增长的月率，季度的比较应该是增长了0.7%，而美国的经济增长是1.0%，就是说在与经济增长对比上，事实上美国经济没有出现大家所预料的，就是次贷之后美国经济在今年上半年是一个衰退，反之今年的指标是0.6、0.9、1.0，就是逐渐在往好的方面走，所以这样我觉得对欧元汇率的下降带来的影响应该是最直接的。再一个就是说，如果石油价格高涨，未来给欧洲带来的通货膨胀压力会进一步上升，欧洲央行这次4.25之后，可能态度已经比较明朗了，加息可能要观望一段时间了，从这个角度来讲，可能预期的提前消化，资金摆布的提前到位，再加上政策未来的对比，所以欧元出现了一个回调或者稳定。

　　再一个角度，应该从技术角度去谈，因为美元对欧元调了1.60以外，从4月份到现在基本上是盘整，甚至美元在走稳甚至走升的态势当中，但是并不代表美元的汇率基本政策改变。因为欧洲之前德国人暴出来的价格，德国的出口可以承受1.65到1.68美元的价格，因此这个角度，美国人是从99年启动到现在一直在用价格的风险打击欧元。所以我觉得今年美元的这个贬值，到目前为止并没有结束，还会有两轮比较大的对欧元的贬值，第一次会挑战上一次的低点，就是1.61，可能会进一步走到1.65，美元再走一个相对稳定，第二轮再调一个1.68到1.70的这个水平。现在是7月份，8月份、9月份，大概应该在这个周期当中会发生美元再度贬值的两个环节出现，然后到第四季度，加上美国又要大选了，美元的技术周期相对也经历了一年多，再一个，美元利率可能会出现加息的可能性，美元走稳、走强，就是大家所预期的，下半年的美元反弹，我觉得实际真正的发生可能应该是在第四季度。

　　主持人：等于说今年可能会反弹？

　　谭雅玲：对。

　　主持人：谭老师，我想问一下，欧洲央行会不会进一步加息？

　　谭雅玲：我觉得今年欧洲央行进一步加息的可能性应该会比较小，就是说目前6月份的通货膨胀的指标已经走到了4，未来会怎么样？第一是看油价，第二看所有食品价格，再往上走我觉得欧洲的风险会比较大。再一个从目前来讲，价格回落也出现了，原油这两年已经开始回调了，再一个油价的上升周期已经相当长了，所以任何一个价格的走高周期都有一定的时间段，一定的时间段必然有一个回调、回吐都会出现，所以这个角度来看，欧洲的通货膨胀不见得会直线的往上走，可能也有一个必然的回落，这样可能给欧洲央行加息的缓解带来的空间也比较大。最重要的就是说，外部环境的对比当中，美元和欧元的对比利率现在差大概2.25的水平，而欧元已经在上升的空间了，如果这个时候你再进一步的加息的话，欧元的升值的风险和压力应该是不可承受的，这样对欧洲的经济，甚至对欧洲货币政策的组合，包括它的合作的统一协调，都会带来比较大的伤害。因为欧元走到现在走了将近十年，能够看到的市场现象就是，欧元合作的意愿、合作的基础是越来越脆弱了，不像原来步调那么一致、意见那么一致，包括汇率和利率，现在都开始产生分解了。德国和法国两个最大的主导国家，两个人的态度已经不一样了，一个认为货币升值不行了，一个认为可以升值，态度已经争论比较大了。因此从这个角度来看，如果再走的比较高的话，会导致合作的意愿、合作的基础带来的分歧或者争执会越来越大，这样对欧元的稳定或者欧元汇率的稳定，带来的不利面都会越来越宽，这样可能不利于欧元市场价格的把握和汇率水平的相对比较稳定可控。

　　主持人：你觉得欧洲央行加息对人民币汇率有什么影响？我下午看人民币汇率已经6.8460了，你觉得欧洲央行加息对未来人民币汇率走势会有影响吗？

　　谭雅玲：欧洲央行加息，如果从汇率的角度，我觉得它的影响应该是相对不占多，应该是比较弱的，只是欧洲央行加息以后对中国的利率可能会有一些影响，就是说欧洲央行加息了，我们可能还要看美联储，这样我们加息从紧的货币政策的实施，可能相对来讲就会比较顺畅，因为我们从去年年底到今年年初，宣扬的是一个从紧的货币政策，但是我们操作的空间会比较小，第一人民币升值，再加上人民币上涨更应该加息，所以美元是降息，所以从紧的货币政策影响比较大。但是目前来看，通货膨胀指标的比较高，已经引起了决策层市场，还有整个消费层面比较大的关注。虽然下周四要公布的这个通货膨胀指标，从现在来看预估都是往下走，因为上一次5月份是7.7，现在估的是7.1，如果这样的话，通货膨胀的紧张程度在缓解，这个缓解应该对从紧的货币政策，包括加息，应该是非常有好处的。因为你加息的紧迫性就不那么强了，但是并不意味着你通货膨胀的压力就完全缓解了，可能还会有反复。这个时候就是说，美元的利率是在2%，人民币的利率，存款和贷款一个是4、一个是7，从这个角度来看，就是说未来它的从紧的货币政策，包括加息，第一，要看通货膨胀指标，这是自身的基础，第二，要看外部美元的利率动向，再一个看美元和人民币的利差。为什么要关注这点呢？就是人民币汇率的波动，前面已经讲到了，破了8.5，为什么会破？跟美元反弹有关系啊。因为我们每一次人民币的升值都是跟美元贬值对应的，所以美元每一次新的贬值都带动了人民币新的一次升值，但是如果从人民币汇率本身的角度来看，中国的企业、中国的经济、中国的市场，这是我一贯的观点，不可承受了。因为第一，它走的一个单边升值的路径，任何货币的趋势应该是曲线的波浪式的，而不是直角度的。美元贬值并不是说一味的对欧元走到了这个角度，是升一段、贬一段，逐渐以升贬各异的状态出现了长线的贬值的趋势。

　　中国的汇率跟美元完全不一样，走了直线上涨的区县，没有任何回旋的余地，没有什么空间，基本上保持一个稳定再创一个新高，所以上半年创了50多次新高，节奏和幅度相当快了，180天50多次新高，节奏是非常快的。而上半年大概达到了6.09%的升值幅度，我们下幅度可控渐进的汇率改变升值的基本原则，已经被市场、已经被外资的推动给打乱了、给破坏了，所以我觉得从这个角度来看就是说，从欧洲央行包括人民币汇率的连接，我觉得没有必然的联系，但是对中国的启示，包括对中国未来的货币政策带来的外部环境应该是非常有利的。