平台融资再松绑 城投债续写“金边”本色

　　年初以来，得益地方债务置换等缓解地方债务风险的政策不断推出，存量城投债信用基本面不断向好、持续获得市场青睐。近日有市场消息称，发改委日前下发文件鼓励平台类城投公司发行企业债，并可适度“借新还旧”。分析人士指出，在宏观经济稳增长压力持续居高不下的背景下，管理层此次在年中时点进一步松绑地方平台融资之后，后续仍可能继续推出新的宽松举措，尽管未来城投债发行量可能明显增长，但城投债投资价值仍有望继续显现。

　　稳增长发力

　　城投债发行料现恢复性增长

　　来自市场机构的消息显示，国家发改委日前发布了《对发改办财金[2015]1327号文件的补充说明》（以下简称《补充说明》，明确提出，在主体与债项信用等级均满足要求的情况下，允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充运营资金；允许满足条件的企业发行债券，专项用于偿还为在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其他高成本融资。此外《补充说明》还对地方融资平台发债支持PPP项目开展、中低信用等级发行人发债等方面，进行了较大幅度的放松。

　　市场主流机构普遍认为，在目前稳增长压力仍然较大的背景下，本次《补充说明》的发布，事实上可以理解为财政政策上一次力度较大的定向宽松。中信建投等多家机构本周四发表观点指出，放松企业债发行，既为了防范债务风险，更是为了稳增长，反映了地方政府正面临着较大的保增长压力。当前稳增长的抓手就是基建投资，而地方政府的资金瓶颈始终无法突破，放松城投债发行，将有助于切实稳增长。

　　值得一提的是，随着企业债发行松绑，有市场观点开始担心城投债发行量将快速增长，并对存量券估值形成一定压力。对此，申万宏源证券指出，尽管当前地方融资平台的确存在较强的再融资需求，但是从政策放松到融资增长、基建投资企稳可能存在一定的时滞和延迟，因此短期内城投债的发行量应当也只是恢复性增长而非爆发性增长。

　　平台融资能力提升

　　中低评级城投债更具优势

　　主流机构普遍认为，本次《补充说明》有望继续带来新的乐观政策预期、强化年初以来的城投债投资偏好，在城投债投资价值继续显现的同时，中低等级品种或将迎来相对更大的估值修复。

　　海通证券认为，对企业债发行政策而言，监管态度无疑比具体细则重要得多，而本次《补充说明》的主基调实际上就是放松，意味着未来企业债“借新还旧”的政策放松空间依旧较大。从地方债务风险的化解及稳增长的大环境来看，债务置换进度加快、放开企业债借新还旧等一系列政策均有利于缓解城投再融资压力。该机构表示，从政策放松背后政府稳增长和防风险的坚定态度来看，未来较长时间内城投债仍是债市最具性价比的板块，配置价值有望继续显现。

　　中信建投证券亦表示，在2015年全年时间之内，受益于2万亿元地方政府置换债和其他融资政策的放松，存量城投债信用风险将有望持续降低，将进一步显露出“金边债券”的本色。

　　此外，申万宏源进一步指出，在原有的发行办法下，低信用等级发行人发债仍然会受到一定限制，但是此次《补充说明》部分取消了这些限制，拓宽了地方融资平台的融资渠道，这将大大有利于降低行政级别平台的债务风险。在此背景下，中低评级品种的城投债，整体或将出现更为明显的估值修复。